原文作者：Biteye 核心贡献者 viee
原文编辑：Biteye 核心贡献者 Denise
从 2024 年 4 月减半，到 2025 年 10 月创下 12 万美元新高，比特币走了近 18 个月。如果只看这条路径，它似乎仍在按周期律运行。减半触底，一年内冲顶，再步入回调。
但真正让市场疑惑的，不是有没有涨，而是它不像往常那样涨了。
没有 2017 年那样的连番暴涨，也没有 2021 年那样的全民狂热。这一轮行情显得迟缓、钝化、波动收敛，ETF 推进反复，山寨币轮动无力，甚至在创下新高后，不到一个月就跌破 9 万美元。这是到底是牛市，还是熊初呢？
因此，本文将深入剖析：
（1）为什么许多人觉得四年周期失效了
（2）四年周期理论中仍有哪些部分有效
（3）又是什么原因导致周期被打乱
一、为什么越来越多人觉得四年周期不灵了？
虽说比特币减半后价格也涨了，但这一轮行情走下来，从头到尾都透着很多不对劲。
比特币在 2024 年 4 月完成减半，按历史节奏，接下来的 12 到 18 个月，市场应迎来主升浪和情绪高潮。事实也差不多如此，2025 年 10 月，比特币冲上 12.5 万美元的新高。但真正的问题出在这轮行情没有那种最后的癫狂，也没有全民情绪接棒。价格刚上新高不久，就快速回落了 25%，一度跌破 9 万美元。这不是典型周期里该出现的“泡沫尾声”，更像是行情还没热起来就被熄了火。
另外，情绪也明显低迷。过去每逢牛市高点，链上资金活跃、山寨币疯涨、散户跑步进场，而这一轮直到现在，比特币市值主导率仍维持在近 59%。说明大部分资金还停留在主流币上，山寨币没跟上，轮动也缺乏爆发力。与过去几轮周期的十倍、几十倍的涨幅，而这一轮，比特币从 2022 年底的低点起算到高点，只涨了 7、8 倍；从减半点起算，涨幅不到 2 倍。
行情的温和还反映在资金结构上。ETF 上线之后，机构开始持续买入，成为市场主力。机构更理性，也更擅长控制波动，这使得市场情绪波动幅度下降，交易节奏变得更平滑。价格的形成机制变了，不再只是“供需决定”，更多由结构性交易逻辑驱动。
综上所见，这一轮的种种反常，包括情绪退潮、收益走弱、节奏打乱、机构主导，确实让市场直觉上觉得，那套熟悉的四年周期不再好用了。
二、四年周期理论中哪些部分仍然有效？
尽管表面现象混乱，但深入剖析可发现，四年周期理论逻辑并未彻底丧失。减半所引发的供需变化等基本面因素，依然在起作用，只是表现形式较以往更缓和。
下文将从供给、链上指标与历史数据三个方面来分析周期理论依然奏效的部分。
2.1 减半的长期供给逻辑
比特币每四年减半一次，意味着新增供给持续减少。这种机制长期来看，仍是支撑价格上涨的关键逻辑。2024 年 4 月，比特币完成第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 降到 3.125 BTC。
虽然比特币总量已接近 94%，单次减半带来的边际变化在变小，但市场对稀缺性的预期并没有消失。过去几轮减半后，市场长期看涨的情绪仍然明显，很多人选择继续持有，而非抛售。
这一轮也是如此。尽管价格波动剧烈，但供给收紧的影响仍在。如图所示，2025 年比特币的未实现市值和已实现市值相比 2022 年底增长显著，这说明比特币近几年有大量资金持续流入。
2.2 链上指标的周期性
比特币投资者的行为模式呈现出周期性的“囤币-获利了结”循环，这一点在链上数据中仍有体现。典型的链上指标包括 MVRV、SOPR、RHODL 等。
- MVRV 是市场价值与实际价值之比，当 MVRV 值升高时，意味着比特币处于估值过高状态。2023 年底 MVRV 跌至 0.8，2024 行情好时曾升至 2.8，2025 年初回调中，MVRV 回落至 2 以下，估值没有高估，也未达到低估水平，整体周期涨跌节奏仍在。
- SOPR 可以简单理解为卖出时价格/买入时价格。周期规律上，SOPR=1 被视为牛熊分水岭，低于 1 说明卖币亏损，高于 1 则多数获利。本轮周期中，2022 年熊市 SOPR 持续低于 1，2023 年后站上 1 进入盈利循环。2024-2025 年市场处牛市阶段时，该指标大部分时候都在大于 1，符合周期规律。
- RHODL 是衡量短期持币者（1 周）与中长期持币者（1–2 年）之间“已实现价值”比值的指标，用于识别市场顶部风险。历史上，该指标进入极高区域（红色带）时，常对应牛市泡沫顶点（如 2013、2017）。2021-2022 年，RHODL 再度冲高，虽未突破历史极值，但提示市场结构进入后期。如今该指标也进入周期性高点，在某种程度上也预示着价格处于顶部。
综合来看，这些链上指标所反映的周期现象仍与历史规律相呼应，虽然具体数值略有差异，但底部和顶部的链上逻辑依然清晰。
2.3 涨幅递减似乎是必然
