作者：胡韬，ChainCatcher
在近几年的 RWA 热潮中，美股代币化正悄然成为连接传统金融与区块链的最前沿实验。它将苹果、英伟达、特斯拉等热门股票，以及 SPY、QQQ 等热门 ETF，通过区块链实现1:1实物锚定，让非美国投资者能够24/7交易、即时结算，并将这些资产无缝融入DeFi借贷、DEX交易和跨链流动性池。
Ondo 与 xStocks（由 Backed Finance 发行，后被Kraken深度收购整合）作为这一赛道的绝对双雄，代表了两种互补却迥异的路径，却共同推动代币化股票从实验阶段迈向数十亿美元的主流叙事。
随着近期多个国家对美股券商领域的限制，代币化股票的市场需求迎来新一波热潮，Ondo 与 xStocks 预计也将成为这个赛道最大的两大赢家。那么，他们在技术路线与合规性方面存在哪些不同？在支持的股票数量、交易量等数据维度谁更领先？近期有哪些产品动态？本文将对这些问题进行逐一分析。
Ondo 成立于 2022 年，初期定位为 DeFi 引入结构化收益率产品，两年内即获得超过 5000 万美元融资，投资方包括 Pantera Capital、Tiger Global、Founders fund、Coinbase Ventures、DCG、CoinFund、Wintermute 等知名机构。
不过随着 DeFi 原生市场的持续衰退，Ondo 在 2023 年发布 V2 产品，专注于美国国债代币化领域，联合 BlackRock 等公司为用户提供高收益的美国国债投资机会。该产品在加密熊市中吸引超过 10 亿美元总锁仓金额，并带动 ONDO 代币 FDV 一度突破 100 亿美元。
2025 年 9 月，Ondo 首度在以太坊主网推出代币化股票产品，进一步巩固了自身在 RWA 赛道的领先地位，目前总锁仓金额突破 37 亿美元。
Ondo 创始人兼CEO Nathan Allman 曾在高盛数字资产部门工作多年，还曾创立一家量化加密对冲基金，兼具传统金融与加密技术背景，不过在本月，Ondo 宣布 Nathan Allman 意外去世， 原总裁 Ian De Bode 接任其 CEO 职位。全面领导战略、产品和日常运营。
xStocks 在美股代币化领域则行动得更早。该产品开发公司 Backed Finance 自 2021 年其就在确定将股票和权益类资产桥接到区块链的目标，多年一直在打磨底层架构与合规性，最终在 2025 年 5 月推出 xStocks ，在 Solana 网络上线超过 60 只代币化股票/ETF，并且快速登陆 Kraken 和 Bybit。
xStocks 母公司 Backed 的总融资金额为 950 万美元，投资者包括 Gnosis VC、cyber Fund、Blockchain Founders Fund，其团队与融资背景相对较为普通。
随着代币化股票市场的爆发，知名合规加密货币交易所 Kraken 在 2025 年 12 月宣布收购 Backed Finance，将 xStocks 深度整合进其生态。
无论是 Ondo 还是 xStocks，其代币背后均对应真实持有的美国上市股票或 ETF。发行机构会通过受监管的托管机构购买并持有对应资产，然后按照 1:1 的比例在链上铸造代币。因此，从资产支撑角度来看，它们更接近于一种链上证券凭证，而非此前 Mirror、Synthetix 等协议推出的价格映射型资产。
同样地，它们也与 Binance、OKX 推出的美股永续合约产品存在很大差异，后者本质上属于衍生品（类似CFD或期货），不代表实际股票所有权，底层通常是合成价格。
虽然同样采用“1:1锚定真实股票”的模式，但 Ondo 与 xStocks 在法律结构、资产托管以及战略目标上存在明显差异。
xStocks 的发行主体 Backed Finance 总部位于瑞士，其产品主要依据欧洲及列支敦士登相关证券法规运行。每一只 xStocks 代币本质上对应一种可转让证券（Transferable Security），底层股票由第三方托管机构持有，并通过特殊目的载体（SPV）进行隔离管理。
这种模式最大的优势在于标准化和可扩展性。发行完成后，xStocks 可以快速接入交易所、DEX、借贷协议以及钱包生态，因此能够在较短时间内覆盖 Kraken、Bybit、Solana DeFi 等大量流量入口。
如果说 xStocks 试图在现有监管框架下实现全球扩张，那么 Ondo 的目标则是进入美国证券体系本身。
2025 年 Ondo 完成对 Oasis Pro 的收购成为整个行业的重要转折点。Oasis Pro 是美国少数同时拥有 SEC 注册 Broker-Dealer（经纪交易商）、Alternative Trading System（ATS 另类交易系统）以及 Transfer Agent（转让代理）资质的数字证券平台之一。
