以太坊金库大玩家：拆解The Ether Machine的点金之法与背后关键推手

作者：Zz，ChainCatcher

" 以太坊财库策略公司 The Ether Machine （下文简称为 ETHM ）于 8 月 4 日宣布再度增持 10,605 枚 ETH ，使其以太坊总持有量攀升至 345,362 枚，价值约合 12.7 亿美元。这是该公司上市不足半月内的第二次大规模增持。

作为专注于以太坊投资的公司， ETHM 于 7 月宣布将在纳斯达克敲钟上市，初始计划 40 万枚 ETH ，市值近 16 亿美元。而在 7 月底，该公司已进行过一次 1.5 万枚的增持。

The Ether Machine 的激进扩张正值多家上市公司竞相抢购 ETH 的关键时期。随着日益明朗的监管框架，越来越多的上市公司将 ETH 纳入资产配置。

以太坊财库赛道已成机构必争之地。 ETHM 的上市彻底点燃了这场竞赛 —— 仅仅两周时间，整个赛道格局就发生了翻天覆地的变化。

据官方报道显示， 7 月 21 日值 ETHM 宣布上市时， BitMine 和 SharpLink 的 ETH 储备分别仅为 30 万和 28 万枚，均低于 ETHM 计划的 40 万枚初始规模。然而到 8 月 5 日， BitMine 的持仓量已飙升至 83.3 万枚（市值 30 亿美元），其增幅高达 177% ，一举夺得头筹； SharpLink 也不甘示弱，据 Nansen 链上数据，其储备量已达 49.8 万枚（市值 18 亿美元），增幅 78% ，位列第二，并公开宣布要冲击 100 万枚目标。就连前比特币矿工 Bit Digital 也紧急转向，积累了 12 万枚 ETH 。

图源： Strategic ETH Reserve （ SBET 数据尚未更新）

这种疯狂增持潮正印证了渣打银行的预测：财库公司已购买超过 1% 的 ETH 流通量，这一比例可能飙升至 10% 。一场百亿美元级别的 " 军备竞赛 " 正在全面升级。

在这场白热化竞争中， The Ether Machine 凭借 " 资本 + 策略 " 的双重优势异军突起。首先是近 16 亿美元的初始资本提供了雄厚弹药 —— Andrew Keys 个人投入 6.45 亿美元 ETH ， Pantera Capital 等机构承诺融资超 8 亿美元。但这并不足以让其后来居上。

更为关键的优势在于其差异化打法。当竞争对手还在疯狂囤币抢占市场份额时， ETHM 已通过再质押和 DeFi 协议组合，将收益率提升至 4-5.5% 。在低利率环境下，这种稳定高收益成为吸引机构资金的 " 杀手锏 " 。

要理解 The Ether Machine 如何实现 4-5.5% 的年化收益，需要了解其核心定位 ——" 以太币生成公司 " 。

这个概念可以用石油经济来类比：传统加密投资像买原油囤积等涨价；而 The Ether Machine 选择成为 " 石油公司 " ，让资产本身产生现金流。

Keys 和他的团队发现， ETH 不仅是资产，更是生产工具。通过 EigenLayer 协议，质押的 ETH 实现了 " 一鱼多吃 "—— 既为以太坊主网提供安全保障，又同时为预言机、跨链桥等协议提供服务，每项服务都带来额外收益。

就像银行存款不仅能赚利息，还能同时 " 打工 " 赚外快。 EigenLayer 165.91 亿美元的总锁仓价值印证了这一模式的吸引力，而 The Ether Machine 已成为该生态最大的机构参与者之一。

除了再质押收益，公司还通过参与 DeFi 协议获取回报。当 ETH 基础质押收益仅约 3% 时，这种组合策略将总收益提升至 4-5.5% 。

至此， ETH 从 " 等待升值 " 的静态资产，转变为 " 持续创造价值 " 的生产性资产。

市场总喜欢找参照物。当 The Ether Machine 出现时，几乎所有人都在问同一个问题： " 这是下一个 MicroStrategy 吗？ "

" 或许人们倾向于用昨天的框架理解今天的创新。 "

确实，表面上看，两家公司都在做同一件事 —— 用上市公司的身份大量持有加密资产。但深入观察，你会发现这是两个完全不同的方式。

MicroStrategy 的逻辑简单粗暴。发债买比特币，赌币价上涨覆盖利息。但这个模式的效率正在急剧下降。在 2021 年时， MicroStrategy 每 12.44 个 BTC 便能为股东产生一个基点的收益。而到了 2025 年 7 月，需要 62.88 个 BTC 才能达到同样效果。规模扩大 5 倍，效率却降至五分之一。

相比之下， The Ether Machine 走的是另一条路。通过质押和 DeFi 参与， ETH 每天都在产生约 5% 的年化现金流。不用等币价上涨，不用祈祷牛市 —— 这是实实在在的收入，而非纸面财富。

根本差异在于资产属性：比特币是数字黄金，它的价值在于稀缺性和共识。而以太坊是数字基础设施，它的价值在于能够支撑整个生态系统的运转。

我们现在可以从 MicroStrategy 时期追溯历史，会发现我们正在经历迈向加密财库演变的第三个阶段：

第一阶段：先驱者红利期（ 2020-2023 ） 当时不被看好的 MicroStrategy 证明了上市公司可以通过持有加密资产获得溢价。

第二阶段：模式复制期（ 2024-2025 ） 成功引来的模仿者出现。效仿的 SharpLink 股价暴涨 4000% 后暴跌 70% 。 Marathon Digital 、 Riot Platforms 纷纷跟进，但也效果不佳，简单囤币模式暴露风险。

