在刚刚举行的 Consensus 香港大会上，香港证监会（SFC）释放出一系列积极信号，明确将推进保证金融资、永续合约及关联做市商制度的落地，进一步完善持牌虚拟资产交易平台的市场机制与工具体系。
这一系列政策组合拳，并非简单的制度松绑，而是对香港虚拟资产发展 “ASPIRe”路线图的实质性回应和落地。这也标志着 香港持牌交易所开始系统性解决长期存在的流动性孤岛问题 ， 通过合规路径接入全球深度，提升市场效率与价格质量，为下一阶段的商业化发展奠定基础。
深化 “Access” 战略：在合规框架下打破流动性 “ 孤岛 ”
回顾去年 11 月，SFC 已发布通函，宣布在严格合规前提下，允许持牌虚拟资产交易平台与符合资格的全球关联平台共享挂盘册（Order Book）。这一安排为香港市场打通全球流动性奠定了制度基础。
在 ASPIRe 路线图中，A（Access）代表接入与连接。这一目标看似抽象，但对交易所而言，指向的是一个非常具体的问题：流动性如何在合规框架下实现规模化连接，从而让市场真正可用。
长期以来，香港持牌虚拟资产交易平台受限于仅能在本地持牌实体内撮合交易。尽管合规性与安全性得到保障，但在实际交易体验上仍可能出现深度不足、价差偏大、交易连续性不强等情况，尤其在大额交易场景下更为明显。这不仅影响机构资金的进出效率，也在一定程度上制约了持牌平台的商业可持续性。
SFC 在 去年11月的通函中明确提出，允许平台运营者在满足严格条件的前提下，将其挂盘册与全球关联平台的挂盘册进行整合。这意味着，未来香港投资者在 HashKey Exchange 等持牌平台上进行交易时，其订单有机会在更广泛的合规流动性池中完成撮合，从而获得更接近全球主流市场的深度与价格连续性，进一步提升交易体验与市场定价质量。 对具备全球合规布局的机构而言，这一安排不仅是制度层面的突破，也为内部的流动性协同提供了更清晰的合规路径。
丰富工具与机制：构建多维度的市场深度支撑体系
如果说共享挂牌册解决了流动性的基础深度问题。那么今日会议宣布的另外三大举措：保证金融资、永续合约和关联做市商方案则进一步解决了流动性的效率和持续性的问题。
若将这三项政策与此前公布的共享流动性结合来看，可以更清晰地理解 SFC 的整体思路—— 在完成流动性接入的基础上，进一步完善支撑流动性的市场机制与工具体系。 只不过，这一次不再局限于接入路径的铺设，更是在产品维度进行了针对性的补充。
1）保证金融资的突破在于对抵押品进行了扩容，允许将证券与比特币、以太坊等主流虚拟资产作为抵押品。这意味着投资者可以在合规前提下实现跨资产类别的资金使用效率提升，提高配置灵活性和风险管理效率。虽然在虚拟资产抵押目前仅对比特币和以太坊开放，并参照传统金融标准执行审慎的扣减率（目前要求执行至少60%折扣率），但这也标志着传统金融与虚拟资产在账户层面开始有了真正意义上的协同，为未来更深层次的资产融合奠定基础。
2）永续合约高层级框架，则填补了专业的机构投资者的风险管理框架，这也是市场期待已久的利好，SFC 将公布的高层级监管框架，允许持牌平台提供永续合约产品。尽管目前该服务仅限专业投资者参与，且对平台在波动费率、自动平仓风险管理及透明度上提出了极高要求，但其意义非凡。一定程度填补了香港持牌市场在衍生品领域的空白，使机构投资者能够在合规环境下进行有效的对冲与套利，完善了市场的价格发现机制。
尤其是该项政策明确规定保证金抵押品须为法币或金管局监管的稳定币及代币化存款。这不仅排除了高风险代币作为保证金，更与香港推行的稳定币发牌及 Project Ensemble（代币化存款）项目形成了政策闭环。同时要求平台建立透明的资金费率机制、保险基金及自动减仓（ADL）机制，且不得向客户提供保证金信贷，确保市场在极端波动下的稳健性。
