市场上谈论以太坊的人，突然变得多了起来，很明显的是在社交平台上，再度出现以太坊崛起的口号和此起彼伏的ETH价格晒图。而就在不久之前，这一曾经的山寨龙头，一度被众人有意无意地投以漠视的目光。归根结底，在本轮牛市中，ETH的表现实属让人难以满意，有心人士甚至做表对BTC从第一次到第七次突破10万美元时的ETH价格情况进行了对比，结果是ETH一路走低，甚至离1300美元仅有一步之遥，ETH/BTC更是接连创下5年新低，山寨季何时到来，还能不能来，成为了市场上的无解难题。
转机也来得猝不及防，5月8日开始，以太坊迎来疯涨，从1811美元一路猛蹿至2500美元，短短不到3天，暴涨了40%有余，现报2572美元，终于在这轮牛市中涨幅越过了BTC，成为了市场上涨幅最快的主流币种。
以太坊何以为涨？是无人关注的升级，还是跌到极致的回光返照？是资金板块的轮动又或者是换庄成功后的大秀肌肉？原因之余，众人更加关注的是，以太坊还能涨多久？
与以往的牛市相比，这一轮的牛市，是比特币的牛市，却并非加密市场的牛市。比特币一路走高，钻石手得到回报，但有人欢喜有人愁，以太坊的持有者却怨声载道。去年12月17日，比特币首次冲破10万美元大关，ETH来到本轮顶峰的4100美元，此后，比特币多次冲击10万美元，但与之对应的是ETH的日薄西山，在7次突破中，ETH从4100美元跌回了1900美元，而在4月6日的解放日关税闹剧中，ETH更是被猛砸，短时触及了1385美元的低点。
糟糕的价格表现，让市场的信心丧失得很明显。聊起以太坊，世界计算机闪光不在，只有各式各样的不满满天飞，Layer2吸血、基金会内斗，任Vitalik天空海阔大谈技术愿景，价格上不去一切都是画大饼。“ETH会跌到800吗?”成为一句梗，在众人谈笑之余也留下了对ETH深深的叹息。
但就在这几天，以太坊口碑迎来了大反转。5月8日，比特币重回10万，ETH来到1900美元，当时市场还未引起重视，但随后以太坊势如破竹，单日创下超过20%的涨幅，3日更是大涨43%，价格回到了2500美元上方，涨幅不仅超过了BTC，还超过了巨大多数的山寨币，再度展现出领涨之姿。这一涨幅让市场炸开了锅，甚至登上了国内社交媒体的热搜，在抖音上，有超过1200万人浏览过词条“3天暴涨40%以太坊发生了什么”，究竟发生了什么？
从基本面来看，以太坊在近日迎来了技术升级。5月7日18:05，以太坊成功完成Pectra 升级，这是继去年 3 月坎昆后主网的首次升级。实际上，相比其他轮次中机制的改变或是核心基础设施升级，Pectra聚焦于应用层面，在规模基础上并不占优，而升级的时间点，正值于价格低迷时期，叠加而来的影响是，本次升级远未如坎昆等升级受到市场关注，市场热度有限。
从内容而言，升级重要的内容是执行层硬分叉和Electra共识层升级，涵盖了11 项以太坊改进提案（EIP），例如EIP-3074 和 EIP-7702 引入了账户抽象、EIP-7251将验证者的最大抵押金额从 32 枚以太坊增加到 2048 枚以太坊，EIP-7691调整Blob数量和定价机制等等。具体来看，Pectra通过实施智能账户和委托功能，对核心用户体验进行重大更新；对质押功能进行升级，使机构和个体投资者更加便于保障网络安全；大幅改善与二层网络（L2）的集成，使网络效率翻倍。整体而言，本次升级注重实用性与安全性，体现出以太坊从计算基础设施属性向金融基础设施属性的迁移，对后续以太坊的发展仍有着深远影响。
有趣的是，在以太坊升级之后，价格表现十分平淡，仅仅从1800美元涨到了1900美元，足以看出，基本面似乎并不是暴涨的核心驱动，只能是辅助因素。在基本面之外，宏观环境也起到了重要作用。
时间来到5月8日，美联储在压力下仍然保持不降息，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，但声明中的提到的“考虑广泛经济数据而非单一指标”，被市场视为是态度软化的信号。同一天，关税谈判终于显露成效，中美开始磋商，宣布在5月10日在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈。特朗普也再度松口，提出对中国高关税难以为继，有传言称或将由145%大幅降至50%，特朗普也考虑把南亚国家的关税一律降至25%。其他国家谈判陆续推进，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，贸易环境开始向好转变。
