稳定币的赛场，竞争日益激烈。
这厢美国参议院刚刚投票通过稳定币Genius法案，那厢香港《稳定币条例草案》也迎来了新动向。就在5月21日，中国香港特区立法会三读通过《稳定币条例草案》。至此，香港特区正式将法币稳定币纳入监管框架中，虚拟资产监管机制趋于完善。香港立法会议员吴杰庄发推表示，预计今年年底，机构可向金管局申请成为合规稳定币发行商。
尽管该消息在内地掀起轩然大波，也引发了诸多传统媒体的竞相报道，X平台也高喊香港“抢跑”美国，但从整个加密市场来看，该法案的影响还远远不如美国的Genius法案。美国吃肉，香港喝汤，似乎已然成为了加密市场的一种惯性。
另一方面，在一片起个大早、赶个晚集的吐槽声中，香港稳定币的实际需求与应用场景也正在受到质疑。
01
香港通过稳定币法案，填补监管空白
追溯香港的稳定币法案，在监管走向方面，进展虽不言迅速，也算位于全球前列。
早在2023年12月，香港特区政府财经事务及库务局与金融管理局就发表文件表示，为监管法币稳定币发行人、引入发牌制度等立法建议收集公众意见。
2024年3月，香港金管局宣布推出稳定币发行人“沙盒”，同年7月，金管局在结束了为期数月的公众咨询后发布咨询文件，为后续的草案进行铺垫。2024年12月6日，香港政府于宪报刊登了《稳定币条例草案》，并于12月18日提交香港立法会完成一读。
时间来到今年，5月21日，香港立法会三读正式通过《稳定币条例草案》（下称“条例”），标志着香港正式设立法币稳定币发行人的发牌制度，为香港成为全球虚拟资产中心奠定坚实基础。
从条例本身来看，与对于虚拟资产的态度一致，香港遵循“相同活动、相同风险、相同监管”原则，建立了完整、明确、灵活的监管制度。从具体内容来看，该草案对于稳定币给出了明确定义，在美国支付稳定币的基础上涵盖更为广泛，提出以稳定币发行人的牌照制度为主要监管模式，明确适用于牌照制度的是“挂钩资产为单一或多个法币”的稳定币，监管聚焦于法币稳定币。
香港对稳定币持牌人有实体要求，要求申请牌照的机构必须是在香港设有实体公司，或在香港以外成立为法团的认可机构；持牌人必须有至少2,500万港元的最低缴足股本，储备与赎回亦有规定，持牌人必须确保储备资产市值在任何时候都至少相等于其流通面值，禁止分数储备模式，即至少具备1：1的全额资产储备，且储备资产必须与其他资金隔离，并定期向公众披露储备资产详情；赎回自由，持牌人必须向提出有效赎回要求的持有人支付指定稳定币的面值，不得附加繁琐条件和不合理费用。稳定币销售主体也有限制，稳定币发行持牌人以及获证监会发牌的虚拟资产交易平台是主要的销售主体。
值得注意的是，从管辖权来看，除了在香港直接发行稳定币外，以港币为锚定货币的稳定币同样受到香港管辖外，境内与境外均有涵盖。
整体来看，香港稳定币监管呈现出审慎与包容并存的态度，此点可与美国最新的Genius法案进行类比。香港境外虽有涉足，但着重强调本地发行，而美国则明显具备域外强制管辖，只要服务美国用户的发行商均受到管辖；从主体论，香港允许金融机构参与，也容纳非金融机构入驻，美国对此则考虑金融体系的冲击与系统性风险，原则上对如Meta等科技公司发行稳定币更为苛刻。另一方面，香港也并未强制对储备资产作出要求，但美国储备资产指明美元、美债等资产，为美债释放需求。透明度方面，香港仅作定期披露要求，但美国则要求每月公开审计，CEO/CFO负有责任，合规成本更高。更为需要关注的是，美国法案中有明显主导全球稳定币规则之势，但香港更多提及国际合作事宜，而非话语权界定。
尽管存在诸多差异，对香港本身而言，稳定币的立法，仍意义深远。一方面，本次立法正式将法币稳定币纳入监管框架中，再度完善香港本土的虚拟资产监管机制，法币与稳定币的合规出入金被打开，可有效推动传统金融机构与Web3的弥合，吸引传统机构与用户参与，既是一次政府与市场联动的有益尝试，也为虚拟资产行业蓬勃发展提供了驱动；另一方面，港元稳定币的强势入驻也填补了市场空白，当前市场超过99%的稳定币以美元稳定币为主，港元的加入占据了新的生态位，既降低了美元稳定币的依赖度，提高了支付方面的安全性与自主权，也有利于分散风险，充当中美货币桥梁。实际上，在美元辐射力在加密领域持续增强的背景下，融入稳定币生态也是维持香港国际金融中心定位的必要途径。此外，港元稳定币的推行，也为香港资产代币化打开了空间，后续该领域将有望涌现更多实例。
02
香港再度抢跑美国，却引发一片质疑
颇为有趣的是，由于美国Genius法案尚处于参议院修订中，香港率先立法，也让市场有了“抢跑”的呼声。遗憾的是，纵观香港在加密领域的进展，不论是虚拟资产宣言的发布，还是比特币、以太坊现货ETF的批准，交易所牌照制度，桩桩件件，实则都是抢跑，但最后的结局，仅能用差强人意来形容。
又拿出老生常谈的数据来进行对比，美国比特币现货ETF的总资产净值达到1276亿美元，而香港仅有4.4亿美元，美国以太坊现货ETF总资产净值为87美元，而香港仅有0.5亿美元，差距非常悬殊。