3）关联做市商制度允许持牌平台在建立严格利益冲突管理和职能独立的前提下自行开展做市业务，则是对市场稳定性的重要补充。这种内生性的做市能力，能有效配合第三方做市商，在极端行情或低活跃时段维持盘口连续性，避免流动性真空，同时监管特别强调了客户优先原则，要求在同价位下客户订单必须优先于做市商订单，并要求平台提交由独立专业公司出具的审查报告，进一步确保市场的公平性。
三者形成互补——既解决交易有没有深度，也解决能否持续提供深度的问题，并进一步完善专业交易所需的工具和机制。对香港市场而言，这意味着持牌交易平台正在从单一的合规交易入口，逐步具备成熟金融市场所需的交易与风险管理能力，从而更有条件吸引长期、专业、合规的机构资本参与。
政策的审慎进取：投资者保护、安全稳健运行始终是香港监管特色
值得强调的是，SFC在推动流动性升级的同时，并未放松对风险管控的要求。去年发布的通函为共享流动性设定了清晰且审慎的合规门槛。例如，参与共享挂盘的海外关联平台必须位于 FATF 成员或等效司法管辖区，并具备与IOSCO原则及香港监管标准相若的监管框架；所有交易须全数预缴，并通过货银两讫（DVP）机制完成结算；同时，平台需设立信托形式的储备安排，并配合相应的保险机制，以应对潜在的极端结算风险。
同样的监管思路，也体现在近期推进的保证金融资、永续合约与关联做市商机制上。无论新政中对保证金融资设定的审慎扣减率、对永续合约限定的专业投资者门槛以及对关联做市商要求的严格利益冲突管理，这些不仅体现了 SFC 将虚拟资产纳入主流金融监管体系的决心，也表明了香港的监管始终将投资者保护与市场稳健运行置于优先位置。
这也意味着，香港并非简单复制其他市场的高杠杆或激进模式，而是选择在成熟金融监管经验的基础上，循序渐进地引入相关机制，确保市场在提升效率和流动性的同时，仍然保持可持续、可预期的发展路径。
总结： ASPIRe 持续落地，香港虚拟资产市场迈向更成熟的阶段
综合来看，SFC 此轮政策并非短期刺激交易量的举措，而是一次针对虚拟资产市场结构的系统性升级。通过在合规前提下打通全球流动性，并配以严格的风险控制与市场监察框架，香港正在为虚拟资产市场的长期发展搭建更稳固、可扩展的基础设施。
梁凤仪主席也指出，代币化资产在过去一年发展迅速，在多个领域取得显著进展。此外，在监管路线图方面，香港证监会已发布关于虚拟资产交易及托管的咨询总结，并计划在今年内与特区政府合作提交相关立法建议。
对 HashKey Exchange 而言，这一政策环境的变化，意味着长期坚持的合规化路线正在进入收获阶段。围绕香港+全球的双轮布局，HashKey将进一步进化为具备现货+期货、法币+代币、交易+融资综合服务能力的金融枢纽，不仅意味着业务边界的扩展，更意味着底层能力的升级。这也将使HashKey率先具备接住下一阶段行业的爆发性红利，即传统金融资产真实上链的规模化落地，并有能力承载全球合规资本的入场需求。
ASPIRe 路线图正在从规划走向执行。在安全与效率并重的监管逻辑下，香港虚拟资产市场正稳步迈向一个更成熟、更可持续的发展阶段。
作者：HashKey Group 高级研究员—Tim Sun
参考资料：https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/circular/intermediaries/supervision/doc?refNo=25EC56
https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/EN/news-and-announcements/news/doc?refNo=26PR24
