原文作者：Willy Woo
原文编译：Shaofaye 123 ，Foresight News
关于微策略 MSTR 可转债风险
目前，我所能看到的唯一清算风险是其发行的可转换债券：
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如果可转债买家在到期前没有转换成股票，MSTR 就不得不出售 BTC 来偿还债务持有人。
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如果 MSTR 在 5-7 年内没有超过 40% 的增幅，就会发生这种情况（根据每种债券而异，见下表）。基本上，要么 MSTR 与 BTC 的关联失败，要么 BTC 失败。
还有些其他不同程度的风险：
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竞争风险，其他公司抄袭复制，降低 MSTR 相对于资产净值的溢价；
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美国证券交易委员会（SEC）干预未来购买的风险，降低 MSTR 相对于资产净值的溢价；
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富达和 Coinbase 的托管风险；
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美国国有化风险（扣押 BTC）；
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Saylor 关键人物风险；
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MSTR 运营风险；
最后说明，请注意可转换票据表，它虽然大致提供了某种概念，但由于我使用 Grok AI 因此它并不准确。
关于 MSTR 其他问题
问题一：为什么 MSTR 不拥有自托管权限？
Willy Woo： 从目前情况看，确切的托管安排尚未披露。据我们所知，MSTR 可能在多重签名安排中拥有共同签名权。这是一个明智的处理方式。
问题二：MSTU 和 MSTX，会不会被清算并损害 MSTR？
（译者注：MSTU：投资 T-Rex 2 X Long MSTR Daily Target ETF ；MSTX：投资 Defiance Daily Target 2 X Long。MSTR ETF 这两者分别积累了超 6 亿美元和 4 亿美元的资产。）
Willy Woo： MSTU/MSTX = 更高风险。2 倍是通过对 MSTR 的纸面押注来实现的，清算水平接近即时清算水平（此外，没有对真实 BTC 的索赔）。
注意：衍生品头寸会贬值 BTC。
另外由于波动性的影响，长期持有不会达到 2 倍（损失比收益更贵）。
问题三：如果由于外部事件（股市低迷）导致大量股票持有者同时抛售股票？
Willy Woo： 这仅属于短期影响，从长期来看，市场总是意味着收益增加，所以并不是真正的风险。债务持有人可以在购买票据后长达 5-7 年的时间内进行转换。只要比特币在 1 - 2 个宏观周期内比初始价格高出 40% ，就不会有问题。
问题四：是否存在杠杆 ETF 是通过期权而不是掉期获得风险敞口？
Willy Woo： TradFi 对冲基金的波动率套利交易部门日复一日地做着这样的工作。7000 万美元非常少，根据期权市场的波动率错误定价，这笔资金足以支撑任何一天的交易规模。
