作者：Victor、Mr. Z， 168X
「AI 是人类历史上最大的基础设施建设。目前全球投入数千亿美元，但这只是开始，仍有数万亿美元规模的基础设施尚待建构。」——黄仁勋，2026 达沃斯论坛
半导体四十年来首次直接形成生产力，整条供应链全面缺货，台积电订单已排到 2030 后。华尔街还在用旧估值模型喊泡沫，这就是我们的认知利差。
三驾马车是 168X 提出的跨市场配置框架： 美股、台股、crypto ，围绕三大龙头（ NVIDIA、台积电、BTC ）构建嵌套式杠铃结构，系统性布局 AI 与前沿科技。核心纪律只有一个： 所有的交易，都是为了囤更多的龙头。
如果你与我们一样坚信半导体的「第二阶段」，不甘于只拿大盘报酬，追求高成长、高爆击的超额收益，三驾马车就是为你设计的 2026 年专属投资框架。
一、半导体第二阶段准备启动
引用前高盛 FICC 高管、Zen Family Office 创始人 Herman Jin 在 168X 的对话（ 相关阅读： 专访前高盛FICC高管：半导体缺货利好的是追赶者！光模块应买尽买 ）：
「过去四十年，半导体驱动了 PC、手机与云端，但本身从未直接产生收入。人类在半导体之上开发软件，软件的使用者产生生产力。但从这一代 AI 模型开始，半导体直接形成了生产力。」
这个趋势在 2024 年初见苗头，而后在 2026 年台积电 Q1 法说会上高达 $52-56B 的 CapEx 得到确认。如同黄仁勋所说，基础设施层在将数万颗处理器组织成 token 工厂，直接地「制造智慧」。算力即产能，产能即营收。
在与 Herman 的交流后，我们更加确信半导体才刚结束第一阶段，现在关键是如何押注第二阶段。
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第一阶段是「发现」。 市场意识到 AI 有真实需求，NVIDIA 从 $12 一路涨到 $150，模型商私募估值水涨船高。台积电前三年冷静的扩产节奏压制了泡沫，让所有厂商的毛利都很高，半导体供应链全线上涨。
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第二阶段是「重新定价」，也就是现在。 三驾马车押注的第二阶段，建立在三个核心观念上：
一、AI 基建周期下，半导体供应链应缺尽缺。
根据黄仁勋的「AI 五层蛋糕理论」：能源、芯片、基础设施、模型、应用，每一个成功的 AI 应用都会向下拉动五层的需求。我们可以看到，半导体缺货潮已经从芯片和先进封装，传导到各式零组件和组装厂，使整个供应链大幅涨价。台积电的订单已经排到 2030 年，缺货还会持续很久。
二、认知利差：华尔街尚未理解 CapEx 的重要性。
2026 年四大云巨头 CapEx 合计突破 7,000 亿美元，年增 77%，但华尔街还没跟上。过去几十年，华尔街的估值逻辑是「轻资产、高毛利、CapEx 低」，看到现金流下降就直觉是泡沫。但 AI 把公司变成了 Token 工厂，不做 CapEx 就没有产能，没有产能就没有营收。当估值模型追上业内的实际认知，现在不计代价投产的公司将被大幅上修，这是第二阶段的 alpha。
三、Anthropic 和 OpenAI 尚未上市。
Anthropic 和 OpenAI 的私募估值逼近一万亿美元，模型营收持续上扬，Anthropic 在过去 12 个月 ARR（年化营收）翻了 10 倍达到 190 亿美元，OpenAI 今年 2 月 ARR 已突破 250 亿美元。巨头 IPO 将对市场形成巨大的流动性虹吸风险，但强劲的营收意味着它们可能延后上市。换句话说，在这些巨头上市之前，整个产业被杀估值的风险较低。
二、为什么传统投资法在 2026 年不够用
面对 AI 与半导体的第二阶段，我们该怎么投资，才能在 Beta 捕捉更多超额收益？
市场上主流的投资方法论有几种：
1- 指数化投资 ：长期持有、定期定额 SPY 或 QQQ 等。对于不愿意或没时间主动研究个股的一般投资人，投资大盘至今仍然是最好的选择。
但指数投资的代价是，只能拿到 Beta 报酬。在今年，半导体供应链的任一个股涨幅都可能远高于大盘。2026 年，半导体占比高的台湾股市就超越了英国、加拿大，市值冲上全球第六大。
