《温宏駿穩定幣新金融-25》算力代幣化與算力美元穩定幣

中美爭奪 AI 主導權，戰場延伸到算力的定價權。芝商所的 GPU 租金期貨還在等 CFTC 審查，鏈上則早已出現以 USDC 結算的 H100 租金永續合約。金融派大星温宏駿認為，算力會是繼黃金、石油之後美元的第三個錨點，計量、資產、結算三層疊起來，算力美元穩定幣就會自然成形，台灣也該爭取結算權。
（前情提要： 《温宏駿穩定幣新金融-24》美元穩定幣成為銀行 API 的時代來臨 ）
（背景補充： 高盛看空AI算力泡沫：現貨飆漲、長協議價腰斬 ）

黃金之後是石油，

石油之後是算力

上 一篇我們談到， 美元穩定幣正在變成銀行系統裡的一個 API 。這一篇往上游走一步，談一個更大的問題：如果穩定幣是新一代的美元，那它要錨定什麼？

✅ 先講結論：答案是「算力」！

? 前言：AI 代理經濟來了，算力就是新的生產資料

9 月底白宮那場午宴，川普講稿的第一句話就是：「Whoever wins superintelligence wins.」（誰贏得超級智慧，誰就贏）

這句話把科技競爭的本質講得很白：中美之間比的已經不只是誰的模型聰明，而是誰能更快、更便宜地把「電力」轉換成「智能」。?

與此同時，AI 代理（Agent）經濟正在加速成形。Stripe 據報以超過 70 億美元收購 AI 模型路由平台 OpenRouter；Ramp 同一天推出 Router.com，因為 Ramp 的企業卡數據顯示，企業的 AI 支出自 2025 年 6 月以來成長了 20.7 倍。

? 兩家最會做生意的金融科技公司，得出同一個結論：「幫企業買智能」本身就是一門金融服務生意。

智能可以被買賣，背後的算力自然就成為最關鍵的生產資料。而凡是生產資料，最終都會被金融化。

1️⃣ 算力市場有多大？大到足以撐起一個新資產類別

? 先看資本支出

依各家最新財測，2026 年微軟資本支出約 1,750 億美元、亞馬遜約 2,200 億、Alphabet 1,950 至 2,050 億、Meta 1,300 至 1,450 億、甲骨文約 700 億，五家合計接近 8,000 億美元。

高盛估計，2026 到 2031 年間，算力、資料中心與電力的總資本支出，基準情境約 7.6 兆美元。

Tomasz Tunguz 估計，資料中心建設五年內需要 4 兆美元的債務，相當於讓美國公司債市場擴大 34%，規模超過整個全球私募信貸市場。

? 再看單位經濟

根據 SemiAnalysis 的估算，每 MW 算力一年的基本營運成本約 1,000 萬到 1,500 萬美元，而 Anthropic 最新一代頂尖模型每 MW 的營收已高達 5,000 萬美元。這是一門真的會賺錢的生意，不是純粹的泡沫敘事。

? 但問題也在這裡

超大規模雲端業者的資本支出，預計在本季就會超越營運現金流，錢已經不夠用了。更關鍵的是，美銀認為，今年十年期美債殖利率的漲幅中，約有 0.3 個百分點來自 AI 的借貸需求。

還記得上一篇講的十年債 5.3% 嗎？AI 公司發的債，正在跟美國政府搶同一批錢！?

? 這就是算力金融化的商機所在：誰能幫這個產業定價、避險、融資、結算，誰就能分到這塊數兆美元的蛋糕。

2️⃣ 算力已經開始金融化，而且速度比你想的快很多

石油花了快一百年才從現貨走到期貨，算力市場只花了大約一年。

? 價格基準已經出現

Silicon Data 在彭博終端機上發布每小時的 GPU 租金指數，Ornn 則發布 H100、H200、B200 的遠期曲線。在遠期曲線出現之前，未來的算力價格只是 NeoCloud 試算表裡的一個格子；現在，放款機構可以拿它來做授信。

