Dialogue with USD.AI CEO: GPUs On-Chain Break DeFi Yield Stagnation, Dissecting New Stablecoin Strategies

嘉賓：David Choi，USD.AI CEO
採訪：Chloe，ChainCatcher

AI 基础设施的关注度持续上升，GPU 成为了 AI 模型训练平台的基石，甚至是决定性的算力底座，进而为 DeFi 创新打开了新窗口，USD.AI 正是在这样的背景下应运而生。

USD.AI 的核心在于将 AI 产业的硬件需求与稳定币机制结合，创造出真正植根于实体经济的收益模式，与许多依赖代币发行的 DeFi 协议不同，USD.AI 的收益模型来自全球 7 万亿美元规模的 AI 基础设施建设。

ChainCatcher 近日与 USD.AI CEO David Choi 展开对话，以下是经过整理的采访实录。他分享了 USD.AI 的底层运行机制，并提到团队从 MetaStreet 到 USD.AI 的演进历程，以及对 DeFi 的深度洞察。

ChainCatcher：关于最近从 Bullish 募得的 400 万美元融资，这对 USD.AI 意味着什么？你们现在处于什么阶段？计划如何使用这笔资金？

这其实与我们早期由 Framework 领投的一轮融资有关，当时 Framework 刚在美国 IPO，必须遵守上市后 21 天不得公告的规定。至于 Bullish，他们在美国拥有交易所业务，我们已经和他们联系很长一段时间。更重要的是，Bullish 本身是 DeFi 领域极为活跃的机构参与者，虽然目前尚未直接参与我们的协议，但以往在 Ether.Fi 与 Babylon 这类协议中，他们一直是重要参与者。

此外，Bullish 在机构市场具备强大影响力，也成为我们极佳的合作伙伴。我们从他们身上学到很多，特别是他们与群众募资（crowdfunding）生态相当接近，背后还有 BlackRock 和 Cathie Wood 等大型资本支持。

至于募资进展，目前我们预计几周内会公佈另一轮融资细节，但现阶段暂不透露。对我们来说，募资相对容易，更重要的是团队现阶段已经进入执行的阶段。

ChainCatcher：接下来我想谈谈 USD.AI 运作机制，首先，你们专为 AI 企业提供以 GPU 硬件为抵押的贷款，这是如何运作的？

我想我们可以回到 GPU 抵押贷款的基本原理，它有几个特点，首先是采用直线摊销（Straight-line amortization），意味着每个月都需要偿还本金，不像传统的 30 年抵押贷款那样分期摊还到最后，而是每个月固定偿还本金。

这与 Aave 提供的借贷有个很大不同，Aave 通常基于预言机价格决定抵押价值，但 GPU 并没有明确的市场报价，这正是一大挑战，就像房屋抵押一样能抵押多少都需要估算，而我们会依据自己设计的价格机制，逐月降低他们最大可借贷额度，并要求按月偿还本金，所以他们只需要把 GPU 作为抵押品就能借出资金。

所以借贷方的体验相当顺畅，与他们在 Aave 上存入以太币并借出 USDC 的体验没有太大不同。最大的不同是无清算机制，只有违约判定，借贷方不用时时盯着清算线，但每隔 30 天必须偿还一次，否则会进入违约流程。

ChainCatcher：USD.AI 的质押机制是怎么设计的？对存款方来说有什么奖励机制吗？

USDai 有积分但它实际上不产生收益，所以符合 Genius 规范。对我们来说，存款方可以用它来获得更多 ICO 的配额，这就是我们的计划，也是很多人喜欢 USDai 的原因，因为可以降低风险参与 ICO。

目前 sUSDai 主要风险是赎回需要 30 天等待期，但随着平台上线更多基于 GPU 抵押的借贷产品，这些贷款皆会创造收益，部分收益会分配给质押 USDai 所得到的对应代币 sUSDai，目前产生的利润回报大约有 13% 年化收益率，可以理解为是借贷利息转移至 sUSDai。这也是 USDai 和 sUSDai 之间的主要区别。