换个角度来看，每轮周期顶点相较前一轮的涨幅逐步递减，其实是周期规律正常演化的一部分。2013 年到 2017 年高点上涨约 20 倍，2017 年到 2021 年涨幅缩小至约 3.5 倍，而本轮从 6.9 万美元上升至 12.5 万美元，涨幅为约 80%。虽然涨幅明显收敛，但趋势线仍在延续，并未完全偏离周期轨道。这种边际递减也是市场体量扩大、增量资金边际推动减弱的结果，并不代表周期逻辑失效。
说到底，“四年周期”这套逻辑在某些时候其实还在起作用。减半影响供需，市场行为也依然遵循“恐慌-贪婪”的节奏，只是这次的行情不再像以前那样一眼看懂了。
三、周期混乱的真相：变量太多，叙事太碎
如果说周期还在，为什么这轮行情却这么难读？原因在于之前单一的减半节奏，如今被多种力量扰乱了。具体而言，有以下几方面原因使得本轮周期不同以往：
1. ETF 与机构资金的结构性影响
自 2024 年比特币现货 ETF 推出以来，市场结构发生重要变化。
ETF 是一种“慢资金”，上涨时持续吸筹，下跌时也有人逢低加仓。但需要注意的是，最近一周机构资金大规模撤出，比如前两天美国比特币 ETF 单日净流出高达 5.23 亿美元，月累计超过 20 亿美元。这表明，当前并非“入场加仓”的最佳时机。加仓信号至少要等到资金停止流出转为持续净流入，机构动作变为买入为主。
ETF 不仅带来大量增量资金，还增强了价格稳定性，并且这些持仓平均成本大约在 8.9 万美元，形成有效支撑。这使得比特币市场的节奏变得更缓、更稳，但一旦击穿支撑或压力位，反而波动更剧烈。这是传统周期中少有的特征，也让行情波动减小。
2. 叙事碎片化，热点轮动加快
上一轮（2020–2021）牛市，DeFi 和 NFT 构建了清晰的价值主线，而当前市场更像是碎片化热点的集合：
- 2023 年底到 2024 年初，是比特币 ETF 主导，并在后期进入铭文热潮；
- 2024 年 Solana 和 Meme 叙事崛起；
- 接着是 Crypto AI、AI Agent 成为热点；
- 到了 2025 年 InfoFi、币安 alpha、预测市场、x402 轮番上台……
叙事轮换太快，热点持续性弱，导致资金在高频切换，难以形成中长期配置。并且，在过去那种“比特币带头，山寨跟涨”的周期联动，变得不再可靠。现在的行情更像是一连串小周期拼接而成，有些赛道先热后冷，有些资产提前见顶，而比特币在中间穿插起落。这种层级交错的结构，让减半节奏不再单独起决定作用。
3. 反身性强化
除了 ETF、资金、叙事，我们还要面对另一个现象：周期本身正在“自我影响”，也就是反身性。
因为所有人都知道减半规律，反而提前埋伏、提前兑现，让行情提前透支。与此同时，ETF 持仓者、机构做市商、矿工等，也在根据周期进行策略性调整。每当价格临近理论顶点，可能存在大量获利了结先一步砸盘，让周期节奏被人为前移。
总之，把这轮行情拆开看，会发现所谓的周期混乱，更多是驱动力变多了。市场结构变了，参与者变了，情绪传播方式也变了。这也意味着，过去那种盯着时间表押牛熊的方式可能正在过时，需要读懂更大的背景。
四、市场观点梳理
面对行情的不确定性，不同 KOL 也曾给出了不同判断，透过这些看法，也许能更好理解当前市场情绪。
@BTCdayu 认为四年周期已不存在，比特币从减半驱动转向机构驱动，散户在其中的权重会逐渐被稀释。
Bitwise CEO @HHorsley 也发推表明传统的“四年周期”模式已不再适用，如今加密市场结构已发生深刻变化。他认为市场其实早在六个月前就进入了熊市，如今正处于末期，而整体加密资产的基本面比以往更强。
@Wolfy_XBT 则认为减半节奏从未失效，本轮牛市已于 10 月 6 日结束，当前市场进入熊市早期。四年周期规律依旧奏效，宏观叙事和短期情绪只是杂音，围绕比特币减半而诞生的周期性理论是最可靠的信号。
@0xSunNFT 表示大到四年减半周期，小到局部行情，周期仍在。每一轮行情中都有沉寂期，关键在于理解周期节奏。无论是 ETH、XPL 还是 Meme，周期内仍有反复波动机会，关键是别被短期情绪带跑。
@lanhubiji 与本文观点接近，认为周期没有消失，但已经“变形”。Meme 过剩、山寨失灵，市场变得碎片化，使得周期判断需要新的方法。
从这些观点可以看出，“周期已死”与“周期仍在”之间的争论，更多是对市场结构变化的不同解读。周期也许没有消失，只是需要更复杂的眼光去识别它的存在。
五、结语
那么未来该看什么？
对我们普通散户来说，最现实的做法可能不是预测周期，但可以尝试建立自己的市场感知力，比如学会用数据辅助判断，避开情绪波动带来的陷阱，寻找高性价比的机会，而不是追逐每一个热点。
目前来看，周期还在，但更混乱、更动态，不能靠“时间到了就该涨”来思考市场。很多现象表明，本轮上涨阶段可能大概率已结束，那么现在就是防守阶段，最重要的是保留资金，不要轻易 All in。后续市场可能有震荡反弹，但更像是跑路行情而非新一轮牛市。
真正的底部通常不会一次到位，而是反复震荡后慢慢形成，保持谨慎克制且留有子弹，才有可能等到下一次真正的机会。活下来，比猜对更重要。
