原文作者：克洛德，深潮 TechFlow
深潮导读： CryptoQuant 的牛熊市场周期指标（Bull-Bear Market Cycle Indicator）自 2025 年 10 月以来首次翻正，与此同时，另一核心指标 Bull Score Index 在 4 月下旬升至中性区间 50。比特币已连续三个月收涨，价格从 2 月低点约 6 万美元反弹至 8.1 万美元上方。但 2022 年的前车之鉴提醒市场：类似信号曾在一周后失效，随后价格继续深跌。
比特币链上数据正在释放一个久违的积极信号。
据 CryptoQuant 平台数据，该平台旗下的牛熊市场周期指标（Bull-Bear Market Cycle Indicator）近日重新翻入正值区间， 这是自 2025 年 10 月 P&L 指数跌破 365 日均线以来的首次。
该指标通过衡量 P&L 指数与其 365 日移动平均线之间的距离，判断比特币当前处于牛市还是熊市周期。P&L 指数本身综合了 MVRV 比率、NUPL 和长短期持有者 SOPR 三项核心链上指标，是 CryptoQuant 用于评估比特币价格被高估还是低估的统一估值工具。
截至发稿，比特币报价约 8.1 万美元，较 2 月初约 6 万美元的周期低点反弹超 35%。
图源：CryptoQuant，原贴分析师 MorenoDV_
从深熊到首次翻正，链上修复用了 7 个月
回顾这轮熊市的链上轨迹：2025 年 10 月比特币自 12.6 万美元历史高点暴跌后，牛熊周期指标迅速坠入负值区间。据 Cryptonomist 今年 2 月报道，该指标在 2 月初跌至约 -1.2，与 2020 年 3 月新冠崩盘时的低点相当。CryptBull 同期报道也确认，指标读数已触及 2022 年 FTX 崩盘底部以来的最低水平。
从 2 月的深熊底部到近日翻正，修复历时约三个月。这一速度快于 2022 年周期（当年指标在负值区间停留了约 12 个月），但考虑到本轮周期从峰值到低谷的跌幅约 55%（从 12.6 万美元跌至不到 6 万美元），修复是否可持续仍存在争议。
Bull Score Index 同步升至中性，多指标共振
牛熊周期指标的翻正并非孤立事件。
据 CoinDesk 4 月 23 日报道，CryptoQuant 另一项核心指标 Bull Score Index 同期升至 50 的中性读数，这是该指数自比特币从 12.6 万美元高点开始下跌以来的首次。
Bull Score Index 综合了 10 项链上指标，涵盖区块链活动、投资者盈利能力和流动性等维度。 读数低于 40 通常意味着结构性熊市，高于 60 则指向强劲的可持续上升趋势。
CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 对此评论称，这是本轮熊市中 Bull Score Index 首次进入中性区间。但他同时提到了 2022 年 3 月的前例：当时该指数同样短暂升至 50，但仅维持了约一周，此后价格继续大幅下跌。
价格层面的改善同样明显。比特币 3 月和 4 月分别收涨约 2%和 12%，5 月迄今涨幅约 6%，已连续三个月录得正收益。
2022 年「假信号」前车之鉴：历史不一定重演，但市场记得
市场对当前积极信号最大的疑虑，来自 2022 年的历史教训。
当年 3 月，Bull Score Index 曾短暂升至 50 的中性区间，随后比特币从约 4.7 万美元一路跌至 1.6 万美元。牛熊周期指标在 2022 年同样出现过短暂翻正，但最终在 Luna/UST 和 FTX 接连爆雷的冲击下继续深跌。
但本轮周期与 2022 年存在结构性差异。现货比特币 ETF 自 2024 年 1 月上市以来已成为重要的机构需求锚点。据 SpotedCrypto 报道，4 月比特币现货 ETF 净流入达 24.4 亿美元，是 2025 年 10 月以来最强劲的月份。Glassnode 数据显示，持有 1000 枚以上比特币的巨鲸地址在过去 6 个月增加了 142 个。此外，Glassnode 的 RHODL 比率目前为 4.5，是比特币历史上第三高的读数，此前两次类似高位分别出现在 2015 年和 2022 年的周期底部，之后均跟随了持续的牛市。
StoneX 全球研究主管 Matt Weller 在 Q2 展望中提供了一个更谨慎的参照框架。
按照比特币四年减半周期推算，本轮周期的持久底部可能 要到 2026 年第四季度前后才会出现。如果历史模式成立，从峰值到底部的跌幅约为 60%，对应价格约为 5 万美元。
对于交易者而言，当前信号的真实含义或许是：
最恐慌的阶段可能已经过去，但宣告新牛市开启还为时过早。比特币需要突破 8.2 万美元上方的 200 日均线阻力并站稳，才能让技术面给出更具说服力的趋势反转确认。