上币数量也可见一斑。以香港规模最大的持牌合规交易所HashkeyExchange为例，上币总数仅为19个，其中，散户可购买的仅有4个，分别是BTC、ETH、LINK以及AVAX。同类型对比美国合规交易所Coinbase，可交易资产达到294个，远超Hashkey。
对此种情景，市场对香港的加密产业，时常透露些许“起个大早、赶个晚集”的遗憾。仅从这次法案来看，尽管媒体报道不断，但市场的关注度却非常有限，甚至有人质疑又是一次牌照的买卖。一个典型的例子是，比特币突破11万美元的新高后，彭博社的文章直指原因是美国的稳定币法案，却对同一时间的香港稳定币条例着墨缺缺。
市场的看衰，自然并非空穴来风。稳定币格局本就呈现出头部化效应相当集中的特征，美元稳定币一家独大。USDT是绝对的领导者，市场份额达到1520亿美元，占据市场总额的62.29%；USDC市场规模约603亿美元，占比为24.71%，仅仅这两者，就占据市场总量的80%以上，而这两者，恰恰就是美元稳定币。若再往后，USDe、USDS、DAI也全都是锚定美元的稳定币，在此背景下，尽管香港推出了港元稳定币，但市场需求显然值得斟酌。此外，港币本就实行美元联系汇率制度，再细分到港元稳定币，颇有一种"美元稳定币的稳定币“之感。
从目前来看，香港稳定币主要的面向区域仍然是本土，在与内地通道难以打开的现状下，应用场景显然更侧重于批发侧，市场竞争力有限，而使用人数的多少，却恰恰决定了该类稳定币的后续发展。香港财经事务及库务局局长许正宇也对此作出了解释，表示稳定币的其中一个主要场景是跨境、跨司法管辖区的支付。香港立法会议员吴杰庄也表示，未来将重点推动两个方向：一是创造更多稳定币应用场景，包括实体零售、跨境贸易等领域；二是完善稳定币市场属性，包括向持有者释放稳定币利息，以提升市场竞争力。
另一方面，本次稳定币的出台，均开启了资产代币化的新浪潮，但对于当地的CBDC而言，却是极大的挑战。实际上，早在美国当局明确拒绝发行数字美元后，全球部分国家就对CBDC产生了犹疑，核心是大部分国家的法定货币，与美元强关联，若无数字美元，CBDC结算极易成为无根之壤。而美国本次稳定币法案，也再度宣告数字美元的幻想终结。
香港，也体现出类似趋势。同为数字货币，港元稳定币与数码港元，表现出微妙的竞合关系。面向群体一致，自然有竞争，用户多会择一处之，资源倾斜也会锱铢必较；但零售市场与跨境市场之间，又存在藕断丝连的合作关系，例如数码港元针对零售市场，港元稳定币针对跨境支付，不仅效率提升，还可避开其他国家的货币主权等问题。但短时间内，竞争显然要更为凸显。
03
香港稳定币要推进人民币国际化？
内地与香港紧密相连，对于港元稳定币能否推进人民币国际化这一问题，市场也产生了热议。
香港国际金融学会主席、香港特区政府特首政策组专家组成员肖耿则在采访中表示，中国香港合法发行稳定币，还意味着将来会有与人民币挂钩的并由中国香港监管的稳定币资产管理平台，将推动人民币及人民币资产的国际化。邱达根议员在法案审议中也表示道，香港考虑将人民币纳入法定稳定币。
诚然，在数字铸币权白热化的当下，香港稳定币在一定程度上可间接推动人民币在跨境支付中的使用，但在当下过早的提及人民币国际化以及人民币稳定币，实则仍有噱头的意味。
另一方面，提到人民币国际化，数字人民币也是摆脱不了的话题。虽然进入 2025年以来，北京、广州、上海、浙江等多地发布数字人民币试点工作发展计划，应用工作部署也从统筹规划呈现出细化与实施性强的特点，场景应用迈入精细化融合阶段，但从顶层来看，数字人民币却似乎有所降温。
援引移动支付网数据，纵观数字人民币发展的主要时间节点，上一次央行发布数字人民币白皮书是在2021年，上一批试点城市公布是2022年12月，即便是应用数据披露，最近的披露数据也只到2024年9月，阶段时间节点正在持续拉长。政策用语也有所变化，从最初的“积极稳步推进”“坚定不移推进”到如今的“稳妥有序推进”“扎实推进”，足以看出，主管机构央行对于数字人民币的推广节奏实则是在循序渐进的放缓中，态度也正在从积极活跃向内收缩，强调以“稳”当头。论及缘由，不外乎是用户使用习惯难以改变、职能协同的关系以及生态推进、治理机制等问题，甚至于中国人民银行数字货币研究所首任所长姚前的落马，也或多或少让高层对于数字人民币更为审慎。展现出来的局面是，定位于零售的数字人民币，反而在政企服务、同业机构与跨境方面进展更为迅速。目前来看，相比之后可能出现的稳定币，数字人民币与数码港元的交互显然要更为紧密。
回到主题，稳定币也好，数字人民币也罢，无论是依托何币种迈向何种路径，数字时代下铸币权的大战号角已然吹响，若不提早占据生态位，后续在金融领域终将沦为被动。而香港的这一步棋，既是在非法稳定币交易肆虐下的现实要求，也是在数字货币发展中维护支付主权的必然举措。长远来看，这或许也是香港继续发挥窗口与桥梁角色的战略之一。
在创新与风控中，香港颤颤巍巍的又走了一步，尽管当下仍旧不被看好，但拉长时间线回头，相信这，仍然是历史的重要时刻。
