透视韩国加密市场：散户现象与监管空白，狂热与风险并存

原文作者：Min Jung

原文编译：深潮 TechFlow

摘要

• 在科技精通人口的推动下，韩国的加密货币市场以激烈的散户投资为特点，出现了“泡菜溢价”和“上市拉升”等独特现象。

• 韩国的加密货币历史充满了重要的监管发展，主要集中在提高市场诚信和保护投资者。

• 然而，尽管交易量很大且监管进展显著，由于公众对加密货币的看法以及缺乏相关监管，市场对于开发者来说依然面临挑战。

图 1 ：韩元在全球法币交易量中始终位居前二

简介

韩国作为一个技术强国，凭借广泛的互联网接入和科技精通的人口，在全球加密货币领域中占据重要地位。韩国的散户投资者非常活跃，导致了“泡菜溢价”和“上市拉升”等独特的市场现象，反映了其公民对加密货币投资的热情。然而，这些行为也引起了监管机构和市场观察者的关注，促使出台了新的法规，这些法规预计将对全球加密货币市场产生影响。

在这篇研究文章中，我们将 ( 1) 回顾韩国加密货币的历史，( 2) 探讨行业的现状，特别是上述现象和新法规，( 3) 介绍国内市场的一些主要参与者。

韩国加密货币的历史

~ 2017 年：

• 在 2017 年之前，加密货币在韩国并不普及，这与全球趋势一致。一些值得注意的事件包括 Korbit 在 2013 年成为韩国首个加密货币交易所，随后是 2014 年的 Bithumb。

2017 年：

• 牛市 ： 2017 年标志着韩国对加密货币狂热的开始。牛市吸引了数百万散户投资者，Bithumb 经常在全球日交易量中排名第一，“泡菜溢价”（后面会详细讨论）达到了 30-40% 。

• ICO 禁令： 2017 年 9 月，韩国金融服务委员会 (FSC) 宣布禁止所有形式的首次代币发行 (ICOs)，以保护投资者并防止潜在的金融诈骗和投机活动。直到今天，像 CoinList 这样的平台在韩国仍然被禁止。

• 2018 年：

• “朴相基危机” ： 2018 年 1 月，法务部长朴相基宣布政府正在考虑关闭所有加密货币交易所，引发了显著的市场动荡和比特币价格的急剧下跌。

图 2 ：他发表评论后，BTC 价格大幅下跌

• 实名交易系统 ： 2018 年 1 月 30 日，韩国实施了“实名交易系统”，要求所有加密货币交易所与银行合作，提供实名验证账户进行交易。此举旨在增加交易透明度并防止洗钱活动。

2020/2021 年

• 特定金融信息法修正案 ： 2020 年 3 月，韩国国会通过了《特定金融交易信息报告及使用法》（特金法）的修正案，将加密货币交易所纳入监管范围。该修正案要求所有虚拟资产服务提供商（VASPs）向金融服务委员会（FSC）注册，并遵守反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）法规。此法律自 2021 年 3 月起生效。

• 在这项法律生效后， 63 家交易所中只有 29 家成功注册。其中，只有 5 家交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和后来的 Gopax）获得了信息安全管理体系（ISMS）认证和实名账户，只有它们可以运营韩元市场。

• 这项法律也适用于国外交易所，迫使 Binance 等公司关闭韩语支持和P2P服务。截至目前，适用以下三项原则：不支持韩元、不提供韩语服务、无韩国直接营销。

2022 年

• Terra Luna 崩溃： 2022 年 5 月，Terra（LUNA）及其稳定币 UST 的崩溃引发了全球加密货币市场的重大动荡。这一事件对整个市场，尤其是韩国投资者的心理产生了深远影响。它还引发了对稳定币稳定性和监管监督的广泛担忧。由于 Terra 与韩国有着密切联系，特别是通过其创始人 Do Kwon 及其生态系统，这次崩溃对韩国加密货币市场产生了显著影响。

图 3 ：Terra 生态系统的崩溃

• DAXA ：数字资产交易联盟（DAXA）由韩国主要交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax）组成，旨在加强合作并建立行业标准，以更好地保护投资者和维护市场诚信。