2- 高成长投资 ：全部压在高估值、高波动的颠覆式创新标的，最标志性的例子是 Cathie Wood 的 ARKK，2020 年疫情时代回报 153%，而后在 2022 年下跌超过 60%，波动极大。
自 2019 年底以来，ARKK 累计涨幅 56.3%，远低于 QQQ 同期 233% 涨幅。在近年 AI 热潮，ARKK 持仓分散在软件、生物科技、金融科技、消费品等，表现明显落后。
3- 传统杠铃策略 ：90% 配置超低风险资产（国债、现金），10% 配置高风险投机部位。理论上可以抗黑天鹅、捕捉不对称的爆发机会。但提出者 Taleb 也承认，这套方法没办法「让你变富」，只能「让你不会变穷」。
我们简单的试算：
假设你有 100 万的本金，90 万放年化 4% 的国债，10 万放高风险部位如小盘股或加密货币。国债一年给你 4 万，高风险部位翻倍也就是 10 万，甚至有可能归零。整体报酬 14 万，年化 14%。看起来不错。但如果你同期直接买追踪大盘的 QQQ，QQQ 2025 年的涨幅是 20.77%，你的 100 万就变成了 120 万。
传统杠铃在牛市中跑输指数，除非你的本金非常厚，否则传统杠铃的绝对报酬根本不够。
有没有一种方式，能够捕捉到 AI 与半导体的第二阶段，既有杠铃的不对称上行空间，又不会因为低风险端的过于保守而牺牲报酬？
三、三驾马车：美股、台股、比特币配置策略
2026 年是火气极旺的「丙午马年」，传统上被视为充满变动、大破大立的蜕变期。
面对 2026 下半年，168X 提出 「三驾马车」 投资法则，在美股、台股、比特币，跨三个市场配置，帮助投资人对抗今年全球局势的变革与动荡，捕捉 beta 以上的超额收益。
三驾马车可视为一种激进版的杠铃策略， 将低风险端从国债换成三大市场的龙头。
第一批马：美股（45%），世界最强 AI 生态系与前沿科技
配置：龙头 $NVDA + 3-5 支高爆发个股
NVIDIA 是三驾马车美股端的核心持仓。NVIDIA 不只卖芯片，它强大的是整个生态系，每一个踩过的坑都是护城河。买进 NVIDIA，就是买进整个 AI 生态系的收租权。
除了 NVIDIA 之外，美股拥有全球最完整的 AI 与前沿科技标的，包含我们非常关注的 AI 云端基础设施、存储、光通信，以及很有可能下一个爆发的太空科技、机器人。这些是 AI 向外延伸的前沿战场。
第二批马：台股（45%），世界最强的半导体供应链
配置：龙头 $TSM + 3-5 支高爆发个股
台积电（美股代号 $TSM ，台股代号 2330）是全球晶圆代工龙头，不管 AI 赢家是哪个模型商或芯片，都还是要找台积电生产。台积电的供不应求也带动整个供应链扩产，先进封装、IC 设计、被动元件、测试接口、散热等，样样都缺。
半导体供应链中下游的细分板块，由台湾中小型厂商主导，许多是台股独有的题材。这些本地公司平时不受国际投资人待见，但在缺货潮下，营收与股价的爆发力超出预期。
我们持续看多台湾。2026 年底以前，台湾都处于产业优势、政策顺风与资金动能的三重共振中。
第三批马：Crypto（10%），宏观流动性溢出的捕手
配置：龙头 $BTC
比特币是具备稀缺性和抗审查属性的硬通货，在灰色产业有实打实的硬需求。另一方面，比特币对于宏观流动性极度敏感，当全球流动性充沛时，溢出的资金往往轮动到比特币，一旦启动爆发力极强，不过需要以年为单位持有。
今年流动性集中在 AI 与半导体，整体 crypto 处于熊市周期，因此我们只会布局 BTC，在看到明确的牛市信号之前不会配置任何其他币种。
四、三驾马车的结构：大杠铃套小杠铃
三驾马车的底层架构是一组 嵌套式杠铃结构 。
大杠铃：台美股（90%）vs 比特币（10%）。
一端是具备基本面，财报数据可验证的公司股票。另一端是具备爆发力，由流动性驱动的 crypto。
小杠铃：每个市场内部的龙头股 vs 卫星股。
围绕龙头配置约三到五档卫星股，选择有高成长潜力、题材鲜明的标的：
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稳健型（3-4 档）： 有中长期供应链逻辑的板块标的， 持有可拉到数月 。
