DAT龙头集体打折，哪家有真抄底价值？

本文来自： Bitwise 首席投资官 Matt Hougan

编译｜Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）；译者｜Azuma（ @azuma_eth ）

编者按：随着市场整体的下挫，数字资产财库公司（DAT）的市值也集体遭遇重创。BitMine、SharpLink 等龙头 ETH DAT的 mNAV（衡量 DAT 交易价值与加密货币持仓价值的比值）早已跌破 1，BTC DAT 龙头 Strategy 的溢价也因近期的指数除名压力而收窄至 1.14。

恐慌之下，围绕着 DAT 模式是否已证伪已经究竟该如何估值的讨论越来越多。11 月 24 日凌晨，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在 X 就此给出了自己的解答。

以下为 Matt Hougan 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。

最近，我看到了很多对数字资产财库公司（DAT）的糟糕分析。具体来说，很多人对它们应该以高于、低于还是等于其持有资产价值（即所谓的"mNAV"）进行交易存在误解。

在评估一家 DAT 的价值时，你首先应该问自己： 如果这家公司有固定寿命，它会值多少钱？

如果用极短期的视角去思考，这种方法的价值就很明显。比如说，假设一家比特币 DAT 宣布将于今天下午关闭，并会将其所持有的比特币分配给投资者，那么它的交易价格将完全等于其比特币价值（mNAV 为 1.0）。

现在来拉长这个时间范围，如果它宣布将在一年后关闭呢？现在你必须考虑所有可能让该 DAT 的交易价格高于或低于其比特币价值的原因。我们来逐一分析。

DAT 出现折价的三大原因在于 —— 流动性不足、运营开支和潜在风险。

流动性不足 ：你肯定不会愿意用现价去购买一年后才能收到的比特币，但你可能会愿意接受折价，比如以 5% 或 10% 的折扣去买入 —— 就我个人而言，我愿意接受 10% 的折扣 —— 这也会相应地降低 DAT 的价值。
运营开支 ：每笔用于运营支出或高管薪酬的美元都来自你的口袋。假设这家将在 12 个月后清算的 DAT 每股持有 100 美元的比特币，但每年需要向高管支付相当于每股 10 美元的薪酬，你肯定会要求相对资产净值 10% 的折价。
潜在风险 ：公司始终存在出现纰漏的风险。这也需要计入价格。

现在再来看看 DAT 可能以溢价进行交易的原因。 在美国的话，原因只有一个 —— 它能够持续提升每股持有的加密货币数量。 就我的观察，DAT 主要可通过四种方式实现这一目标。

其一为发行债券 ：如果以美元发行债券并购买加密货币，当加密货币对美元升值时，你就可以还清债务，同时提高每股持有的加密资产数量。这大致是 Strategy 提高其每股 BTC 持有量的方式。当然了，如果比特币价格下跌，则可能出现相反情况。
其二出借加密货币 ：即通过出借加密货币获得利息收益，从而增加每股持有的加密货币数量。
其三是使用衍生品 ：持有加密货币的同时进行诸如卖出看涨期权等操作，可以产生收益并获取更多资产。当然了，这也会牺牲部分上涨潜力。
其四则是折价收购加密货币 ：DAT 可能通过多种方式折价获取加密货币：

DAT 面临的一大挑战是—— 它们应该以折价交易的理由是确定的，而它们可能以溢价交易的理由则是不确定的。

因此 DAT 的门槛会很高， 大多数公司会以折价交易，只有极少数表现出色的公司才会以溢价交易。

回到先前的那个例子，如果有一个将在 12 个月后清算的比特币 DAT，你现在可以：

你可能会说：“但是 DAT 并没有固定存续期，它们会永远存续！”

这确实会让分析更复杂，但本质上则意味着所有因素都会被放大。开支和风险会随着时间复合增长，需要密切关注；同样地，能持续提升每股加密货币数量的 DAT 可能极具价值。

在梳理 DAT 提升每股加密货币数量的方法时，我注意到规模优势在所有方面都至关重要。

大型 DAT 发行债券比小型 DAT 更容易。 它们有更多加密货币可用于出借；能进入流动性更好的期权市场；在并购和其他折价交易中更具优势。

过去六个月里，DAT 始终同涨同跌。展望未来，我认为分化将会加剧 —— 少数公司能出色运行并实现溢价交易 ，多数则将表现不佳而持续折价。

DAT的拐点？这12家财库公司代表mNav已跌破1

或遭指数除名？Strategy深陷「四重绞杀」危机