• 旅行规则 ：根据金融行动特别工作组（FATF）的指导，韩国引入了“旅行规则”以增强加密货币交易的透明度并打击非法活动。

2023/2024 年

• Haru Invest/Delio 破产 ： 2023 年，两家加密货币数字资产管理公司因涉嫌庞氏骗局结构而破产。这一事件在 Luna 崩溃后加剧了市场的负面情绪，突显了监管漏洞和投资者保护问题，并伴随着管理不善和财务违规的指控。

• 证券型代币发行（STO）指南 ： 2023 年 2 月，金融服务委员会宣布了根据《资本市场法》监管证券型代币的指南。指南重点在于确定代币是否符合证券标准以及监管代币证券发行和分销的规定。

• 虚拟资产用户保护法 ： 2023 年 6 月通过的虚拟资产用户保护法旨在通过对价格操纵和其他市场滥用行为施加惩罚来保护投资者。这是为数字资产提供全面监管框架的综合法案的第一阶段。

2024 年及以后

• 虚拟资产用户保护法 ：上述虚拟资产用户保护法将于 2024 年 7 月 19 日实施。虽然这一阶段侧重于用户保护和防止滥用交易，第二阶段可能会关注虚拟资产服务提供商的市场准入和运营。然而，第二阶段的讨论尚未开始，考虑到第一阶段花了 20 个月才通过，预计需要更长时间才能看到具体内容和时间表。

• 加密货币税 ：加密货币税在韩国一直是选举季的关键问题。自 2022 年以来，加密货币税的实施一再被推迟，作为政府在大选前吸引选民的努力的一部分。截至目前，定于 2025 年开始对年收益超过 250 万韩元（约合 1900 美元）征收 20% 的资本利得税。

图 4 ：各国的加密货币税

虚拟资产用户保护法

由于在韩国交易所上架已成为许多加密项目的重要里程碑，关于上架流程的指南和法规备受关注。目前，韩国交易所在加密货币上架和下架方面没有明确的法规。唯一现有的指南来自于由五大韩国交易所组成的联盟 DAXA，该联盟在 2023 年 3 月提供了一个初步的上架框架。然而，这一指南因缺乏明确性而受到批评，因此 DAXA 在监管机构的监督下，正在通过增加细节来重新制定指南。这些新指南将根据《虚拟资产用户保护法》实施，预计这将是韩国监管领域的重要进展，值得大家关注。

虚拟资产用户保护法 (가상자산이용자보호법)

《虚拟资产用户保护法》将于 2024 年 7 月 19 日生效，重点关注交易所上的投资者活动，包括：

• 保护客户存款

• 增加托管责任

• 监控可疑交易

• 防止内幕交易

上架/下架指南

在金融服务委员会（FSC）/金融监督院（FSS）的监督下，DAXA 计划在《虚拟资产用户保护法》实施时推出“合规最佳实践”。这些指南包括上架和下架标准，目前正在接受行业反馈。上架审核标准包括九项要求，分为四个主要领域，每季度审核一次：

