作者：深潮 TechFlow
3 月 25 日，币安发了一篇博客，标题很克制——《加密市场做市商红旗指南》。
但业内人都清楚，这篇博客的真实意思只有一句话：我知道你们在干什么，我保留随时收拾你们的权力。
币安在连续经历了 GPS、SHELL、MOVE 等做市商丑闻之后，决定把自己一直默默行使的权力，第一次明码标价地写进规则里。
熊市新物种
要理解这次公告，得先搞清楚“主动做市商”这个词意味着什么。
在牛市里，每个项目都有人买，做市商的工作很简单：挂单、提供双边流动性、收手续费回扣，活得滋润又体面。他们是真正意义上的"流动性提供方"，市场需要他们，但也不完全依赖他们。
熊市把这一切打碎了。
买盘枯竭，链上没有新钱进来，绝大多数山寨币的交易量在 2026 年腰斩再腰斩。一个中等规模的新项目上了币安，靠真实用户可能根本撑不起日常交易量，价格会迅速滑落。对项目方来说，这是一场慢性死亡。
就在这个时候，一批人出现了，他们带着一套完整的话术登门：
"你的代币我来托，流动性包在我身上，价格我帮你稳，合同里白纸黑字。"
这就是主动做市商，熊市催生的热门物种。
他们的商业模式和传统做市商有本质区别：不是在买卖价差里赚钱，而是直接参与项目方的代币分配，拿到一批零成本筹码，再通过"做市"的合法外衣把筹码出掉。
具体怎么操作？套路已经被圈内人拆解得清清楚楚了：
项目方手里的代币成本为零，做市商的真实成本是配资——配 U 进去，作为双边流动性的保证金。但主动做市商的精妙之处在于，他们提供的往往是单边流动性：只放币，不放 U。买入流动性摆在那里，看起来订单簿很健康，但一旦散户开始大额卖出，对面根本接不住。价格就这么垮了。
GPS 做市商 Web3Port 的操盘手法已经是教科书级别的样本：上线后 21 小时内只卖不买，7000 万枚代币砸出去，获利约 500 万美元。GPS 从0.14 美元暴跌至 0.04 美元，跌幅 60%，期间买盘几近枯竭。同一支团队旗下的 SHELL，从 2.3 美元一路阴跌至 0.3 美元，两条崩盘曲线几乎复刻。
更讽刺的是，Web3Port 不只是一个做市商，它是一条完整的产业链：孵化器负责从早期项目方手里换取 1%到 3%的免费代币，旗下做市商 Whisper 负责变现出货，项目方为了上币接受苛刻条件，散户是链条末端唯一的接盘者。整个链条从筹码获取到套现离场，滴水不漏。
Manta 联合创始人 victorji在 X 上说的那段话，大概是这个行业最诚实的表达：“我们每天基本都会收到所谓主动做市商和 OTC 的邀请，他们完全不会看项目丝毫的基本面。” 他还提到，Manta 在波卡时代曾被三箭做市，对方要走了超过 3%的 token，转头就抛售，还信誓旦旦说不会卖币。
三次暴雷加一场公开羞辱
币安这次发公告，有人在讨论时机的选择，说是回应去年 10 月大崩盘的压力。这个说法不能说错，但没抓到重点。
10 月崩盘给了币安一记响亮的耳光，但真正让币安坐不住的，是 2025 年年初到现在，主动做市商在自家平台上接连得手，一次、两次、三次，而且每一次都弄出了大动静，压都压不住。
GPS 事件爆发后，圈内 KOL 开始深挖 Web3Port 的做市版图，发现它服务的项目不止 GPS和 SHELL——Aethir、dappOS、Movement、Puffer……一长串名字牵连出来，市场开始人心惶惶。
MOVE 事件是压垮最后一根稻草的那个：做市商抛售 6600 万枚代币，违规获利 3800万 U，这个数字已经不是"市场正常波动"能解释的了，直接在社区引爆了对币安监管能力的质疑。
然后是 SIREN，公告发布前 48 小时内刚刚发生的那场戏。
SIREN是 BNB Chain 上一个最初以“AI 代理分析师”为名推出的代币，2025 年初上线后几乎被市场遗忘。但从 2026年 2 月起，一个神秘的钱包集群开始大规模建仓。到 3月 22 日，SIREN 从约 0.08 美元飙升至历史高点 3.61 美元，涨幅超 45 倍，市值一度突破 22 亿美元，短暂杀入全球加密市值前 30，超过 OKB和 UNI。
链上侦探随即出手。
Bubblemaps 在3月 22 日发出警告：一个由 200 多个钱包组成的地址集群，持有 SIREN 约50%的流通供应量，按当时价格价值约 15 亿美元，并写道："这只有一种结局。"几小时后，崩盘开始。
链上分析师余烬（EmberCN）进一步深挖，发现实际控盘程度远超预期：流通量前 54 大持币地址中，52 个归属同一实体，合计控制 6.44 亿枚 SIREN，占流通总量的88.5%，按峰值价格约合 14.4 亿美元。整个市场，散户买单只是在跟一个独角戏演员对赌。
