研报 | 比特币第三次减半完成，交易所资金走向几何？

文章来源：哈希派

作者：LucyCheng

一、总览

自4月以来，比特币逐步从3月12日的加密货币市场暴跌中恢复过来，价格走势重新进入上升通道，月内涨幅超38个百分点。而第三次减半完成过后，比特币涨势依旧不减，甚至多次触及一万美元关口。

从市场数据来看，目前场内情绪相对乐观。但与价格上涨不匹配的是，交易所持币量正持续大量流失。本文哈希派将对撤离交易所的比特币走向进行分析，从而观察当前市场的资金走向变化情况。

二、场内情绪相对乐观，但交易所比特币余额持续下滑

受疫情蔓延影响，北京时间2020年3月12日全球多地跌入“技术性熊市”，美国标普指数下跌超7%，触发当周第二次熔断，三大股指开盘均跌超5%。同日晚间至13日早间，比特币价格亦出现瀑布式下跌，接连跌破7000、6000以5000美元关口，一度触及4748美元，创2019年4月以来新低（数据源自：Coinmarketcap）。

但很快地，随着比特币第三次挖矿奖励减半的来临，其价格从3月19日开始缓慢上升，并于5月12日，即减半前夕涨至8607美元左右的水平。而减半过后涨势未减，周内曾多次试探1万美元关口。

近三个月来，比特币的价格走势（数据源自：Glassnode）

与此同时，其他市场数据也表现出较为乐观的场内情绪。可用于衡量人们情绪以及行为的指标SOPR比率（支出/产出利润率），在3月以及4月期间明显低于1，表明市场整体并不能盈利。到了四月底，市场逐步从崩盘中恢复过来，SOPR比率开始上升，当前基本保持在1以上的水平。

Renato Shirakashi开发的SOPR比率（数据源自：Glassnode）

另一方面，期货市场内，永续合约资金费率（Perpetual Funding Rate，PFR）也在市场回暖后，回升至0附近。自五月初开始，永续资金费率继续上升，且比特币减半过后其基本维持在正值的水平；这意味着当前市场投资者偏向于看多。

比特币永续合约资金费率（数据源自：Glassnode）

从市场表现来看，四月底过后市场已经逐渐从3月12日的市场崩溃中恢复过来；同时受到比特币减半消息的影响，当前场内情绪较为积极，各项指标呈现出相对乐观的局面。

不过与之前价格上涨交易所存币量也会相对增加的情况不同，这次价格快速反弹期间，交易所内比特币持有量却在不断流失。

三、超30万BTC从交易所撤出，各大交易所平均流失约25%的比特币

自3月12日黑色星期四以来，头部交易所的比特币持有量呈断崖式下跌；网络区块奖励减半过后流失情况虽有所放缓，但整体依旧表现出下降趋势。截止5月31日，存储在交易所的比特币总量降至232.0021万枚，共计流失超30万BTC，折合约为29亿美元。

交易所的比特币存量（数据来源：Glassnode）

据ViewBase的数据显示，这几个月撤出交易所的资金绝大多数来源于BitMEX、OKEX、火币、币安以及Bitfinex；从三月份开始，以上几家交易所分别流失约五万枚比特币，相当于平台四分之一左右的比特币余额。

各交易所2020年上半年比特币持有量情况（数据源自：ViewBase）

OKEX、币安、火币和BitMEX是交易量排行靠前的期货交易平台。其中OKEX与币安的比特币存入量于三月大增，仅仅是暴跌的3月13日当天就有超两万枚比特币转入OKEX。但到了五月份，平台的大额提现开始增多，月内共计超五万枚比特币从OKEX以及币安撤出。而期货日交易量与OKEX相当的火币，流失量虽不及前两者，不过其比特币持有量同样在四月以及五月出现了下滑的迹象。

各交易所上半年的大额交易转入转出情况（数据源自：Whale Alert）

与以上的交易所相似，专注于现货市场的Bitfinex也于五月份出现明显的资金撤离情况。但不同的是，其比特币持有量从三月份便开始流失。如上图所示，在三月到五月期间，与Bitfinex相关的大额提现交易频繁，平均每月都有超30000 BTC从平台撤出。

四、非零地址大幅增加，散户入场囤币

而当前比特币持有量最大的交易所Coinbase虽然也在三月份到五月份期间出现大量的大额提现交易；但该交易所的总体比特币持有量基本保持不变，一直维持在97万枚左右的水平。

大额流出没有对平台的比特币总余额变化带来过多影响，表明Coinbase的散户在过去半年时间里进行了大量的小额充值，从而填补了一部分大户资金流出的缺口。根据Coinbase网站的数据显示，3月份受价格大跌的影响，平台新用户注册数量较最近12个月的平均值增长两倍，同时交易用户以及总交易量也分别实现了三倍和六倍的增长。

不仅仅是Coinbase，据TradeBlock的数据显示，币安的现货交易量于4月29日创下历史新高，24小时内交易量达110亿美元，打破2018年初的记录。而OTC平台提供商Simplex以及Square首席执行长Jack Dorsey也于近期表示，在其平台内看到了散户异常活跃的投资情况。

比特币网络内非零地址的增长情况（数据源自：Glassnode）

另一方面，链上数据同样显示出散户入场的迹象。据Glassnode的数据显示，网络内非零地址在比特币减半之前一直保持着上涨趋势，以每月约2%的速度稳定增长；待减半完成过后，非零地址数的增速才逐渐减缓，甚至出现小幅下滑的迹象。

比特币非零地址的分布情况（数据源自：Glassnode）

跟随非零地址的上涨趋势，网络内比特币余额大于0.01 BTC、0.1BTC以及1 BTC的地址数量也在三月到五月期间稳步增长。但从上图数据来看，在各余额段地址数量都有所上涨的情况之下，持币量小于0.1 BTC的地址在非零地址内占比却持续小幅下滑。这侧面表明了，大量散户投资者在此期间倾向于积累比特币的表现。