1. 发行人的可信度

• 未能披露与虚拟资产相关的重要信息，或无正当理由反复进行任意更改。

• 未能验证发行人和运营商的主要钱包信息。

2. 用户保护措施

• 未能验证发行人和运营商准备的与虚拟资产相关的重要解释材料（白皮书）。

• 缺乏链上交易监控工具（区块浏览器）。

3. 技术安全

• 在虚拟资产、钱包或分布式账本中发生未解释或未解决的安全事件。

• 未能验证分布式账本中的代币智能合约源代码，或重要事件功能设置不当。

4. 合规性

• 自发行币、暗币和其他被认为非法的虚拟资产。

• 支持可能用于非法活动或违反现行法规的虚拟资产交易。

与上述八项中的任何一项相关的虚拟资产被视为不合规，因此不应上架。此外，金融当局引入了第九项定性审查标准，包括以下内容：

• 与发行、运营和开发相关实体的能力、社会信誉和过去的业务历史。

• 披露与虚拟资产相关的重要信息。

• 总发行量和流通计划、业务计划的变化及其透明性和合理性。

• 代币智能合约重要事件相关功能的访问控制设置的适当性。

这些不断发展的指南旨在为韩国的加密货币交易提供一个结构化和安全的环境，解决当前的不明确性并增强市场诚信。

我们现在在哪里？

散户狂热

韩国的散户狂热可以归因于文化因素，例如由于互联网速度快而广泛采用技术、风险偏好文化以及单一民族社会中趋势迅速传播。因此，自 2017 年以来，韩国一直是加密领域最大的市场之一，其交易所成为项目争相上架的重要平台。即使在今天，Upbit 在平均交易量中也始终位居前五，通常仅次于 Binance。这尤其令人惊讶，因为韩国交易所仅限于韩国居民，而不像 Binance、Coinbase 和 HTX 等面向更广泛受众的交易所。

图 5 ：Upbit 在平均交易量中 排名第二

泡菜溢价与上市拉升

最近，韩国的加密货币交易量已经超过了 KOSDAQ 和 KOSPI 的交易量。这一现象表明，加密货币已深深嵌入韩国的金融体系中。如此强烈的兴趣也引发了一些有趣的市场现象：泡菜溢价和上市拉升。

泡菜溢价

泡菜溢价指的是韩国交易所和全球交易所之间的加密货币价格差异。由于监管障碍，套利变得困难，通常会有 2-3% 的溢价，即韩国交易所的加密货币价格更高。然而，在特别牛市期间，例如在 4 月，这一溢价可以飙升至约 14% 。

图 6 ：在高交易量 的牛市期间，泡菜溢价飙升

上市拉升

另一个有趣的现象是上市拉升。当 Upbit 或 Bithumb 宣布某个项目即将上市时，新上市的加密货币价格会立即飙升。这种现象受市值、流动性和永续合约可用性等因素的影响。尽管在韩国交易所上市确实有助于增强流动性，并且通常被视为利好消息，但由此引发的价格拉升通常是短暂的，往往是一次性事件，而不是可持续的趋势。

图 7 ：在 Upbit 上市公告后资 产价格拉升

然而…

尽管在监管交易所和保护投资者方面取得了进展，韩国的Web3运营和开发者环境却面临巨大挑战。目前，没有任何显著的韩国本土项目进入市值前 100 名，这令人惊讶，因为加密资产在韩国非常流行。主要的障碍似乎是公众对加密货币的态度以及围绕Web3项目的监管不确定性。

虽然加密货币在韩国很受欢迎，但它更多地被视为一种赌博方式，而不是对Web3技术的长期投资。市场上的短期行为，例如上市/下架拉升（例如，币种下架公告前后的价格飙升），强化了这一看法。因此，市场的重点仍然是短期投机，而不是基于Web3基本面的长期投资。此外， 2022 年 5 月 LUNA 的崩溃加剧了公众对加密货币的负面情绪，导致媒体对所有在韩国运营的加密项目进行严格审查。这些项目也成为了政治家的目标，尽管有真正的热情，但在韩国创造了一个难以实现可持续增长的环境。

图 8 ：韩国人更喜欢山寨币而不是主流币

增加复杂性的因素

不明确的法规在其中也扮演了重要角色。虽然政府官员正在积极制定监管框架，但现有法规主要关注投资者保护，而对支持创新和行业发展的关注较少。例如，虚拟资产服务提供商（VASP）许可证的要求仅适用于交易所、钱包和托管机构，而《虚拟资产用户保护法》的初期阶段主要涉及交易所的运营方面。此外，韩国对P2E（Play-to-Earn）游戏的禁令导致了复杂的局面，全球顶尖的Web2游戏公司在韩国设立运营以获取本地人才，但他们的服务对象却是海外市场。这种监管模糊性和延迟性迫使许多韩国开发者将业务迁移到新加坡等更有利的司法管辖区，尽管韩国具备强大的技术能力，但本地创新仍受到抑制。

韩国加密市场的主要参与者

交易所

虽然没有明确的规定，但由于金融服务委员会（FSC）的限制，原则上不允许在韩国进行加密货币的期货交易。因此，韩国的加密货币市场主要由五大现货交易所主导：Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax。这些交易所占据了显著的市场份额，其中 Upbit 和 Bithumb 占据了近 96% 的总交易量。

