原文作者：Prathik Desai
原文编译：Chopper，Foresight News
作为一名坚定看涨 ETH 的投资者，今年我养成了一个令人懊恼的习惯。每天打开 ETH 价格走势图，在心里默默计算自己的投资组合亏了多少。算完之后，我会关掉行情页面，盼着不用等太久就能扭亏为盈。
时至年末，我想大多数在年初买入 ETH 的投资者，恐怕都难免感到失望。然而，在过去 12 个月里，尽管 ETH 的价格表现与财富增值效应不如人意，但以太坊这条区块链却在一众竞品中脱颖而出。
如果以 「赚钱」 为衡量标准，2025 年无疑是糟糕的一年。但跳出代币收益的视角来看，2025 年持有 ETH 变得更加便捷 ，这主要得益于 ETF、加密企业财库（DAT）等市场化工具的兴起。此外，以太坊在年内完成的 Pectra 与 Fusaka 两次重大升级，也让这条公链得以更轻松、更高效地支撑大规模应用运行。
在这篇文章中，我将为你揭示 2025 年以太坊网络与 ETH 代币的发展轨迹为何会背道而驰，以及这对二者未来的走向有何启示。
以太坊终于登堂入室
过去两年的大部分时间里，「机构级 ETH 投资」 对很多人来说都像是遥不可及的梦想。截至 6 月 30 日，ETH ETF 自一年前问世以来，累计资金流入仅略超 40 亿美元。彼时，上市公司才刚刚开始萌生将 ETH 纳入企业财库的想法。
转机在今年下半年悄然出现。
2025 年 6 月 1 日至 9 月 30 日期间，ETH ETF 的累计资金流入规模增长近五倍，突破 100 亿美元大关。
这场 ETF 资金热潮不仅带来了资本的涌入，更引发了市场的心理转变。它大幅降低了普通投资者买入 ETH 的门槛，将 ETH 的受众范围从区块链开发者与交易员，拓展至第三类群体 —— 即希望配置这一全球第二大加密货币资产的普通投资者。
这就不得不提到今年出现的另一大行业变革。
以太坊迎来全新买家
过去五年间，受 Strategy 公司 CEO 提出的投资策略影响，比特币企业财库似乎成了加密货币资产入表的唯一范式。在该模式暴露出漏洞之前，这种策略一度被视为企业配置加密货币资产最简洁的路径：上市公司购入稀缺的加密货币资产，推动币价上涨，进而带动公司股价走高；随后，企业便可借此溢价增发股票，募集更多资金。
正因如此，当 ETH 企业财库在今年 6 月成为行业热点时，不少人都感到困惑不解。而 ETH 企业财库之所以能异军突起，核心在于它能实现比特币财库无法企及的功能。尤其是在以太坊联合创始人、ConsenSys 公司首席执行官 Joe Lubin 宣布加入 SharpLink Gaming 董事会，并主导其价值 4.25 亿美元的 ETH 财库投资策略后，市场才意识到这一布局的前瞻性。
此后不久，众多企业纷纷效仿 SharpLink Gaming 的做法。
截至目前，持仓规模前五的 ETH 财库企业，共计持有 556 万枚 ETH，占总供应量的 4.6% 以上，按当前价格计算，价值超 160 亿美元。
当投资者通过 ETF、企业财库等封装工具持有某一资产时，该资产的属性便会逐渐向 「资产负债表项目」 靠拢。它会被纳入公司治理框架，需要进行定期财报披露、董事会专项讨论、季度业绩更新，同时还要接受风险委员会的监督审核。
而 ETH 的质押特性，更让 ETH 财库具备了比特币财库难以比拟的优势。
比特币财库仅能在企业抛售比特币获利时，为公司创造收益；而 ETH 财库则不同，企业只需持有 ETH 并将其质押，为以太坊网络提供安全保障，就能赚取更多 ETH 作为质押奖励。
如果企业能够将质押收益与主营业务收入相结合，便能让 ETH 财库业务具备可持续性。
也正是从这时起，市场才真正开始正视以太坊的价值。
「低调」 的以太坊，终于赢得关注