2020年5月网络内活跃地址的变化情况（数据源自：Glassnode）

但临近比特币减半期间，这种散户涌入积累比特币的行为逐渐消失，投资者转而囤币观望。据Glassnode的数据显示，减半过后地址内余额大于1 BTC的小额地址增速开始减缓，链上活跃度也出现下降趋势。与此同时，市场内比特币日交易量亦有所下降，当月减半后的日均交易量较减半前的日均交易量减少约27个百分点。

2020年5月比特币价格与交易量的变化情况（数据源自：CryptoCompare）

五、机构投资者加持比特币，买入超半数新挖的比特币

与散户涌入交易所囤币观望的入场方向不同，持币大户在减半过后仍在持续加持比特币。如果把持有超过1000 BTC的地址称之为鲸鱼地址，从5月1日开始到比特币减半前夕仅仅不到两周时间鲸鱼地址的持币总量便增加了超2.1万枚，同时网络内大额地址的数量也呈直线增长；而且减半完成后当周增速依旧不减，直至5月15日才出现小幅下跌。

2020年余额大于1000 BTC的地址增减情况（数据源自：Glassnode）

在所有鲸鱼地址中，美国数字货币集团旗下的灰度比特币信托以及Square旗下的Cash App是最大的“明牌”买家。据加密货币媒体Zycrypto的报道显示，灰度以及Cash App于2020年第一季度共计购买了新挖比特币总量的52.56%。

其中Cash App是总部位于旧金山的Square旗下的一款多功能转账支付软件，该平台每个季度都会购入8%左右的比特币新供应量；不过根据加密货币交易商Alistair Milne的数据分析，Cash App于2020年Q1购买了23.15%的新挖比特币总量。而在Cash App购买大量比特币的同时，平台的销售量也在增长，其于第一季度至少销售了新挖矿总量18%的比特币。此外值得一提的是，似乎是为了满足用户的需求，平台近期还悄悄提高了比特币的每周购买限额（资料源自：CoinGape）。

另一方面，根据灰度2020年第一季度报表的数据显示，该比特币信托基金在这时间段内增加了3.89亿美元的新投资，较2019年第四季度的1.94美元增加一倍，创下有记录以来的最佳季度。而比特币减半过后，灰度继续大幅加持比特币，买进超18910枚BTC，为减半过后新产出比特币总量的150%。不仅如此，灰度还购买了2020年新开采量50%左右的以太坊。

更为重要的是，这还只是公开披露的其中一家投资机构，领域内还有很多的机构暂未披露相关数据。而根据灰度的数据，近几个月90%以上的新资金流入皆来自于投资机构者。“越来越多的机构正感兴趣，无论是比特币减半还是政府进行量化宽松，考虑到前所未有的财政和货币全球刺激，机构投资者感兴趣是正常的”，加密领域资产管理公司Blockforce Capital首席执行官Eric Ervin如是评价。

芝加哥商品交易所的比特币期货持仓量情况（数据源自：Skew）

通常情况下，芝加哥商品交易所（CME）的未平仓量被视为机构参与比特币市场的参考之一。而CME比特币期货持仓量从三月份开始且保持至今的飙升趋势也侧面印证了上面的说法，说明机构投资者近几个月来密切跟踪比特币市场。

六、头部交易所存量转移，大额资金主要流向Coinbase

从PANews的统计数据来看，鲸鱼地址除了频繁将大额比特币转出交易所外，还在各个交易所之间转移。四月份以来，Coinbase从其他交易所接收到了巨量的大额充值交易，其中源自OKEX以及币安两家交易所的转入量最多；而来源于OKEX的大额交易，则占据了Coinbase五月份大额充值交易50%的份额。与之相似的还有火币转至币安以及OKEX转至币安的大额比特币转移轨迹，且同样的币安五月份以来的大额充值交易亦有半数源自OKEX。

近期交易所之间的大额转账情况（资料源自：PANews，Chain.info）

国内交易所流向美国合规交易所，一方面是大户出于安全的考量，另一方面是筹码从市场冷的地方流向市场热的地方的自然表现。从大额转账交易扎堆涌入Coinbase以及上面提到的散户进场情况来看，比特币减半前后美国投资者对比特币更为感兴趣。

USDT的价格走势（数据源自：Kraken）

而造成这种现象的原因，或许还与近期负溢价严重的USDT有关。如上图所示，自3月12日加密货币市场暴跌以来，USDT的场外溢价不断飙升，一度溢价高达8%；之后开始不断下降，溢价率于5月6日才再次降至零，此后至今USDT一直有轻微的负溢价现象。这种持续不断的负溢价情况，从某种程度上来说给予了海外大户以低价筹码换走比特币的机会。

当前市场上，美元和USDT是比特币的两个主力结算单位；其中以美元计算的交易所主要是美国的Coinbase，其他包括币安、火币、OKEX等在内的大型交易所通常以USDT结算。而海外机构可借着USDT负溢价的市场情况，使用美元兑换USDT，充值到国内交易所内以较为低价的筹码吸走大量比特币。

七、总结

哈希派认为，比特币第三次减半给市场带去不少信心，出于对“减半行情”的期待，散户以及机构投资者近几个月来陆续涌入市场，大量增持比特币。

但不同于从2020年第一季度便开始布局的机构玩家，散户投资者的乐观态度更为谨慎，区块奖励减半前后倾向于持币观望。在机构投资者持续加持比特币的大动作下，没有散户入场弥补大额提现的缺口，从而出现了交易所持续大量流失比特币的情况。