图 9 ：截至今日，韩国交易所的市场份额

• Upbit ：Upbit 由 Dunamu 拥有，是韩国无可争议的第一大加密货币交易所。Dunamu 还运营 Luniverse（Web3 产品）、股票交易平台，甚至还有二手手表交易平台等业务。目前在 OTC 市场的估值约为 25 亿美元，Dunamu 在 2023 年的销售额为 27 亿美元。如今，Upbit 提供 KRW/BTC/USDT 交易对，大部分交易量来自 KRW 市场。

• Bithumb ：尽管 Bithumb 的治理结构一直不明确，但该交易所目前在 OTC 市场的估值约为 2.89 亿美元，并已宣布计划于 2025 年 IPO。Bithumb 在 2020 年之前一直是市场的领导者，但随后失去了大量市场份额给 Upbit。尽管如此，通过激进的手续费政策，Bithumb 最近重新获得了市场份额，并在“上市拉升”现象中继续发挥重要作用。

图 10 ： 韩国交易所市场份额的历史显示 Bithumb 在 2020 年之前曾占据第一位置

• Coinone ：Coinone 的市场份额为 1.1% ，是首个上架以太坊的韩国交易所。

• Gopax ：Binance 收购了 Gopax 72.26% 的多数股权，作为渗透韩国市场的战略举措。然而，由于监管不确定性，该过程仍在等待政府批准。

• Korbit ：Korbit 的市场份额为 0.4% ，是韩国最古老的加密货币交易所。

项目

i) Kaia

Kaia 是由 Klaytn 和 Finschia 合并而成的新一代区块链项目，由韩国科技巨头 Kakao（Klaytn 方）和 Naver 的 Line（Finschia 方）共同推动。此次合并旨在将两者的区块链平台整合为一个统一的系统，命名为 Kaia，源自希腊语中的“和”，象征着连接。计划于今年年底前推出，预计将成为一个重要的“韩国”layer-1 区块链。这次合并也是加密行业为数不多的并购案例之一。

1. 你是谁，什么是 Kaia？

我是 John Cho，是 Klaytn 基金会的市场副总裁，目前负责我们的全球市场推广工作，并在关键区域扩展渠道。Kaia 是 Klaytn 和 Finschia 链合并后推出的新 layer-1 超级链。作为由 Kakao（韩国的主要消息应用程序）和 Line（在亚洲拥有 1.78 亿用户的主导消息平台）分别创立的第三代区块链项目，两者的生态系统合并是顺理成章的，促进了亚洲最大的区块链之一的创建。凭借 Finschia 在应用开发方面的专业知识和 Klaytn 无与伦比的技术实力，Kaia 不仅有望成为 Web3 真正主流采用的催化剂，还将成为亚洲主要用户群、流动性和人才的门户。

2. 您如何看待韩国目前对 Web3 运营的监管状态，您认为需要哪些变化来促进这一领域的创新？

韩国的监管环境仍然落后于 Web3 领域的持续创新。尽管韩国拥有世界上最大的加密货币现货交易量，表明公众对区块链技术有巨大的需求，但立法者尚未能够提供当地团队和开发者所需的明确指导，导致人才和脑力流失，许多团队前往有更明确指导的地区。当前的主要瓶颈是监管者对 Web3 技术和趋势缺乏理解，以及与实际开发者和团队缺乏对话。为了在韩国促进创新和实质性增长，开发者需要明确性；目前，指南模糊且执行缺乏一致性。对于我们行业来说，监管的明确性和具体性可以制定更清晰的战略和目标。