ChainCatcher：这与我们在 DeFi 中看到的可持续收益模型有什么不同？

Vitalik 曾形容许多 DeFi 收益模式是“Ouroboros”，指这些收益往往是加密市场内部的资金流动所产生，本质上依赖于持有者之间的相互支付和交易，而非来自外部的实质收益，这使整个系统处于一种自我循环且有限的状态。

也就是说，真实且可持续的收益必须根植于外部的、实体存在的价值，比如 RWA，如 Ethena 等曾经出现过的案例。这类收益主要来自链下资产，而非简单的投机或代币发行、超发，这也是为什么 Ethena 的收益率会随着基差交易的消失而下降。

而在 USD.AI ，收益来源不完全依赖加密内部市场，而是深植于 AI 产业庞大的硬件投入与实际应用。目前全球正投入约 7 万亿美元于 AI 基础设施建设，这个规模远超过以往任何一波技术，带来的收益是线性且持续性的。

另外，USD.AI 的收益不会因加密市场波动而变化，整个贷款流程都受到物理规则限制，一旦我们下采购订单，硬件便开始制造，这些芯片从制造、封装到测试需经过一系列繁复且时间密集的生产工序，这制造周期本身就耗时不少，接着硬件需要运输，而物流过程中常会遇到不可控因素，例如最近一笔交易本应该在本周完成，但因为货物被卡在法国边境而延误交货。

这也是我们无法快速发放贷款的原因，基于硬件供应链的现实，无论多快速，硬件制造和交付还是遵循一定的物理和流程规律。但相对而言，这些硬件就是非常有生产力的资产，它们能够实际产生收益。只要这些硬件赚钱，它们便能按时偿还贷款且贷款的期限可达三年，收益具有明显的可扩展性。

我认为，这种可持续的收益模式不会停止，除非 AI 技术完全停滞或崩溃。这反映出整个系统不仅依靠市场波动，而是有真实的产出和经济活动作为支撑，使其更稳健且长远。

ChainCatcher：Permian Labs、MetaStreet 和 USD.AI 之间关系？这三者是如何协同运作的？

MetaStreet 最初是一个 DAO，也是我们最早涉足的项目，而 USD.AI 是第二个项目，Permian Labs 则是其背后的开发公司，负责构建和推动这些产品。

从 2021 年底到现在，我们的理念始终如一，核心引擎保持不变。USD.AI 实际上沿用了 MetaStreet 的合约架构，也就是一个 GPU 对应一个 NFT。而 MetaStreet 的核心理念是打造无需预言机（Oracle-less lending）的借贷模式，这让人误解为我们是在做 NFT 借贷，但实际上，我们是在做一种无价格参考的 DeFi 借，其覆盖范围扩展到各种 NFT 以及非 ERC-20 代币资产。

可以说借助 Metastree 积累的经验，团队不断迭代和转型，最终发展成了 USD.AI，其中大概经历了大约 13 次转型，尝试过各种商品和担保资产，旨在持续探索最佳解决方案。

ChainCatcher：USD.AI 如何在合成稳定币市场中定位自己？你认为谁是你的主要竞争对手？关键差异是什么？

合成稳定币这个定义有些模糊。我认为 Ethena 是最早用这个词的项目之一，但本质上，它只是在尝试通过不同的会计格式（Accounting format）来产生收益。世界上所有的债券大多以一美元为到期值，但稳定币或合成美元是从一美元开始，其价值可以无限上升。例如，美国短期国债（Treasury Bills）的价格可能是 0.95 美元，到期后变成一美元；而 Ethena 则是从 1 美元开始，现在变成 1.2 ，五年后可能达到 2 美元，这就是合成稳定币所反映的情况。