ZachXBT 随后将这批钱包与 DWF Labs 关联，指出相关地址与 DWF 此前操作过的多个冷门代币（LADYS、RACA、TOMO）存在链上连接。DWF Labs 联创 Zac 随即否认参与，但链上证据已经满天飞。
操盘手法比 GPS和 MOVE 更为精密。做市商先推价拉升，引诱空头入场做空，再反手拉爆空单，在 Binance和 Bybit 分别引发 240 万美元和 470 万美元的空单强平。资金费率数据显示，从 3月 14 日起，SIREN 持续出现高负资金费率，做空方每小时都在给多头的持仓缴费，等于是替庄家的拉盘买单。3月 23 日凌晨，Gate 现货市场在 10 分钟内出现 78%的暴拉，成交量仅约 45 万美元，杠杆清算却扑面而来。
3月 24 日，崩盘开始。72 小时内 SIREN 从峰值跌去 71%，市值从 22 亿美元缩水至 7.4 亿美元。X 上有人将其称为"2026 年最大的骗局"。
这场戏比 GPS 多了一个关键细节：币安两次调整了 SIREN 期货价格指数中各交易所的权重，试图降低单一交易所操纵的影响。这说明币安自己也知道，盘面出了问题。
GPS 是开端，MOVE 是升级，SIREN 是彻底的公开羞辱，而且发生在币安自己挂牌的期货合约上。
币安一直以来的处理方式是事后执法：出事了就冻结账户、没收违规收益、下架做市商。这套方式在单次事件里能平息舆论，但三次加 SIREN 之后，问题变了。市场开始问：你们是不知道，还是装不知道？
这才是 3月 25 日公告真正要解决的问题。不是整治做市商，是重建自己的信用。
规则里藏着的权力
仔细读这份公告，币安列出的六条"红旗行为"已经把主动做市商的全套操盘手法说了个遍：与代币释放计划相冲突的激进抛售；单边挂卖单；跨平台协调抛售；与价格走势不符的异常高交易量；以及因流动性不足导致的异常价格波动。
每一条都是对 GPS、SHELL、MOVE 案例的精准画像。
但更关键的，是规则背后那句轻描淡写的话：币安将对任何不当行为采取快速果断的行动，包括将做市商列入黑名单。
在币安，黑名单意味着什么，Web3Port 已经演示过了，账户冻结，违规收益悉数没收，并禁止未来在币安从事任何做市活动。对于一个依赖币安平台生存的做市商来说，这基本等同于行业死刑。
这就是这次公告最核心的内容，也是最少被讨论的部分：币安在用规则的形式，将自己此前一直默默行使的裁量权正式制度化了。
之前，币安出手是"调查发现问题后的应急处理"；现在，币安出手是"依据明文规则的正当执法"。性质完全不同。前者是事后救火，后者是主动威慑。
而威慑的对象，不只是做市商。
新规要求代币项目方必须向币安披露做市商的身份、法律实体和合同条款，禁止利润分成协议，禁止保底返还安排。这意味着，每一个想在币安上币的项目方，现在都必须把自己和做市商之间的利益安排，放到币安的视野之下。
谁是你的做市商？合同是怎么签的？有没有利润分成？有没有保底？
项目方的回答，决定你能不能上币，能不能继续留在币安。
规则能解决什么，解决不了什么
回到现实问题：这套新规能根治主动做市商的乱象吗？
诚实的回答是：大概率不能。
币安能管到的，是在币安平台上发生的行为。但主动做市商的操盘往往是跨平台协调的，在 A 平台拉盘，在 B 平台出货，链上资金通过多个马甲地址流转，单一交易所的监控很难形成全局视角。
更根本的问题是代币分配机制本身没有变。只要项目方还在用"免费代币换做市服务"，只要做市商还能用零成本筹码作为出货弹药，主动做市商的收割动机就不会消失。换个名字、换个壳、换个平台，游戏还会继续。
币安新规在制度设计上有一个真正的漏洞：黑名单是否公开？不公开的黑名单，就是一把悬在做市商头上的剑，但剑的走向只有币安自己知道。
加密无畏（@cryptobraveHQ）在币安公告发布后表示：“此举更像平台的一个免责声明，因为平台过去现在未来，对该类事件一直都很清楚。主动做市商在任何司法辖区里都是违法的，举报材料应该同步给相应监管和公安，而不是只停留在内部审查的程度。”
这话戳到了痛点。
币安的内部黑名单，在法律层面远远不够。真正的追责需要监管介入，需要执法机构，而不只是交易所自己当法官。
主动做市商的产业链在熊市里还会继续运转，只是代价变高了，被抓的风险更大了，被公开点名的压力更大了。这已经是目前行业所能争取到的最多的东西。
散户需要理解的是：看懂了做市商的逻辑，不等于你能打赢这场信息不对称的战争。但至少，你知道了这场游戏里谁是裁判员，谁是玩家，谁是桌上的筹码。