长期关注以太坊发展的人都清楚，以太坊向来不擅长主动营销。在没有外部事件（比如资产封装工具推出、市场周期切换或新叙事诞生）推动的情况下，以太坊往往显得默默无闻，直到这些外部因素的出现，才会让人们重新意识到它的潜力。
而在今年，ETH 企业财库的兴起与 ETF 资金流入的激增，终于让以太坊赚足了市场眼球。我用一种极为直观的方式衡量了这种关注度的变化：观察那些通常对区块链技术路线图毫无兴趣的散户投资者，是否开始讨论以太坊。
今年 7 月至 9 月期间，谷歌趋势数据显示以太坊的搜索热度大幅飙升，这一趋势与 ETH 企业财库及 ETF 的发展势头高度吻合。正是这些传统的资产配置渠道，点燃了散户投资者对以太坊的好奇心，而好奇心又进一步转化为市场关注度。
但光有热度远远不够。市场关注度向来变幻莫测，来得快去得也快。这就引出了以太坊支持者将 2025 年视为 「大获全胜之年」 的另一个重要原因：一个往往被外界忽视的关键因素。
承载互联网的链上美元
如果跳出短期价格走势图，拉长时间维度来看，加密货币价格的涨跌起伏，不过是市场情绪波动的产物。但稳定币与现实世界资产代币化（RWA）却截然不同，它们有着坚实的基本面支撑，是连接传统金融体系与去中心化金融（DeFi）的桥梁。
2025 年，以太坊依然稳坐链上美元首选平台的宝座，持续支撑着稳定币的流通。
而在现实世界资产代币化领域，以太坊同样占据着绝对主导地位。
截至撰稿时，以太坊网络上发行的代币化资产，仍占据着全球代币化资产总价值的半壁江山。这意味着，全球超半数的、可供持有者买卖、管理的现实世界资产代币，均是基于以太坊网络发行的。
由此可见，ETF 降低了普通投资者买入 ETH 的门槛，而企业财库则为投资者提供了一条通过华尔街合规渠道持有 ETH 的路径，让他们得以获取杠杆化 ETH 敞口。
所有这些进展，都在进一步推动以太坊与传统资本市场的融合，让投资者能够在熟悉的合规环境中，安心配置 ETH 资产。
两次重大升级
2025 年，以太坊完成了两次重大技术升级。这些升级大幅缓解了网络拥堵问题，提升了系统稳定性，让以太坊作为可信交易结算层的实用性显著增强。
Pectra 升级于今年 5 月正式上线，通过扩容数据分片（Blob），提升了以太坊的可扩展性，同时为二层网络提供了更大的压缩数据存储空间，从而降低了二层网络的交易成本。此次升级还提高了以太坊的交易吞吐量，加快了交易确认速度，进一步优化了以 Rollup 扩容方案为核心的应用程序的运行效率。
在 Pectra 升级之后，Fusaka 升级接踵而至，进一步提升了以太坊的网络扩展性，并优化了用户体验。
总体而言，以太坊在 2025 年的核心目标，是朝着可靠的金融基础设施方向优化演进。两次升级均将网络稳定性、交易吞吐量与成本可预测性列为优先事项。这些特性对于 Rollup 扩容方案、稳定币发行方以及需要在链上进行价值结算的机构用户而言，至关重要。尽管这些升级未能在短期内推动以太坊网络活跃度与 ETH 价格形成强关联，但它们切实增强了以太坊在规模化应用场景下的可靠性。
未来展望
如果想为 2025 年的以太坊发展下一个简单粗暴的定论，「以太坊成功了」 或 「以太坊失败了」，恐怕很难找到明确的答案。
相反，2025 年的市场给出了一个更耐人寻味，却也令人略感无奈的事实：
2025 年，以太坊成功跻身基金发行机构的投资组合与上市公司的资产负债表，并凭借机构资金的持续流入，始终占据着市场关注度。
然而，ETH 持有者却度过了失望的一年，代币价格走势与以太坊网络的蓬勃发展严重脱节。
在年初买入 ETH 的投资者，至今浮亏至少 15%。尽管 ETH 在今年 8 月一度触及 4953 美元的历史高点，但好景不长，目前其价格已回落至近五个月以来的低点。
展望 2026 年，以太坊仍将凭借扎实的技术升级成果，以及庞大的稳定币与现实世界资产代币化规模，继续领跑行业。如果以太坊网络能够借助这些优势乘势而上，就有望将生态发展的动能，转化为 ETH 的长期价格上涨动力。