3. 您能否介绍一些我们可以期待的 Kaia 即将推出的更新？

Kaia 主网的正式发布就在眼前，除了新的技术升级和附加功能，如原生质押委托和优先费机制外，我们还计划通过 Kaia Portal 推出一个全生态系统的激励积分系统。Kaia Portal 将是我们专有的服务发现和用户前端，允许用户在利用独家收益和参与链上任务时赚取积分。通过 Kaia Portal，我们的目标是激励用户层面的贡献以促进增长并启动流动性。Portal 将与新的 Kaia 主网一起推出。

ii) Delabs

韩国在 Web2 游戏领域一直处于领先地位，Nexon、Netmarble、NCSOFT 和 Krafton 等大公司主导了全球市场。因此，许多来自这些主要游戏工作室的人，甚至是整个工作室，都在尝试进入 Web3 领域，比如 Wemade 和 Nexon。Delabs Games 也是这一趋势的一部分，这是一家韩国游戏工作室，也是 4: 33 Games 的子公司。Delabs Games 由前 Nexon 负责人 Joon Mo Kwon 创立，正在 Web3 领域展现自己的实力。

1. 你是谁，什么是 Delabs Games？

我是 Hyunmyung Kim，Delabs Games 的市场总监。Delabs Games 是一家韩国游戏工作室，也是知名的 4: 33 Games 的子公司，已有超过 13 年的移动游戏开发经验，创作了许多国内外的热门游戏。最初专注于韩国市场， 4: 33 Games 后来扩展到全球观众。现在，Delabs Games 通过采用区块链技术，正在开创游戏的下一个篇章。在过去的两年里，Delabs Games 一直在开发三款区块链游戏：休闲赛车游戏《Rumble Racing Star》、太空难民生存游戏《Space Frontier》和 Web3 角色收藏 RPG《Metabolts》。2024 年 2 月，我们推出了首款赛车游戏《Rumble Racing Star》，反响良好，在发布五天内就达到了 10, 000 名每日活跃用户。

2. 您认为韩国在加密领域中的突出地位是为什么？

韩国在全球加密领域的突出地位可以归因于几个关键因素。经济压力，包括高通胀和住房成本，促使许多人，特别是所谓的“N-Po 一代”，转向高风险投资以寻求财务突破，使 Web3 成为一个有吸引力的选择。尽管韩国是全球第 13 大经济体，但其加密货币购买力显著，Upbit 作为一个主要交易所，其全球交易量名列前茅。此外，该国对本地数字解决方案的重视也反映在成功的区块链项目如 Klaytn 和 WeMade 上，突显了韩国在全球 Web3 市场中的技术创新和巨大影响力。

3. 您对韩国目前对 Play-to-Earn（P2E）游戏的监管有何看法，应该如何改变？

韩国谨慎的金融服务委员会（FSC）法规限制了P2E游戏、NFT 和加密货币，可能会抑制行业增长。在 2024 年 7 月《虚拟资产用户保护法》出台之前，关于 NFT 税收及其作为虚拟资产的分类仍在讨论中。类似于日本，建立 P2E 服务的安全边界是至关重要的。迫切需要一个集中控制塔来在区块链技术迅速发展的背景下协调各部委的监管。这一举措对于确保这些不断发展的技术的有效管理和监管至关重要。

4. 您能否介绍一些我们可以期待的 Delabs 即将推出的更新？

Delabs Games 正在向 TGE（代币生成事件）迈进，并在我们的核心概念“可玩层”下启动我们的生态系统。为了展示“可玩层”的核心用户体验，我们正在举办一个名为“Ladybug's Journey”的活动。这是一个基于积分的激励计划，用户可以通过完成各种任务、收集链上资产和攀登竞争排行榜来收集和提升积分。Delabs Games 将推出各种游戏，从硬核 AAA 游戏到 Telegram 上的休闲游戏，以提高可访问性。

结语

韩国的加密货币市场呈现出一种既有强劲普通用户投资又面临监管挑战的复杂局面。虽然韩国拥有高度技术敏感的民众，但本地区块链项目的缺乏反映出监管和公众认知上的障碍。即将实施的《虚拟资产用户保护法》是解决这些问题的一步，旨在提升市场诚信并提供更明确的操作指南。然而，要真正发挥其技术优势和市场热情，韩国需要营造一个支持区块链创新的环境，克服负面的公众情绪，并确保一个鼓励对Web3项目进行长期投资的平衡监管框架，以实现可持续发展。只有通过这种平衡的方法，韩国才能在不断发展的加密货币领域确立自己作为全球领导者的地位。

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