这些牌照长期以来被视为美国链上证券市场最核心的准入门槛。完成收购之后，Ondo 不再只是一个资产发行方，而是获得了建设完整证券发行、登记、交易与结算体系的能力。
因此，Ondo 在牌照背书与合规性方面处于明显的优势位置，这也是为什么贝莱德、富兰克林邓普顿等传统资管机构近年来频繁与 Ondo 保持合作的重要原因之一。
尽管 Ondo 推出代币化美股功能的时间晚了 3-4 个月，但其在拓展速度方面颇为领先，目前累计支持超过 260 个代币化资产，而 xStocks 目前只支持超过 170 个代币化资产。
不过从交易量、持币地址数量等维度来看，代币化美股的竞争态势主要由销售渠道主导，而非股票数量。
目前，Ondo 发行的代币化美国资产已经上线 Binance Alpha、Gate、Bitget、MEXC、BingX 等交易所，xStocks 发行的代币化美股资产已经上线 Kraken、Bybit、OKX DEX、Gate、MEXC 等交易所。
也就是说，目前主流加密货币交易所中只有 Kraken 在主网上线了代币化美股资产，Binance、OKX 在主站仍然以美股永续合约为主，只在其子板块上线了代币化美股，对整体格局影响不大。
因此，得到 Kraken 全力加持的 xStocks 所发行代币化美股的交易量往往通常大幅高出 Ondo，以 Tesla 与 Nvidia 为例，xStocks 发行的资产近 24 小时交易量分别为 2445 万美元与 1644 万美元 ，Ondo 发行的资产近 24 小时交易量为 583 万美元与 830 万美元，差距均在 2 倍以上。
今年 3 月，xStocks 宣布启动积分计划，鼓励用户可通过交易代币化美国股票、提供流动性或参与 DeFi 应用赚取积分。由于该项目尚未发行代币，而 Ondo 总稀释市值已经突破 40 亿美元，这种发币与空投预期也很大程度进一步刺激了 xStocks 的市场活跃度。
xStocks 实际上承载着 Kraken 打造全资产交易平台、吸引增量用户的战略目标。Kraken 收购 该产品后，迅速将代币化股票作为核心增长业务推进。除了现货交易之外，还陆续推出代币化股票永续合约、保证金产品以及 DeFi 集成计划，希望把美股交易打造为加密交易所新的增长曲线。
相比之下，Ondo 的目标则是资产层，始终在积极推动代币化股票与其原有国债产品形成协同效应，试图打造一个覆盖现金、债券、股票的链上资产管理平台。对于机构用户而言，这种模式更接近“链上版贝莱德”。
在生态拓展方面，Ondo 今年在传统金融体系投入更多精力。今年 3 月，资管巨头 Franklin Templeton 宣布与 Ondo Finance 合作，推出可在加密钱包中直接交易的代币化 ETF，实现全天候交易。4 月，Ondo 还表示与 Broadridge 达成合作，旗下代币化股票即将具备股东治理和投票功能。
xStocks 所代表的是一种典型的互联网思维：通过更低的门槛、更丰富的交易场景以及更广泛的生态分发，让全球投资者能够像交易加密货币一样交易美股，从而重塑传统券商的分销体系。其核心竞争力来自流量、流动性以及网络效应。
而 Ondo 所追求的则是另一条道路。无论是国债代币化、收益型稳定币、Ondo Global Markets，还是收购 Oasis Pro 获得美国证券市场关键牌照，其最终目标都不仅是发行链上股票，而是构建一套覆盖发行、登记、结算和交易的链上资本市场基础设施。其竞争优势更多来自监管能力、机构合作网络以及金融基础设施壁垒。
某种程度上来说，两家公司正在分别扮演加密行业中的 Robinhood 与 Nasdaq。前者解决的是“谁来交易”的问题，后者解决的是“市场如何运行”的问题。二者看似竞争同一市场，实际上却在推动代币化证券生态不同层级的发展。
更重要的是，这场竞争背后的行业趋势已经越来越清晰。过去几年，代币化更多集中在美国国债、货币基金等低风险资产领域，而随着监管框架逐渐成熟、链上流动性持续增长以及传统券商准入门槛不断提高，股票正在成为下一类大规模迁移至区块链的核心资产。
对于全球投资者而言，代币化美股最大的意义或许并不在于能够 24 小时交易苹果或英伟达，而在于它首次让证券资产具备了互联网原生属性——即时结算、全球流通、可编程以及与 DeFi 的无缝融合。股票不再只是券商账户中的一串数字，而开始成为能够自由组合、自由流转的链上金融资产。
回顾互联网的发展历史，电子邮件并没有改变信息本身，却重构了信息传递的方式；在线支付并没有改变货币本身，却重构了货币流通的方式。同样，代币化也未必会改变股票本身的价值，但它正在重新定义股票的发行、持有、交易与流通方式。
而 Ondo 与 xStocks 的竞争，或许只是这场资本市场重构浪潮的开始。当越来越多股票、债券、基金乃至私募股权资产被搬上链后，人们回头再看今天的代币化美股，或许会发现它并非一个新的加密叙事，而是全球资本市场迈向链上的第一块核心拼图。
