Pump.fun 雖然業績依舊堅挺，但是卻在 Meme 市場裡遭受越來越大的阻力。
（前情提要： $PING 反彈 50%！推出發射台 c402.market，要做 x402 生態的 Pump.fun？ ）
（背景補充： 在 Pump.fun 和 Twitch 做直播，哪個更賺錢？ ）
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P ump.fun 作為 Solana 生態的 「Meme 鑄造工廠」，積累了令人咋舌的收入與財富。而平臺代幣 PUMP 的價格卻在持續的拋壓下步履維艱 。為了挽回頹勢，Pump.fun 正試圖通過強力的代幣回購和實驗性引入 AI 代理的新功能 「混亂模式 (Mayhem Mode)」 雙管齊下。
面對複雜的市場環境和內部挑戰，這艘 Meme 航母真的能重振旗鼓嗎？
資料下滑明顯，對比行業仍算堅挺
要理解 Pump.fun 的困境，必須看清其複雜的資料。
截至 11 月 14 日，Pump.fun 每日的平均收入仍能維持在 100 萬美元之上，這個資料在所有的協議當中排名前五。不過，相較年初動輒 400 萬美元每日的收入相比，這個資料也有了明顯下滑。
與此同時，Pump.fun 的每日新發代幣數量也從高峰時期的 7 萬個減少至不足 2 萬個左右。每日的活躍錢包數量同樣有所下降，不過在近三個月內這個資料基本都維持在 10 萬以上，下滑不算嚴重。發行代幣的畢業率目前明顯下降，自今年 2 月之後 Pump.fun 上代幣的畢業率就長期在 1% 以下，9 月份一度跌至 0.58%。從側面反應了 Meme 市場的博弈成功率也越來越低。
不過，這些資料的下滑很大一部分原因是整個行業的衰退導致的，與同行相比，Pump.fun 的市場佔有率實際上反而有所提升。以 11 月 12 日資料為例，當日在 Solana 的 Meme 發射平臺當，Pump.fun 的代幣發行量為 1.48 萬個，佔比約為 93.4%。而此前 meme 發射平臺大戰時，其佔比最低降至 16.8%。
從資料的整體表現來看，Pump.fun 的資料表現與高峰時期相比的確有了不少下滑，不過和同行相比看起來卻顯得更有韌性。
「回購」 與 「回撥」，失效的代幣生意經
面對平臺增長放緩和 PUMP 代幣價格的持續下跌，Pump.fun 團隊試圖通過是 「鈔能力」 回購和推出 「混亂模式」 (Mayhem Mode) 來重振市場。
自 7 月份推出代幣 PUMP 以來，Pump.fun 已利用其平臺收入（約 98%）回購了價值超過 1.737 億美元的 PUMP 代幣，相當於總流通量的 11.19%。
這一回購力度在所有的回購協議中，排名第二，每日回購量僅次於 Hyperliquid。
但是 PUMP 的幣價表現和回購的幅度似乎不成正比，代幣表現從 9 月份高點一路下跌，最低迴調至 0.0015 美元最大跌幅超過 83%。截至目前的回撥幅度約為 60%，同期比特幣的回撥幅度最大約為 23%，HYPE 的回撥幅度約為 40%。
在 「鈔能力」 失效的背景下，團隊試圖通過產品創新來製造新的敘事。11 月 12 日，平臺推出了實驗性的 「混亂模式」 。該功能旨在通過引入 AI 代理自動參與新代幣的交易。根據文件，這些 AI 代理會為選定的代幣額外鑄造 10 億枚（使總供應量翻倍至 20 億），然後在 24 小時內進行 「隨機交易」 以增加早期流動性，最後銷燬未售出的部分 。
不過，這項被寄予厚望的更新，一經上線就遭遇了 「混亂」。社群回饋新功能並不好用，反而出現了不少 bug，包括 「鑄造超額代幣供應」、「耗盡創作者資金」 以及 「使用者資金被鎖定」 。
Meme 領域的 KOL pepe boost 直言不諱地表示：「實際觀察下來並沒有比普通代幣有更多的交易量」，「本來以為有個大的，實際上是 pump 上點實驗性 AI 鬧著玩的」。
市場拋售的是 「Meme 賽道」，而非 Pump.fun
為什麼每天數百萬美元的回購託不住價格？被寄予厚望的新功能淪為笑柄。市場不買帳的根本原因，或許不在於 Pump.fun 一家公司，而在於更巨集觀的敘事、結構性的缺陷以及週期的力量。
第一，大勢所趨，無人能倖免。
近期，市場回撥幅度加大，幾乎所有的代幣都在下跌當中。在這種環境下，回購只能起到 「減緩下跌」 而非 「逆轉趨勢」 的作用。正如前文所述，Hyperliquid 擁有同樣強大的收入和回購機制，但其代幣同樣經歷了 40% 的大幅回撥。這也證明了，在熊市中，僅靠協議收入回購，無法對抗巨集觀拋壓。
第二，其次，市場上始終存在一種懷疑論：Pump.fun 的高收入和高交易量存在巨大的 「泡沫」，即它們是由高頻交易機器人（Bots）刷出來的，而非來自真實使用者。
一旦這個泡沫破裂，對應的價格也難以支援。PANews 專門就此做了調研，隨機抽取了 10 個未畢業的代幣的最近幾百筆交易進行行為分析，發現現在這些代幣的機器人交易量佔比約為 54.7%，單個機器人在單個代幣當中平均貢獻 22 筆交易，而真實使用者只有 1.8 筆。在交易金額的貢獻方面，每個機器人單筆交易貢獻了 68 美元交易額，總體機器人貢獻交易額比例約為 45.6%。但實際上來看，這個比例比此前的調查比例還有要低一些。因此，從這個角度來看，「機器人泡沫」 是 Pump.fun 長期存在的結構性問題，但在近期並未持續惡化。似乎也不應是代幣下跌的主要因素。
第三，排除了巨集觀和機器人這兩個因素後，最核心的原因或許不是 Pump.fun 不行了，而是 Meme 賽道本身不行了。
市場不買帳的根本原因，是投資者對 「Meme 幣」 這一整體賽道喪失了信心。Pump.fun 作為該賽道的基礎設施，其代幣價格是對整個賽道未來預期的折射。而目前，這個預期是悲觀的。
這一點從 Solana 生態的表現就可見一斑，目前整個 Solana 鏈上的活躍度正在萎縮。資料顯示，Solana 的整體活躍錢包數在近期創下了 12 個月的新低 。作為 Meme 幣的主戰場，Solana 的 「燃料」 正在耗盡。
不只是 Pump.fun，其他 Meme 發射平臺的資料更為 「慘淡」。曾在 7 月一度威脅 Pump.fun 地位的 LetsBonk.fun，其活躍度在 8 月後迅速 「崩潰」，目前每日的新代幣數量也僅為 200 個左右了。在這種全行業退潮的環境下，Pump.fun 反而是 「最堅挺的一個」。
因此，我們似乎可以得出這樣的結論：PUMP 代幣的下跌，並非市場在拋售 Pump.fun，而是在拋售 Meme 賽道。
Pump.fun 只是 「沉沒中的 Meme 泰坦尼克號」 上最豪華的那個頭等艙。
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