知名加密投資人易理華（Jack Yi）
用 Aave 循環借貸堆起 20 億美元 ETH 倉位，最終在市場暴跌中被迫以近乎腰斬的價格全數出清，鏈上地址僅剩 0.165 枚 ETH。
（前情提要：
Trend Research再拋ETH償還貸款，易理華10小時砍倉17萬枚以太坊
）
（背景補充：
易理華認賠賣出ETH！坦承「總是忍不住看多」跟過去創業經驗有關
）
本文目錄
鏈 上分析平台 Arkham 今晨 捕捉到 ：易理華旗下 Trend Research 已將最後約 534 枚 ETH 轉入幣安，價值約 111 萬美元。這筆交易完成後，這個曾經持有超 65 萬枚以太坊、倉位規模達 20 億美元的地址，當前餘額僅剩 0.18 枚 ETH。
根據計算， Trend Research 以約 3,180 美元均價進場做多 65.15 萬枚 ETH，以約 2,053 美元均價清倉，虧損約 7.3 億美元， 慘痛割肉離場。
循環槓桿在熊市成災難
要理解這場災難的規模，先要理解它的結構。
易理華的策略並不複雜：在 DeFi 借貸協議 Aave 上存入 ETH 作為抵押品，借出穩定幣 USDT，再用借來的 USDT 買入更多 ETH，然後把新買的 ETH 再次存入 Aave 作為抵押品，借出更多 USDT，如此循環。
也就是所謂的「循環槓桿」。每一輪循環都會放大你的曝險：如果 ETH 漲 10%，你的收益遠不止 10%；但如果 ETH 跌 10%，你的虧損也遠不止 10%。更關鍵的是，隨著價格下跌，你的抵押品價值縮水，Aave 協議會要求你補充保證金，否則就觸發強制清算。
到 1 月 20 日高峰期，Trend Research 的 ETH 持倉超過 65 萬枚，穩定幣借貸規模高達約 9.58 億美元。在牛市裡，這台機器是印鈔機；但在熊市裡，它是碎紙機。
忍不住看多，一句自白背後的認知陷阱
易理華在事後的回應中說了一句耐人尋味的話：「總忍不住看多，這和過去的創業經歷有關。」
他的邏輯是這樣的：2015 年進入幣圈，靠著持續看多比特幣和以太坊賺到了第一桶金。但在隨後的熊市中，因為忍受不了虧損而提前清倉比特幣，結果錯過了 2020 年 3 月之後的暴漲行情。那次「看空的懲罰」在他心裡留下了深刻印記，以至於此後他的投資決策始終偏向多頭。
這是典型的「損失厭惡偏誤」的變體：不是害怕虧損，而是害怕錯過。上一輪的遺憾，成了這一輪的枷鎖。
他承認「過早看多 ETH 確實是個錯誤」，認為 ETH 在 3,000 美元時被低估了。但市場不在乎你認為什麼被低估。當價格跌破你的成本線 35% 時，你的「價值判斷」就只是一個讓你虧更多錢的理由。
更值得警惕的是他的另一個判斷：「四年週期規律已經失效，當前是加密抄底的最佳時機。」這句話發布的時間點，恰好是 ETH 從 3,000 美元區間開始崩跌之前。
ETH 巨鯨集體暴虧 70 億美元
易理華不是唯一的受害者。根據鏈上分析機構的統計，以太坊多頭巨鯨在本輪下跌中集體虧損約 70 億美元。他們的共同特徵是：透過 DeFi 借貸協議加槓桿做多 ETH，在價格上漲時獲得超額收益，在價格下跌時面臨強制清算風險。
另一個被廣泛討論的案例是 Tom Lee 旗下的 BitMine。但與 Trend Research 不同，BitMine 採取了「低槓桿、高質押、零負債」的策略，持有 5.86 億美元現金儲備，67% 的 ETH 處於質押狀態，每日產生固定現金流。
同樣是巨鯨，一個在風暴中被擊沉，另一個安然無恙。差別不在於對以太坊的信念，而在於槓桿的使用方式，畢竟信念不能替你繳保證金。
DeFi 的透明性是雙面刃
這個故事還揭示了 DeFi「透明性」的另一面。
在傳統金融中，一家對沖基金的倉位是保密的。即使它面臨清算風險，外界也很難即時追蹤。但在 Aave 上，每一筆抵押品、每一筆借貸、每一個清算價格都是公開可查的。
這意味著什麼？當市場知道某個大戶的清算價格在 1,685 美元時，做空者就有了一個明確的目標：把價格推到那個水平，觸發強制清算，然後在拋售潮中獲利。鏈上數據顯示，在 Trend Research 最危險的時刻，確實出現了異常集中的做空倉位。
這不一定是蓄意的「圍獵」，也可能只是理性交易者根據公開資訊做出的邏輯判斷。但結果是一樣的：DeFi 的透明性在熊市中變成一面照妖鏡，讓每一頭受傷的巨鯨都無處藏身。
七億美元買到的一堂課
易理華的故事不是一個「貪婪的投機者活該」的簡單敘事。他是一個在行業深耕近十年、經歷過完整牛熊週期的資深投資人。他的錯誤不在於看好以太坊：事實上，以太坊的長期基本面並沒有因為這輪下跌而發生根本性改變。
他的錯誤在於用錯誤的工具表達正確的觀點。
循環槓桿的本質，是把一個長期判斷壓縮成了一個短期賭注。你可能對以太坊的五年前景判斷完全正確，但如果中間有一個月的價格波動超出了你的保證金承受範圍，你就會在「正確」到來之前被清算出局。
市場可以維持非理性的時間，比你維持償付能力的時間更長。這句話已經老到發霉了，但每隔一個週期，總有人用真金白銀替它續上新的註腳。
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