? 永續合約（Perp）已經在交易

取得百慕達金融管理局牌照的 Architect 交易所 AX，已上架以美元計價、按每 GPU 小時報價的 H100 租金永續合約。鏈上也有：Hyperliquid 上的 trade[XYZ] 推出了 H100 每小時租金永續合約，以 USDC 現金結算。

? 場外衍生品已經成交

FalconX 完成首筆場外算力遠期交換，Polymarket 完成機構級的鏈上大宗交易，Kalshi 也推出了 AI 算力遠期曲線。

? 受監管期貨正在敲門

芝商所（CME）與 Silicon Data 宣布推出 H100 與 B200 兩檔租金指數期貨，追蹤 Silicon Data 發布的每小時 GPU 租金指數。每口合約代表 730 個 GPU 小時，約等於一張卡連續租用一個月。合約掛在 CME 旗下專門交易能源的 NYMEX，新聞稿中發言的高層，正是 CME 能源與環境產品的全球主管。CME 怎麼看算力，從這個安排就看得出來。此外，監管端的態度也很明確：美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席 Michael Selig 稱算力是當代最重要的商品，並在 8 月 19 日發布算力衍生品意見徵詢，開放 60 天公眾評論。

⚠️ 不過要說清楚：據報導，CME 原訂 10 月初上線的期貨，因 CFTC 將審查期延長 45 天至 11 月 9 日而暫緩，主因是擔憂 GPU 租賃市場過於分散、容易被操縱。洲際交易所（ICE）也與 Ornn 宣布將推出 GPU 算力期貨，同樣在等待監管核准。

? 但這裡要注意一個細節：算力最早的衍生品市場，保證金和結算用的都是『美元穩定幣』！

AX 的算力合約可以用美元或美元穩定幣作為保證金，Hyperliquid 上的 H100 合約則直接以 USDC 結算。

? 算力和穩定幣，從第一天起就綁在一起。

3️⃣ 重塑布列敦森林：國家需要敘事，產業需要資本

金融派大星在工商時報 《財經相對論》 受訪時提過一個重大的框架，美元霸權有三個價值儲存錨點：

? 1944 年布列敦森林協定 ：美元綁定黃金

? 1971 年尼克森衝擊之後 ：美元改綁石油與美債

? 2026 年的第三個錨點 ：算力

這不是我一個人的想像（不是我一個人在打雞血…?）。9 月 29 日，川普找了 Dario Amodei、Sundar Pichai、黃仁勳、Greg Brockman、祖克柏與馬斯克在白宮簽署了一份僅一頁的協議，承諾各自建立內部安全控管、接受外部稽核，並向董事會轄下的獨立委員會報告。協議的設計者之一 David Sacks，把這場聚會稱為「超級智慧的布列敦森林會議」，理由是資料中心、晶片、超大規模雲端業者與前沿模型公司，第一次全部坐進同一個房間。

公平地說，這份協議談的是 AI 安全治理，並不是貨幣制度，但『布列敦森林』的政治用語本身就透露了美國強大的企圖心。?

1944 年的布列敦森林之所以能以美元為中心，是因為當時美國握有全球六成以上的黃金儲備，任何協議都必須反映華盛頓的偏好。2026 年，美國握有的是前沿模型、輝達晶片與超大規模雲端。

? 這個時代的「黃金儲備」，就是算力！?

資本當然也已經跟上：還記得 8 月輝達 CEO 老黃聯合 Apollo、貝萊德、黑石、Brookfield、高盛與 KKR 六大資產管理公司，宣布成立 5,000 億美元的 AI 算力投資平台，黃仁勳說，這是科技晶片第一次被定位為可投資資產。

✅ 把這些拼在一起，「算力美元」的閉環就很清楚了：

• 全世界要買算力，就得用美元計價、用美元穩定幣結算
• 穩定幣的儲備，回頭購買短期美債
• 美債有了新的、與實體生產力掛鉤的買盤

所以我說，算力美元穩定幣是美國面對 40 兆美債壓力的自然解方之一：用 AI 的生產力成長，去換美元信用的延續。

? 中國當然不會坐視

據路透報導，上海期貨交易所正在初步設計 AI Token 期貨，部分動機就來自中美之間的 AI 競爭；中國每日的 Token 使用量，自 2024 年初以來成長了一千倍，到今年 3 月底已超過 140 兆。上海的算力現貨交易平台自 2023 年起就已運作，今年 6 月，上海市政府的文件更首次提到「算力期貨」。