第三阶段：模式进化期（ 2025- ） 以 The Ether Machine为 代表的新模式 —— 不是囤积资产，而是运营资产，创造多元化的收入来源。

然而，要实现这种从囤积资产到运营资产的模式进化，绝非易事。这不仅需要对加密世界的深刻理解，还需要驾驭传统金融合规迷宫的经验。

" 以太坊复仇者联盟 "—— 当 The Ether Machine 董事长用这个词形容团队时，并非戏言。这群背景深厚的 " 复仇者 " ，正试图重塑机构加密投资的格局。

故事要从以太坊生态的 " 熔炉 "ConsenSys 说起。在那里， Andrew Keys 与 David Merin 初次相遇。彼时的他们未曾预料，自己会与全球顶尖金融机构深度绑定。

2017 年， ICO 泡沫破裂后的 " 加密冬天 " ，整个行业弥漫着绝望。就在这个所有人都在逃离的时刻， Andrew Keys 却要用以太坊敲开微软和摩根大通的大门。

" 他们看 Andrew Keys 的眼神，就像在看一个兜售永动机的疯子。 "

但他没有放弃。一次次的拒绝，一次次的解释，直到怀疑慢慢转为好奇。最终，他创立了企业以太坊联盟（ EEA ），让 " 以太坊 " 这个词第一次出现在世界 500 强的会议室里。

与此同时， David Merin 在 ConsenSys 内部推动商业化转型，主导了超过 7 亿美元的融资并购。

两人在无数个深夜的讨论中意识到，传统金融与加密世界之间横亘的不仅是偏见，更是实实在在的合规鸿沟。

" 无数机构对以太坊感兴趣，但最终都因为缺乏可信的投资工具而止步。 "

这个痛点促使他们做出了一个大胆的决定：不再只做 " 布道者 " ，而要亲自下场，打造一个受监管的金融载体。

Keys 的第一个动作便震惊了所有人 —— 他将价值超 6 亿美元的个人 ETH 作为初始投资。 " 如果我自己都不相信，怎么让别人相信？ "

他的 All-in 姿态让所有人看到了他的决心。在后来的 CNBC 采访中，他更是明确表示： " 我更愿要 iPhone 而不是座机 " 。这个比喻恰如其分地解释了他为何只押注以太坊。

紧接着，团队集结开始。他们找到了 Darius Przydzial ，这位既在 Fortress 管理过传统风险，又是 DeFi 协议 Synthetix 核心贡献者的 " 双面人 " 。他的任务很明确：在 DeFi 的狂野西部既要淘到金，又要保住命。

为了技术安全，拥有二十年银行级系统经验的 Tim Lowe 加入团队。最后， PayPal 董事、伊坎资本前高管 Jonathan Christodoro 的到来，为公司治理结构提供了最终背书。

团队内部并非一帆风顺。传统金融派主张保守稳健，而加密原生派倾向激进创新。在一次次会议的争论无果后， keys 一锤定音： " 我们不是要选择哪一边，而是要成为连接两边的桥梁。 "

这一句话，成了 The Ether Machine 不变的核心理念。

如果说，由以太坊基金会（ Ethereum Foundation ）所代表的、以技术和社区为核心的理想主义构成了 ETH 的第一条生命线，那么如今我们见证的，正是这条生命线的自然演变与交接：当 EF 让位于资本时， ETH 的第二条生命线已然开启。

这条新的生命线不一定背离初心，但无疑将把以太坊带向更复杂的深水区。而问题是，在这个过程中，以太坊会变成什么？面临哪些风险？

首当其冲的是技术风险：智能合约漏洞、质押罚没可能导致 100% 的 ETH 损失，再加上长达数周的解锁期，流动性成了奢侈品。当单一实体控制大量 ETH 时，我们究竟是在强化以太坊，还是在改变它的本质？

随后，社区意见出现明显分歧。 @azuroprotocol 的一则评论精准捕捉了这种焦虑：从 " 构建去中心化以太坊 " 到 " 卖 40 万 ETH 给企业 " ，最终演变成 "Web3 成为华尔街 2.0" 。

连 Vitalik 也曾发出警示： " 我们不应该全速追求大型机构资本。 " 如今，当 70% 的质押 ETH 集中在少数池中时，他的担忧是否正在成为现实？

同时， " 当价格上涨时，谁还在乎去中心化呢？ " @agentic_t 一语道破了社区的核心困境。 4%-5.5% 的质押收益看似诱人，但历史告诉我们，所有超额收益终将被套利者抹平。

同样，尽管Keys认为以太坊已成为GENIUS法案的最大受益者，监管的春天似乎已经到来。但春天过后呢？当政策风向转变时，这些机构化努力会不会反而成为监管的靶子？

或许每个成功的技术最终都会走向体制化。互联网、移动支付、社交媒体都经历了这个过程。

当以太坊正在从理想主义者的实验转变为被华尔街当成的投资产品，这究竟是成熟的标志，还是初心的背离？

时间会给出答案。

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