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爆发型（1-2 档）： 押注短线催化剂事件、波动性高， 持有仅数天至周 ，轮动极快。
以美股为例，核心仓位压在 NVIDIA。台股部分，台积电为核心资产，卫星股涵盖先进封装、散热、光通信等重要板块的缺货受惠股，以及低轨道卫星与机器人等题材股。
BTC 作为 crypto 的唯一资产，不需要内部杠铃，它本身就是大杠铃的高波动端。
大杠铃用于管理跨市场风险，小杠铃则是捕捉市场内的轮动节奏。
五、三驾马车核心纪律：囤龙头
三驾马车最核心的操作原则： 所有的交易，都是为了囤积更多的龙头。
即使龙头的市值非常大，开启上涨时爆发力依然很强。
以过去半年的美股为例，龙头 NVDA 在高位震荡时，资金轮动到其他板块，存储大涨、光通信被点燃。半导体全部涨一轮后，五月川习会时，NVDA 才带着 5 万亿的庞大市值破新高。
这个逻辑也在 Crypto 的多个周期被反复验证： 「所有山寨币的存在目的，都是为了换回更多的 BTC」 。比特币市值高达 1.5 万亿，但在 2023 到 2025 年间，跑赢比特币的山寨币屈指可数。
三驾马车把「囤龙头」的核心逻辑跨三个市场执行。当卫星股短期获利了结时，我们会在合适的价位将利润长期投入龙头。 龙头就是三驾马车的现金。
用简单的试算说明这个逻辑：
假设你半年前配置了 100 万在美股，初始配置是 NVDA 70 万、卫星股 A 和 B 各 15 万。经过一轮轮动，A 涨了 80% 获利了结，拿回 27 万，B 涨了 40%，拿回 21 万。连本带利全部灌入 NVDA。
一轮下来，你的 NVDA 持仓从 70 万变成了 118 万。接着 NVDA 在五月上涨 11%，你的总资产变成了 130.98 万，半年绩效就超过 30%。
即使 NVDA 本身在这段期间只是横盘整理，一两轮之后，龙头的部位会大到让你的整体组合与龙头的走势高度相关，而这正是我们要的结果。
大者恒大，强者恒强。
六、时间窗口与适合的投资人
任何投资框架都有保质期，不存在万用的投资法。 三驾马车的适用期限，我们评估至少到 2026 年底前。
我们认为三驾马车有三个失效条件：
- 一、Hyperscaler CapEx 大幅下修。 任一云巨头在财报中显著调降 AI 相关资本支出或推迟建设计划，代表需求端出现裂痕。
- 二、供应链从缺货转为累库。 当 HBM、CoWoS 等关键环节出现库存堆积或交期缩短，供需反转，估值逻辑将从「缺货溢价」切回「库存周期」。
- 三、AI 应用层商业化显著落后于基础设施投资。 五层蛋糕的逻辑是自上而下的拉动。如果应用层无法产生足够营收来合理化底层投入，市场将质疑投资回报率。这里需要特别关注 Anthropic 与 OpenAI 的 IPO 时间点，上市后的高预期一定会面临考验。
当这三者任何一项发生，都会触发策略可能不再适用的信号。
三驾马车是一个高集中度、高成长性的组合，90% 的仓位压在 AI 生态系与半导体供应链上。BTC 的 10% 提供的是流动性溢出的上行机会。卫星股持仓周期长至数月，短至数天，需要主动管理和执行纪律。
这不是一个买了就忘的策略，也不适合完全被动的投资人。三驾马车适合资金量体不大、坚信 AI 与半导体的第二阶段、追求高成长高爆击的积极型投资人。
七、丙午马年，启动三驾马车的时机
2026 丙午马年，大破大立的年份。不过，三驾马车不是今天就要全仓冲进去的策略。
撰文当下（5 月 19 日），半导体板块的短期情绪已经过热，筹码过度拥挤。市场一片乐观，光通信等题材不理性的飙涨。「Sell in May and go away」很有可能正在发生，共识过度一致往往是短期修正的前兆。
我们认为一到两个月内，市场很可能会出现一次 reset。 这次 reset 将是半导体第二阶段真正的启动点，也是三驾马车最重要的建仓机会。
三驾马车不只是一个投资理论。168X 团队将在接下来的时间里，持续分享我们的实际操作，包括具体标的、板块判断、进出场时机、以及轮动纪律。
所有的交易，都是为了囤更多的龙头 —— NVIDIA、台积电、比特币。
丙午马年，三驾马车，一路长红。