而合成稳定币领域的竞争点是对收益率的追求。这就是为什么 Ethena 花费大量资金，因为收益很吸引人。例如，USDe 持有者通过获得积分来补贴 sUSDe。为了保持高收益率，他们每年发放价值数十亿美元的 ENA 代币，促进系统的良性循环。循环生效时，意味着你能以约 4% 利率借款，然后以 5% 的利率挖矿获利，虽然这种模式不太可持续，但短期内效果很好，所以吸引了大量的 TVL。

我们区别在于，收益不会被压缩且可以确保收益来自真实的经济活动，而不是只是通过代币发行来创造的虚假收益。过去如 Sky Money，刚开始时收益率高达 20%，但后来迅速压缩至约 6%，那是因为它是典型的货币市场模式，拥有的资产不是生产性资产，而只是货币借贷。

而真正的生产性资产是将资金借给真正赚钱的业务，如现金流稳定的企业或工厂，这也是我们所关心的部分，所以我们愿意向这类业务提供贷款。

至于竞争对手，人们常把我们与商业贷款平台相比。但我们不做商业贷款，我们不关心你是谁或做什么，我们只关心抵押品是什么。对我们来说，是你的 GPU。而商业贷款就不一样，抵押品往往基于声誉，风险更高，所以我们的抵押收回机制更直接和安全。

ChainCatcher：USDe 在近期市场急剧抛售中，短暂失去与美元的锚定，关于 sUSDai 锚定的机制，你们如何确保价格在不同交易所保持稳定？

Ethena 的情况很独特，因为他们有孤立的流动性池是无法赎回的，即便在链上影响较少，但在 LP 池上仍然受到很大影响，我认为这是跨链、跨流动性问题的结果。

对我们来说，我们的资本始终是有支持的，特别是 sUSDai 不是锚定币，它透过套利机制自动回到锚定。

我们 GPU 的超额抵押率高，通常在 130% 到 150% 之间。因此当 sUSDai 脱锚时，最好的方式是套利者可以在二级市场低价买入，再透过协议按面值赎回获利，这种套利行为会自动将价格拉回锚定，而这也是维持稳定的核心机制。

ChainCatcher：关于 USD.AI 的 7500 万美元存款上限在 52 秒内被存满，这有在你的预期当中吗？

我对 USD.AI 的需求感到惊讶，表示用户持续在 DeFi 中寻找不同的收益形式。很多人认为我在一个相对小众的领域里运作，他们常问：“为什么你要做硬件？为什么要涉足房地产？为什么不做别的？”首先，房地产其实是一个很糟糕的链上产品，我不认为任何房地产项目应该上链，因为这是一个已经非常成熟的市场。

至于硬件正是加密产业的基石，例如比特币矿工、CoreWeave。而“硬件”与“稳定币”是仅次于交易所最具代表性的两项价值实现形式，也正是人们如此兴奋、踊跃参与存款的原因。

ChainCatcher：未来你计划如何扩展 USD.AI 市场？

我认为，要在 DeFi 领域中让自己与众不同，最有效的方式就是展现项目产生稳定收益的潜力，这本身就是最好的行销策略。尤其是我注意到亚洲用户非常成熟且专业，特别是 DeFi 用户一旦看到新产品，能够从多种变数中分析，快速解析所有可能的结果。

所以我觉得最重要的，不是做传统的行销，而是提供良好的收益表现，并让这些收益在平台如 Pendle 上可循环利用。有人问我为什么不提高存款上限（Cap），因为我不想追求高额的 TVL ，许多创办人都过度关注这点，但我更关心的是产生真正的收益。

最后，AI 的发展速度没有加密货币那么快，我的目标是让这些贷款展现产生收益的价值，证明底层资产可以稳定锚定。如果能做到，我相信两年后，USD.AI 将拥有链上最优秀的收益，比 Terra 爆发之前的回报更佳，甚至超越以太坊的表现。