浅析再质押市场的流动性战争

原文作者：Larry Sukernik，Myles O'Neil

原文编译：Frost，BlockBeats

在 Reverie，我们花了很多时间研究再质押协议。对于我们来说，这是一个令人兴奋的投资类别，因为一切都很模糊（机会存在于模糊的市场中），而且有很多事情正在发生（未来 12 个月，有数十个项目将在再质押领域启动）。

在我们研究再质押机制的工作中，得到了一些观点，所以我们希望预测一下未来几年再质押市场将如何发展。

很多东西都是新事物，所以今天适用的东西明天可能就不适用了。尽管如此，我们还是想分享一些关于再质押市场商业动态的初步观察。

LRT 作为杠杆点

如今，像 Etherfi 和 Renzo 这样的 LRT 在再质押供应链中占据着强大的地位：由于它们既接近供应方（质押者），又接近需求方（AVS），因此它们处于交易双方的特权地位。如果按照这种方式运作，LRT 就能够决定其佣金，以及影响底层市场（例如 EigenLayer、Symbiotic）的佣金。鉴于其强大的地位，你可以期待看到再质押市场推出第一方 LRT 来控制第三方 LRT。

AVS 和再质押用户作为杠杆点

世界上最好的市场都有两个特点：供应方分散和需求方分散。那么如果出现不太好的市场，即供应方与需求方有一方比较集中或两方都集中，会出现什么情况？

想象一下一个简单的苹果交易市场，其中最大的苹果卖家控制着 50% 以上的苹果供应。在这种情况下，如果市场运营商决定将市场佣金从 5% 提高到 10% ，那最大的苹果供应商有能力以停止在这个平台交易来进行威胁。

同样，在需求方面，如果苹果的最大买家控制了 50 ％ 以上的苹果需求，那么如果市场运营商增加市场佣金，买家也有能力以停止在这个平台交易来进行威胁（或可能直接与苹果供应商联系）。

回到再质押市场，如果再质押市场的最终市场结构集中在 AVS 端（AVS 的前 10% 占收入的 50% 以上）或再质押者端（前 10% 的再质押者占存款的 50% 以上），那么自然结果将是：此类交易平台在提取自己服务费（提成）方面会受到限制（因此其价值定价也应相对较低）。

虽然这里没有足够的数据来证明，但从我们的直觉上说，此行业可能也会出现一些重要参与者垄断定律：大型 AVS 账号很可能会占据主要交易额，从而在未来市场可能要收取的服务费率上形成一定谈判优势。

争夺独家 AVS

从每一个再质押市场平台的角度来看，任何可以做到竞争对手无法做到的事都值得做。作为再质押市场平台最易行的差异化策略，是为用户提供独家的 AVS 访问机会，无论是自身开发如 EigenDA 这样的一线 AVS，或者通过独家合作关系提供第三方 AVS。在概念上，这与索尼推出只在 PlayStation 平台的独占游戏有异曲同工之妙，目的都是为了推动平台的用户增长。

基于这些信息，我们预计再质押市场将采取一些措施，例如推出更多第一方 AVS 或与第三方 AVS 达成独家协议。简言之，未来几个月内，预计各平台将为争夺更多 AVS 资源进行一轮竞争，我们或会看到 AVS 成为各平台争夺的焦点。

AVS 补贴

AVS 需要向运营商和再质押者支付服务费，实质上说这意味着 AVS 需要用自己的以太币和稳定币，或者可能的积分和未来空投来进行支付。不过，考虑到目前大多数 AVS 还处于早期阶段，缺乏代币，资产负债表不庞大，积分计划和空投设计也不完善，吸引运营商和再质押者签约过程很麻烦（多数 EigenLayer 合作采用的都是私下协商的定制化合同）。简单来说，这是一个客户想购买服务，支付能力理论上足够，但实际当前缺乏资金的情况。

为助推这个市场的运行，再质押市场很可能会「垫付」初始期向运营商和再质押者的付款，要么通过其原生代币、资产负债表内资产，要么可能通过发行「云信用」供 AVS 与运营商和再质押者消费。作为预付资金的回报，我们预计 AVS 将承诺向再质押市场进行空投和代币分配。或者，再质押市场可以将这笔钱预付给 AVS，以促使 AVS 选择与你合作，而非其他竞争对手。

简而言之，我们预计，在未来 12-24 个月内，各个再质押市场之间将通过补贴 AVS 的支出开展竞争。与 Uber 和 Lyft 的市场动态类似，拥有最多美元和代币可供支出的再质押市场很可能成为最终的胜利者。

白手套式用户入驻

从「我想部署一个 AVS」到真正投入运行，难度比看起来大，尤其是研发能力有限的小团队。如何确定安全性配置、期限、运营商报酬数额、惩罚项目和标准等问题，目前没有标准答案。

最佳实践最终会出现，但就目前而言，再质押市场需要帮助 AVS 团队解决这些问题（值得注意的是，EigenLayer 尚未提供付款或削减功能）。

因此，我们预计成功的再质押市场将具有一定的企业销售业务色彩，类似企业销售业务那样为新客户提供「白手套式」集成和服务支持，帮助新客户快速完成产品内用户入驻。

从市场「毕业」

最成功的 AVS 项目可能会从再质押市场「毕业」。

如今，再质押的宣传与小型项目最为相关，它们没有时间、资金、品牌和关系网来征集验证人，也没有一个高价值的代币来保护网络。但随着项目规模增长，他们自然会选择离开再质押市场，转而招募自己的验证者，并用自己的代币来保护网络。