受此影响，全球金融市场开始反弹，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨254.48点，收于41368.45点，涨幅为0.62%；纳斯达克综合指数上涨189.98点，收于17928.14点，涨幅为1.07%。加密市场反应迅速，跟涨效应凸显，比特币摆脱震荡区重回10万美元，ETH单日涨超20%，XRP、BNB、Solana也均有不错的涨幅。
对此，有观点认为ETH上涨源于资本板块的轮动。此言也并非空穴来风，从ETH的价格走势看，其与美股大盘走势有极高的重叠度，尤其是和小盘股走势类似，在ETH暴涨的单日，罗素2000指数也上涨2%，触及逾一个月高点。大盘先行，小盘迟于大盘，从大盘来看，反弹时间更早，以标普为例，标普500指数自4月8日触底以来，短短一个月内飙升14%。加密市场也秉持类似原理，小盘蓄水池ETH发力比BTC晚，尤其是在ETH价格已然跌得可以用惨淡来形容的背景下，抢低价筹码具备可行性。
当然，涨幅能到43%，只有联动也远远不够，质押的预期也添了一把火。在此前的通过的ETF中，由于SEC的要求，所有通过的以太坊现货ETF的发行商均在申请文件中将质押一词删去，正因此举，当时还引发了市场对于以太坊现货吸引力不足的讨论。随着SEC“改朝换代”，这一极具吸引力的提案再度被抛出，2月15日，纽约证券交易所提出了一项规则变更建议，为Grayscale的现货以太坊ETF引入质押服务，尽管4月SEC推迟了该申请，但也引发了市场的关注。就在5月9日，新消息再度传来，SEC备忘录表示，贝莱德正在与SEC加密货币特别工作组会面，讨论加密货币交易所交易产品（ETP）中的质押功能以及证券代币化问题。若能提供质押，机构买盘必将会增加，而贝莱德本就被市场认为是SEC背后的金主之一，它的加入更增添了提案的通过期望。
在此背景下，也有行业人士提出以太坊是“换庄”后的大秀肌肉，让后来者为新叙事买单。例如X用户@Murphychen888就以赫芬达尔指数进行分析，指出在24年12月后，ETH的筹码集中度在快速上升。但也有人士认为，相比于机构在ETF持有的345万枚ETH，POS质押总量超过3100万枚，占据ETH总量的28.3%，贸然换庄拉盘让超过百万的ETH持有者离场，颇有得不偿失之感。
轮动也好，换庄也罢，从目前来看，反弹的核心驱动还是在以太坊价格修正上。在此前连绵不断的FUD中，ETH的价格走得太低，与BTC的汇率来到了历史最低部，难以匹配其加密蓝筹股的身份，也与市场认知脱节，在多重利好叠加下，信心回升，估值修复与价格修正更符合现实性。习惯性做空也让本次上涨再现轧空操作，随着价格的上涨，数据显示，自5月8日起，以太坊期货市场的空头头寸出现大规模平仓，仓位回补也助推了上升螺旋的启动。
ETH的上涨也带动了生态的普涨，DeFi成为了重要赢家，蓝筹表现强劲，EIGEN等代币24小时涨幅超过48%。这是否是Defi与以太坊春天的预告？
值得注意的是，尽管涨势喜人，甚至涨幅到让市场摸不着头脑，但仅从生态本身而言，还远未到FOMO的程度。从价格来看，ETH仅有2500美元，价格表现在周期中也仅能用差强人意形容，而ETH/BTC汇率现报0.02423，也是毋庸置疑的历史低位。即便从生态来看，除了强势蓝筹外，其他币种跟涨非常有限，绝大多数山寨距离前高还有70%-80%以上的差距，新项目更是无人问津。可以看出，或许由于此前的重挫太过，市场似乎正处在观望与犹疑中。
总体而言，虽还未到全盛时期，但在宏观市场逐渐转好的当下，结合目前ETH仅有9.26%的市占率，ETH价格的确存在相对低估的空间，但短期的冲刺能否引燃下轮市场的冲锋，还值得商榷，尤其是在目前变幻莫测的市场下，既怕踏空，也担忧被套，操作难度日益增加。但无论如何，以太坊的这次强势上涨，终于让市场的注意力回到了这一沉寂许久的山寨龙头之上，这对于现在的以太坊而言，或许才是更为重要的事。
