综编：Felix, PANews
尽管全年交易量增长 1.5 倍，营收也小幅上涨，但由于投资的大额支出，导致 Coinbase 在 Q4 净亏损 6.67 亿美元，股价再度承压。
美国加密货币交易平台 Coinbase 于 2 月 12 日晚间发布 2025 财年第四季度（Q4）及全年经审计的财务报告。Q4 总营收录得 17.8 亿美元，低于此前预期的 18.3 亿美元；调整后每股收益为 0.66 美元，低于市场普遍预期的 0.86 美元；净亏损 6.67 亿美元。财报发布后，股价在盘后交易中一度暴跌 7.9%。
尽管短期业绩承压，但 2025 全年交易量突破 5.2 万亿美元，同比增长 156%。2025 年全年实现净利润约 12.6 亿美元。与此同时，Coinbase 在现货市场的份额实现翻倍增长，从 2024 年底的 3.2% 跃升至 6.4%。
季度营收有所下降，全年营收上涨9.6%
Q4 总营收录得 17.8 亿美元，环比下降 5%，低于此前预期的 18.3 亿美元；从全年来看，2025 年营收约 71.8 亿美元，较 2024 年的 65.6 亿美元有所上涨，涨幅约为 9.6%。
1. 交易收入环比下降6%，散户和机构现货均环比下降
Q4 交易总收入录得 9.83 亿美元 （环比下降约 6%），低于预期的 10.2 亿美元，也低于 Q3 的 10.46 亿美元和 2024 年前 Q4 的 15.56 亿美元。
其中， 散户现货交易量为 560 亿美元，环比下降 6%。 Q4 散户交易收入为 7.34 亿美元，环比下降 13%，部分原因是交易转向低手续费的高级交易以及 Coinbase One 订阅用户的增加（接近 100 万，三年增长超 3 倍）。
机构现货交易量为 2150 亿美元，环比下降 13%。 机构交易收入为 1.85 亿美元，环比增长 37%。与现货市场交易量疲软的情况相比，衍生品业务，尤其是 Deribit（Q4 营收再创新高），继续保持强劲的业绩表现。
此外，因市场疲软导致即时转账活动减少，其他交易收入为 6400 万美元，环比下降 6%。
从全年表现来看，收入仍实现增长。 2025 全年交易收入约为 4.05 亿美元。 对比 2024 年（ 39.8 亿美元），由于总交易量翻倍，收入仍能保持稳定。
2. 订阅与服务收入微降3%，稳定币收入依旧亮眼
除交易业务外， 订阅与服务收入录得 7.27 亿美元， 低于上一季度的 7.467 亿美元（微降 3%），但高于去年同期的 6.411 亿美元。主要原因是加密资产价格走低。
稳定币相关收入依然表现亮眼。 稳定币收入为 3.64 亿美元，环比增长 3%， 主要得益于 USDC 平均持有量的增长，环比增长 18% 至 178 亿美元，创历史新高。平台外 USDC 平均余额也增长了 11%，达到 584 亿美元，增幅相对较小。Q4 USDC 平均市值环比增长约 84 亿美元至 762 亿美元。
区块链奖励收入为 1.52 亿美元 ，环比下降 18%。这一降幅主要受加密资产平均价格走低（尤其是 ETH 和 SOL，分别环比下降 13% 和 16%）以及 Solana 协议的奖励率环比下降（约 17%）。
从全年表现来看， 订阅和服务收入达 28 亿美元，较 2021 年上一轮牛市的峰值增长 5.5 倍。
Q4 净亏损 6.67 亿美元，增持 3900 万美元 BTC
Q4 总运营支出为 15 亿美元，环比增长 9%。 技术与开发、一般与行政、以及销售与市场营销费用合计增加 1.56 亿美元，环比增长 14%。
其中交易费用为 2.19 亿美元，环比下降 14%。环比下降的主要原因是资产价格下跌导致区块链奖励费用降低，以及支付处理和账户验证费用减少。
技术和研发支出为 4.97 亿美元，环比增长 16%。环比增长的主要原因是与人员相关的费用增加，包括 Deribit 和 Echo 收购带来的季度整体影响，以及更高的交易相关摊销。
一般及行政费用为 4.53 亿美元，环比增长 8%。销售和营销费用为 3.15 亿美元，环比增长 21%。股权激励支出为 2.3 亿美元，环比增长 4%。
Q4 净亏损为 6.67 亿美元， 主要原因是加密资产 投资组合亏损 7.18 亿美元 （其中大部分尚未实现），以及 战略投资亏损 3.95 亿美元 （其中包括对 CRCL 的投资）。 调整后净利润为 1.78 亿美元，调整后 EBITDA 为 5.66 亿美元。
截至 2025 年底，持有现金及现金等价物 113 亿美元，并继续回购股票。截至 2 月 10 日，已回购约 17 亿美元的股票。
此外，Q4 财报也披露，去年第四季度其通过每周定期购买，已将其比特币持仓增加3900万美元。截至 2025 年 12 月 31 日，Coinbase 用于自有投资的加密资产和作为抵押品的加密资产的公允市值分别为 20 亿美元和 8.23 亿美元。
从全年来看，2025 年全年运营费用为 57 亿美元，同比增长 35%。技术与开发、一般及行政以及销售与市场营销费用合计为 43 亿美元，同比增长 27%。全职员工人数同比增长 31%，达到 4,951 人，其中客户支持和产品团队新增员工人数最多。
CEO 九个月抛售超 5 亿美元股票
财报发布后，Coinbase 股价骤跌。
其盘后交易中下跌约 4%，至 135 美元左右，创下近两年来的最低水平。随着投资者消化财报业绩，股价在盘后交易中反弹，一度上涨至约 141 美元，但年初至今仍下跌 37.61%。
但股价下跌或许并不能完全归咎于财报不及预期，早前 Coinbase 创始人持续出售股票也引发市场不满。
据 VanEck 披露，Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 在过去九个月里（2025 年 4 月至 2026 年 1 月）累计出售超 150 万股 Coinbase 股票，套现约 5.5 亿美元。高管持续套现的操作不仅打击市场信心，让股价承压极大，也可能引发关于高管长期利益绑定的质疑。
但对加密货币的长期发展前景，Coinbase 称仍持“乐观态度”，并继续推进产品扩张。“加密货币市场具有周期性，经验告诉我们，它永远不会像表面看起来那么好，也不会像表面看起来那么坏。虽然资产价格可能波动，但在表面之下，技术变革和加密货币产品应用的暗流仍在持续。”
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