来源： 《Commodity Culture》
整理：Felix, PANews
美国版《货币战争》的作者，著名美国金融作家 James Rickards 近日做客《Commodity Culture》播客节目。访谈中，James Rickards 认为近期金价下跌是一个绝佳的买入机会，并预计金价可能在 2026 年底前达到 1 万美元。James 概述了他认为将推动金价创下历史新高的催化剂，同时警告称，一场比 2008 年更严重的经济危机可能即将到来。
PANews 就访谈精华进行了整理。
主持人： 今年 1 月份黄金和白银都创下历史新高，当时黄金大约在 4000 美元左右，白银在 60 美元左右，但随后出现了相当剧烈的回调。 您对近期的价格走势有何看法？这是一个逢低买入的机会，还是应该保持谨慎？
James：简而言之，这是一个非常好的入场点和逢低买入的机会。 1 月底金价确实创下了历史新高，收盘价大约在 5,355 美元，或者我们称之为 5,400 美元的整数关口。随后金价跌至每盎司 4,000 美元左右，甚至一度跌破该水平，在3,900 至 3,950 美元之间徘徊，但现在似乎稳定在了 4,000 美元附近。这并不是泡沫破裂，而是大宗商品正常的价格回撤，为下一波上涨奠定了良好的基础。 我之前预测的今年年底或明年初金价达到 1 万美元的目标依然没有改变。
主持人：支撑这种判断的因素是什么呢？
James：基本面并没有改变 。波斯湾的不确定性、乌克兰战争、央行净买入、中国的大举买入，以及矿产供应持平而需求上升，再加上通胀问题，这些都是推高金价的因素。
那么为什么金价之前会下跌呢？2 月底伊朗战争爆发时，霍尔木兹海峡被封锁，出现了双重封锁的局面：伊朗不让非盟友通过，而美国海军则拦截那些通过的亲伊朗的船只。这导致全球 20% 的石油、20% 的液化天然气以及重要的硫磺、氦气（用于制造半导体）、铝和化肥所需的硝酸盐运输受阻。
尽管美国有足够的石油不需要依赖波斯湾，但这导致世界其他地区面临严重的美元短缺，因为这些大宗商品都是以美元计价的，当大宗商品短缺导致价格上涨时，你需要更多美元。为了获得美元来购买短缺的石油，一些国家（如土耳其、俄罗斯、中国等）不得不抛售黄金换取美元。这种对美元的迫切需求引发了金价的初步下跌，随后杠杆交易员触及止损线，以及大宗商品交易顾问（CTA）的顺势跟风抛售，导致跌势加剧。不过，随着部分石油恢复运输和油价从每桶 110 美元回落至 67-70 美元附近，对美元的紧迫需求已经减弱。
我想起史上最著名的大宗商品交易员 Jim Rogers 八九年前告诉我的话。当时黄金从 2011 年 1900 美元的峰值大幅下跌，他告诉我：“在大宗商品交易中，没有任何东西能在没有经历 50% 回撤的情况下涨到月球。如果你没准备好，你就进错了市场。”
这涉及到数学中的“分形数学”和“尺度不变性”概念，即市场模式在不同的时间尺度上会重复出现。以当时 1999 年 250 美元的低点为基数，涨到 1900 美元，中间差价的 50% 减去 1900，刚好是 1070 美元，而 2015 年的底部正是 1050 美元。Rogers 说得极其准确。把同样的法则应用到今天，我们以大约 1800 美元为新基准，涨到 5355 美元，两者差额的 50% 从 5355 中减去，结果大约是 3600 美元。我不确定金价是否一定会跌到 3600 美元，但如果跌到那个位置我也不惊讶。这就是一个正常的 50% 回撤模式。我们已经为下一阶段的起飞做好了准备，所以现在是一个非常好的入场点。
主持人： 很多人的一个关注点是，黄金已经正式超越美国国债，成为全球储备中持有最广泛的资产。 各国央行大量囤积黄金，是因为他们预见到了货币重置，还是因为以美国为首的西方冻结俄罗斯外汇储备，促使各国为了消除交易对手风险而觉醒？
James： 你说得对，黄金在全球储备的占比上确实超过了美元资产，但了解原因很重要。央行自 2010 年以来一直是黄金的净买家，但黄金占比超越国债，并不是因为他们抛售了国债并海量购买了黄金。真正的原因是，国债价格波动不大，而黄金价格在相对较短的时间内几乎翻了三倍。由于价格暴涨，按美元计算的资产比例自然就变大了。
话虽如此，为什么央行要买黄金呢？他们看到了什么？我认为危机已经到了。这要追溯到 2022 年俄罗斯在乌克兰的军事行动。这场战争已经持续了四年多，而俄罗斯正在赢得这场战争。战前，俄罗斯央行行长 Elvira Nabiullina（我认为她是世界上唯一懂自己工作的央行行长）建立的储备中拥有约 6000 亿美元，其中 1500 亿（25%）是存放在莫斯科的实物黄金，另外还有约 3000 亿美元的美国国债。这些国债托管在比利时的欧洲清算系统（Euroclear）。他们信任比利时人和美国人，这是个大错。