概念上类似于交友软件，成功用户离开平台（例如 Hinge、Tinder）。然而，对于市场运营商来说，这种流失是个坏消息，因为你正在失去一个客户。

一站式加密 SaaS 商店

为了说明这一观察，让我们深入了解一下历史：云服务商（如 AWS）为开发者提供了高效访问所有需要的资源（如主机、存储和计算能力），来开发 APP 或 WEB 服务。它大幅降低了软件开发的成本和时间。这使一个新的高度专业化的 Web 服务类别产生。云服务商通过自有云服务和海量第三方「微服务」，成为开发者访问所有非核心业务逻辑需要的「一站式」服务商。

类似 EigenLayer 的再质押市场，其目标是为区块链领域创造一批类似的微服务。例如，在 EigenLayer 之前，加密微服务可以将其链下组件完全集中化（并将这种风险转嫁给其客户），或者承担初始化一批运营商和激励机制的费用，「购买」一定的安全性。

对于微服务来说，再质押市场有可能破解此现象，如果运作如预期，微服务就能先考虑安全性，而无需在成本和上线速度这两方面做出妥协。

假设你正在开发一款性价比高的 zk-rollup。如果你进入像 EigenLayer 这样的再质押市场，你将拥有多种核心服务选项，例如 DA 和桥接，以轻松上手。通过此过程，你将看到数十种其他可以集成的 AVS 微服务。

再质押市场提供的微服务越多，用户体验就越好，用户不再需要在多家独立供应商之间挑选服务，而可以从一个再质押市场购买所有所需服务。用户可以因服务 X 而来，进而因服务 Y 和 Z 而留驻。

某些 AVS 将具有网络效应（例如预配置）

到目前为止，再质押场景主要关注从以太坊向外输出验证人和经济激励。但是，还有一类「内向」类型的再质押场景，可能可以在不需要改变以太坊协议的情况下，为其共识机制添加新的功能。

这个想法很简单——允许验证人选择额外承诺在他们提出的块上增加一些内容以换取报酬。如果他们不遵守这些承诺，将会被追究责任。我们预计，只有少数承诺类型的需求可能足以吸引大量参与。虽然类型少，但这些承诺会带来的价值流量潜力巨大。

与「外部」再质押用例不同，此类用例的有效性与验证者的参与直接相关。也就是说，即使你愿意付费加入区块，但如果每 10 个验证者中只有 1 个选择遵守这一承诺，那么它也没有多大用处。

但如果每个验证人都选择某类承诺，那么这个承诺提供的保证将等同于以太坊协议本身给出的保证（即有效块）。按此逻辑，我们可以预期这类场景将拥有强大的网络效应：随着更多验证人加入某承诺市场，AVS 用户将从中受益。

考虑到这类 AVS 场景还处在初生阶段，促进其应用最合逻辑的渠道似乎是通过以太坊客户端的侧车软件和插件（如 Reth）。与提案者与构建者分离类似，提案者很可能将这项工作外包给专业机构，并通过分成获得回报。

目前还不清楚这类 AVS 将采取怎样的形式。尽管有可能由一个实体建立可供任何承诺类型使用的通用市场，但我们预料可能出现几家专注不同需求源头的玩家（例如，关注 L2 互操作性的与关注 L1 去中心化金融需求的）。

综上所述

对于商业战略专业的学生来说，再质押市场的商业动态是一个值得你深入研究的宝库。从上面的内容中你可能已经看出，我们在深入研究这些项目的过程中收获了很多乐趣。

进一步说，我们认为构建允许第三方在协议内构建 LRT 的第一方基础设施比构建权威的第一方 LRT 更有意义。

我们发现一个很有帮助的类比是将以太坊等 L1 视为物理云，将 EigenLayer 等协议视为这些物理数据中心的虚拟化。与在世界各地建立数据中心类似，几乎不可能复制保护以太坊的运营商数量和经济利益。有些人试图在较小的规模上这样做（例如 Cosmos），但与云与本地类似，从现有网络租用安全性总是会在成本和上市速度上取胜。像 EigenLayer 这样的再质押市场旨在推动类似类别的加密微服务的出现，以加速开发，就像云对 Web2 所做的那样。

我们已经看到了这种解锁的效果，因为仅在 EigenLayer 上就有大约 40 个微服务正在开发中。例如，如果您是 Rollup 开发人员，您可以集成预言机来支持您的 DeFi 生态系统，选择加入隐私服务来保护用户交易，集成链下协处理器来为我的应用程序提供超能力，集成策略引擎来确保合规性，集成安全服务来保护用户。结果是您的 Rollup 可以提供比当今市场上任何产品都功能更齐全的开发平台。重要的是，一切都按预期运行，您将能够以内部开发所需成本和时间的一小部分获得这些功能。

示例可能包括 L2 希望预先确认包含以加快其最终确定时间、DEX 拍卖下一个区块中第一个交易的权利、借贷协议拍卖清算权（即，交易直接放置在下一个预言机更新之后），或希望从未来提议者那里购买整个区块的搜索者和构建者。