山寨季已经在路上了吗？

编者按：

从特朗普政府关税政策的戏剧性转变到美国经济软数据中隐现的衰退风险，全球市场在流动性与情绪的驱动下起伏不定。与此同时，比特币似乎正在酝酿新高，整个市场也似乎能嗅到“山寨季”的气息。

那么，目前整个市场情况到底怎么样，比特币主导率可能触顶吗？“山寨季”真的要来了？这篇文章从数据指标层面带你一览究竟。

我们一直在关注比特币（BTC）的关键支撑区域，计划要么退出市场（预计进一步下跌），要么在现金流允许下将资金重新部署到风险更高的资产，期待今年晚些时候可能的“山寨季”或市场高潮。

接下来，我们将讨论在关税和市场情绪改善的背景下，我们如何管理风险。

01\宏观经济

关税

我们最初认为特朗普政府会对中国采取强硬立场，同时与其他国家谈判。当特朗普将关税提高到145%时，这一观点似乎正确。当然，这实际上在全球两大经济体之间制造了不可持续的贸易壁垒。

现在，我们看到对中国的关税被限制在30%，并有90天的暂停期。市场对此消息反应热烈。但需要明白，全球有效关税率仍为17.8%，而特朗普上台时仅为2.5%。

展望未来

我们无法预测关税的短期走势，尝试这样做是徒劳的。但可以说，在过去几个月里，当特朗普说“买”时买入，说“卖”时卖出的交易者可能赚得盆满钵满。

长期读者知道，这不是我们的投资风格。我们期待回归长期思维。同时，在周期的后期阶段，短期观点也有其必要性。

从长远角度，我们尽力聚焦于大局：

• 关税率不会回到2.5%。

• 关税主要是为了重新平衡与中国的贸易（权力斗争），同时迎合特朗普的民粹主义基础（将制造业带回美国）。一石二鸟。

经济衰退

在对华关税90天暂停之前，软数据（调查）显示衰退风险上升：

• ISM制造业指数4月跌至48.7（商业周期收缩），尽管服务业升至51.7（扩张）。

• 密歇根大学消费者信心指数4月为52.2，远低于长期平均值85（新冠高峰期为71）。

• 一年通胀预期在4月升至6.5%（密歇根大学调查）。

• 3月Challenger报告显示裁员人数达到大衰退以来最高水平，4月有所回落，但仍比去年高63%。

• 洛杉矶港口数据显示来自中国的货运量减少30%，预计5/6月影响零售。

综合来看，Polymarket在5月1日将衰退概率定为66%（现为40%）。

数据来源：Polymarket

我们认为，软数据最终会反映在硬数据（实际数据）中——目前硬数据仍显示经济强劲。

现在，有了90天的关税暂停，我们认为短期衰退担忧已缓解。

问题在于，这堵“担忧之墙”能被攀爬多久，直到另一波负面消息打压预期。

这可能明天就发生，没人知道，这使得当前更像是交易者的市场。

尽管如此，似乎短期内可能出现一个风险偏好上升的窗口，资本配置者可能需要追逐市场。

02\加密市场

风险偏好上升在加密市场中最为明显，这是对流动性条件最敏感的资产类别。

加密市场似乎嗅到了以下趋势：

• 美国政府财政支出未下降，仍超过GDP的7%。

• 政府和企业债务在第三、四季度将面临3.5-4万亿美元的再融资潮。

• 今年晚些时候可能出现减税、放松监管和补充杠杆比率（SLR）调整（可能增加银行业杠杆/流动性）。

• 通胀正在下降（本周CPI和PPI报告显示通胀放缓），这可能为美联储降息开绿灯。

综合来看，流动性条件有利，因为美联储可能需要购买部分即将到来的再融资和新债务发行。

这些因素提高了“山寨季”的可能性，即便美联储目前仍在按兵不动。

自去年第四季度以来，我们首次观察到 山寨币和Meme币的持续上涨。同时，比特币主导率似乎已达到顶峰：

数据来源：Glassnode, The DeFi Report

山寨季

如果我们真的进入“ 山寨季”，上图中的比特币主导率还有很长的下降空间。这意味着（部分）山寨币将表现优异。

但我们如何确认“ 山寨季”？以下是关键因素：

• 周期的最后一年。

• 比特币主导率在开始时为65-70%。

• 从量化紧缩（QT）转向量化宽松（QE）。

• ETH/BTC比率上升。

• 零售投资者兴趣和“Meme”复苏。

目前，我们处于这一过程的早期。ETH/BTC仍为0.024，ETH/USD价格较历史高点低46%。美联储仍在执行QT。

尽管如此，上周ETH 35%的上涨让人想起2021年1月1日至1月7日68%的上涨（从729美元到1224美元）。

当时，ETH/BTC比率从0.03升至四个月后的0.07，ETH/USD上涨370%。

这引发了 山寨币、NFT、“元宇宙”代币和替代Layer 1的热潮。从2021年1月到5月几乎没有回调。随后市场在7月中旬暴跌（ETH从4000美元跌至1800美元），然后在11月创下历史新高。

一些 山寨币（如Terra Luna）在BTC和ETH达到顶峰后继续上涨，直到整个市场崩盘。

这是上一周期的情况。

那么，我们如何应对当前局势？

03\投资组合管理

我们在去年12月/1月锁定长期持仓的利润感到满意。此后，我们一直在监控市场，寻找信号：要么市场崩溃进入熊市，要么反弹形成另一个高潮。

我们现在倾向于后者。

但这并不意味着我们全力以赴。

正如许多读者所知，我们的风格是等待“肥球”（高确定性机会）。我们不认为当前局势是“肥球”，但我们也认为存在上行风险。

以下是我们的策略：

• 我们对当前价位的BTC不感兴趣。

• 相反，我们将少量利润重新分配到风险更高的资产。

历史上，周期末期表现良好的资产是早期表现优异的资产+新兴/耀眼的事物。拥有强大社区/叙事和低流通量的代币可能涨幅最大。

具有强大基本面的DeFi项目也可能表现良好，我们还预计顶级“蓝筹”Meme币将表现优异。

04\风险

我要明确，我们现在并非全力以赴。我们只是希望在市场强劲反弹时捕捉部分上行空间。

需要考虑的风险包括：

• 比特币需要突破历史高点。如果这未发生，我们的观点可能无关紧要。

• 夏季通常是波动/盘整期。目前情绪有些极端，可能出现类似去年的进一步下跌。

• 债券市场。我们认为长期收益率最终会上涨。股市（和加密货币）在这些时期可能上涨，但估值最终由DCF计算决定，如果这一情况发生，股市（和加密货币）将最终修正。

• 稳定币立法上周未通过参议院（民主党仍在阻挠加密货币）。这很重要，加密市场可能低估了其影响。如果该立法未通过，更大的加密法案也可能受阻，成为资产类别的逆风。

05\小结

“ 山寨季”指的是超过50%的新流入加密市场的资金流向非BTC资产。这并不意味着所有 山寨币都会表现优异。

资产选择和时机至关重要。

请理解，除了市场风险外，还有许多其他风险。昨天我们得知Coinbase用户数据最近被利用。随着价格上涨，黑客攻击、隐藏杠杆和社交工程诈骗为加密投资者带来额外风险。

我们相信，在不久的将来会有机会以折扣价购买BTC和其他蓝筹资产。但我们也想享受乐趣，尝试捕捉当前周期可能剩余的上行空间。