美国和欧洲联手冻结了这些资产。美国经常冻结别国资产（比如叙利亚、伊朗、朝鲜），但彻底没收、窃取资产是完全不同层面的事情。欧美正试图没收甚至直接窃取俄罗斯资产，他们想出的荒谬计划包括：欧洲发债借钱给乌克兰，战后用俄罗斯的战争赔款偿还，还不上的话就用没收的俄罗斯资产做抵押。但俄罗斯不会输，也不会付赔款。全世界（沙特、中国、日本等持有大量美债的国家）看到这一切后会想：“如果哪天美国不喜欢我的外交政策，他们会不会也窃取我的国债？” 答案是可能。所以他们开始对冲，开始购买黄金。实物金条只要存放在你自己的金库里，就是地缘政治安全的，美国无法窃取，黑客也无法黑入。 美国稀释并损害了自己作为法治国家的声誉，给了其他国家持有黄金的理由。
主持人：您在最近的一次采访中提到，我们正接近一个规模将超过美联储应对能力的金融危机。你能详细解释一下吗？政府和美联储过度干预市场是否会加剧未来的潜在危机？
James： 我经历过很多次危机：1974 年德国赫斯塔特银行倒闭、80 年代初阿根廷等国的银行业违约、1987 年道指单日下跌 22%、1994 年墨西哥龙舌兰危机、1998年 LTCM（长期资本管理公司）危机（当时我是首席律师，主导了救助谈判），以及 2008 年的金融危机。2008 年危机时我是麦凯恩竞选团队的顾问。当时政府刚救助了“两房”，他们以为危机结束了，但我警告他们危机远未结束，雷曼兄弟即将倒下，必须准备安抚民众的计划。他们没听，结果雷曼周末时，奥巴马表现得冷静沉着，麦凯恩却像无头苍蝇，民调在那一天彻底被逆转。
我见过各种救助。2008 年摩根士丹利离倒闭只有几天，美联储在不到 48 小时内破例将他们转为银行控股公司并予以救助。最近在 2023 年硅谷银行危机中，周五晚上FDIC（联邦存款保险公司）宣布只赔付 25 万美元限额内的受保存款。结果周末，对冲基金的大佬们跑到白宫施压，称如果不救助初创企业会引发大规模倒闭裁员。于是周日晚上，FDIC 改口说所有存款无上限全额担保；美联储也站出来，允许那些因加息导致国债贬值至面值 70% 的银行，将国债按票面价值（100%）做抵押获得贷款。这意味着美联储和 FDIC 担保了系统中每一笔国债和每一笔存款（甚至包括加密货币交易所的巨额账户）。
你已经把能担保的全部都担保了，接下来还能怎么办？再爆发危机时，你还能从帽子里变出什么戏法？ 过去 45 年来，每一次救助都比上一次规模更大。当危机大到连美联储的救助都无济于事，因为所有的救助手段都已经被市场预期和定价，局势将彻底失控。 我认为我们现在正处于那个节点。这也是拥有黄金的另一个原因。
主持人：随着这场危机的到来，你认为它对华尔街和普通大众意味着什么？会比 2008 年更糟吗？哪些资产类别在危机后受创最深，你又会在哪里寻找捡漏的机会？
James：可能会更糟。2008 年危机主要源于 1 万亿美元的次级抵押贷款市场，以及叠加在其上的 5 万亿美元衍生品，从而把 AIG 和高盛拖入泥潭。但现在，我们在多个维度上面临危机。首先是全球美元短缺，美联储印的钱其实被“冲销”在了资产负债表里，并没有进入经济刺激体系。其次，我们在私募信贷市场（换了包装的垃圾债券）面临巨大危机，上千亿美元的高风险贷款发放给了“超大规模企业”和 AI 数据中心建设者，现在这些正在崩溃。投资者想要赎回资金，但诸如黑石、阿波罗等顶级基金经理们利用合同里长达 50 页之后的“附属细则”，拒绝在市场动荡时退款（只退给你极少比例，比如 5% 的资金）。资产在暴跌，但没人愿意按市值计价引发连锁反应，大家都在如履薄冰假装一切安好。
如果我们把油价、波斯湾局势、乌克兰、私募信贷危机、美元短缺、过度杠杆化和 AI 泡沫结合起来看，这不仅仅是一个压力点，而是四五个泡沫同时存在。任何一个都足以引发危机，结合起来就是“所有金融危机之母”。
在构建投资组合方面，我会配置 10% 的黄金， 不用太多，10% 是很好的比例。 我会持有 30% 的现金。 现金具有内在的“选择权”，当市场崩盘时，有现金的人才能去四处“捡漏”寻找廉价资产，且它还能防御通缩风险。我喜欢能产生收入的房地产（农场和住宅，非市中心商业地产）。我还看好国债，利率一旦下降到 1%-2%，你会在 10 年期、5 年期或 2 年期国债上获得非常可观的资本收益。
对于股市，我会减持，撤出 AI、超大规模计算企业和软件等泡沫板块。我青睐的是国防、能源板块以及医疗保健板块。 每次就业统计中，医疗保健总是领跑，随着 8000 万婴儿潮一代步入高龄（患阿尔茨海默症、心脏病等几率增加），优秀的医疗服务提供者极其紧缺。 我也看好自然资源、矿产和农业。
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