作者： 哔哔 News
2026 年 5 月 18 日， Situational Awareness LP 提交了 2026 年第一季度 13F 文件 。
这家基金的美股及期权名义敞口，从 2025 年底的 55.2 亿美元扩张到 136.77 亿美元，单季增长 148% 。
但引发市场关注的，不是规模，而是结构： 超过 60% 的新增名义敞口，全部压在了芯片板块的看跌期权上。
看跌期权覆盖九个标的： VanEck 半导体 ETF （ SMH ）、英伟达、博通、甲骨文、 AMD 、美光、台积电、 ASML 、英特尔。
其中 SMH 的 PUT 名义规模最大，达 20.4 亿美元，英伟达紧随其后， 15.6 亿美元。美光和台积电同时持有看涨和看跌期权，是双向押注波动而非单边做空。
需要说明的是， 13F 文件只披露期权的名义价值，无法直接判断净空头规模。 这批 PUT 仓位可能是主动做空，也可能是在持有多头的同时买入对冲保护。
单靠文件，无法还原完整意图。
正股方向上，基金继续加码算力基础设施。
CoreWeave 持股从 610 万股增至 718 万股； IREN 和 Applied Digital 同步增持；
矿企方向扩张最明显， Bitfarms （现更名为 Keel Infrastructure ）从 690 万股增至 1988 万股， CleanSpark 从 164 万股增至 1228 万股， Riot Platforms 从 617 万股增至 1150 万股。
Bloom Energy 减持了 359 万股，但仍持有约 8.79 亿美元市值，同时保留 40.85 万份看涨期权。这是获利了结，不是改变方向。
退出动作则集中在光通信方向。
Lumentum 和 Coherent 被完全清仓，上个季度 Lumentum 仓位占比还高达 8.68% ，本季度归零。
英特尔的操作值得单独注意： 上季度持有约 2000 万份看涨期权，本季度全部清仓，同时新建了看跌期权仓位。
不是平仓，是方向完全反转，从看多变成看空。
这份 13F 背后的逻辑，是一个具体的供需判断： AI 扩张的约束条件正在迁移。
过去两年，制约 AI 规模的核心矛盾是 GPU 短缺，市场于是持续交易英伟达、 HBM 内存、先进制程和光通信。这个阶段，芯片板块整体获得了大幅溢价。
但随着算力集群规模冲向十万卡甚至百万卡，新的约束正在浮现。
电网接入申请在美国目前积压超过 2TW ，平均等待周期超过五年；变压器产能有限，新建数据中心的建设周期以年计算；芯片可以持续扩产，但支撑芯片运转所需的电力、土地和建设能力，无法同步跟上。
在这个判断下， 做空芯片板块的逻辑不是认为 AI 会失败，而是认为芯片端的估值已经提前反映了预期，价值正在向更下游的物理基础设施迁移。
买入 SMH 和英伟达的 PUT ，是对冲芯片端可能的估值回调；继续持有 CoreWeave 、矿企转型标的、 Bloom Energy ，是押注真正形成瓶颈的电力和机房容量。
CoreWeave 的操作也印证了这个思路：看涨期权从 1081 万份砍至 181 万份，同时普通股从 610 万股增至 718 万股。
方向没变， 只是把高杠杆的期权仓位换成了正股，降低波动对组合的冲击。
这家基金 2024 年 9 月创办，首份 13F 披露的美股暴露约 2.25 亿美元。 到 2025 年底，这个数字增长到了 55.2 亿美元；截至 2026 年 3 月 31 日，名义敞口达到了 136.77 亿美元。
2025 年上半年，基金实现回报约 47% ，同期标普 500 涨幅才约 6% ，全年跑赢标普 500 约 12.5 个百分点。
创办基金之前，这位 24 岁的德国人发表了 165 页《 Situational Awareness: The Decade Ahead 》，阐述了 AGI 时间线、电力和计算基础设施将会成为最大瓶颈的判断。基金的早期资金来自 Nat Friedman 、 Daniel Gross ，以及 Stripe 联创 Patrick 与 John Collison 。
这份季报的意义在于， 它把一个此前更多停留在叙事层面的判断，落实成了具体的仓位结构。
芯片只是扩张的入口，真正决定 AI 扩张速度的，是现实世界里能不能接上电、能不能建好机房、能不能在五年内拿到电网接入批复。
如果这个判断成立，过去两年 AI 投资的关键词是 GPU 和模型； 接下来几年，可能是电力、土地和建设时间。