✅ 兩邊的路線差異非常值得玩味：

• ?? 美國 ：以「GPU 小時」計價，從供給端定價，用美元與美元穩定幣結算
• ?? 中國 ：以「Token」計價，從需求端定價，在人民幣體系內運作

這就像當年 WTI、布蘭特與上海原油之爭。

? 誰的計價單位成為全球基準，誰就握有下一個世紀的定價權！

4️⃣ 為何需要代幣化？因為期貨只解決了一半的問題

算力有一個石油沒有的特性：它無法儲存與長期保值。就如同全球最大避險基金 Citadel CEO Ken Griffin 在 2026 年 10 月 20 日的紐約全球市場未來峰會上把 AI 算力（特別是 GPU 產能）比喻為航空公司的座位，並警告市場「幾乎肯定存在 AI 泡沫」一樣。也因為算力不可儲存，現貨與期貨之間傳統的持有成本套利關係會失效。今天沒用掉的 GPU 小時，明天就永遠消失了。

這代表期貨能解決「避險」，卻解決不了另外三件事：所有權的分割、資本的流動，以及機器之間的支付。而這三件事，正是代幣化的強項。

✅ 金融派大星整理的算力資本化與代幣化路徑，可以拆成三層：

? 第一層：計量層

把電力、GPU 使用時數做成可驗證、即時上鏈的數據。沒有可信的計量，就沒有可信的價格，也就沒有可信的授信。

? 第二層：資產層

把 GPU 叢集未來的租金收益做成代幣化的收益權。輝達把算力比照收費公路或商用不動產來融資，代幣化則是下一步：讓這些收益權可以被切割、轉讓、抵押。就像 Simon Taylor 說的，當紀錄本身就是代幣時，擔保品不需要再打包，因為代幣本身就是那個包裹。

? 第三層：結算層

AI 代理按 Token 購買智能、每秒付費、全年無休，它們不可能等銀行開門。這一層需要的，正是以美元計價、專用於算力購買與結算、儲備為短期美債的「算力美元穩定幣」。

? 所以算力美元穩定幣不是誰的發明，而是三層疊起來之後的自然產物：計量層產生價格，資產層產生資本，結算層產生貨幣。

? 不過這裡先留一個問題給大家。今天華爾街的錢流進算力產業，其實走的是兩條完全不同的路：

? 一條是已經高度工業化的「傳統債務路徑」：目前已看到 CoreWeave 與 Oracle 的 CDS 快要爆炸……⚠️

? 一條是剛起步的「代幣預付路徑」

前者看似成熟，卻卡在一個沒人答得出來的問題：一張 GPU 四年後還值多少錢？後者則有機會把被鎖死在長約裡的預付款，變成可以流動的資本。

這兩條路的差異，才是算力金融化真正的勝負關鍵，要仔細解釋展開這部分實在太複雜且版面不夠，我們留到下一篇《穩定幣新金融系列-26》或後面幾篇再好好拆解（先賣個關子?）。

5️⃣ 風險當然不能不談

作為在傳統金融市場打滾二十年的老兵，我也必須潑點冷水：

? 折舊風險 ：GPU 是會快速貶值的資產。根據 SemiAnalysis，H100 一年期租約價格從 2025 年 10 月每小時 1.70 美元的低點，五個月內漲到 2.35 美元，漲幅近四成。能漲這麼快，也就能跌這麼快。

? 指數品質 ：CFTC 延長審查的理由，正是市場分散、容易被操縱。如果價格基準不可信，上面蓋的所有金融商品都會跟著動搖。

? 需求驗證 ：整個算力美元的閉環，賭的是 AI 生產力的成長速度能跑贏發債成本。萬一跑不贏，算力資產會是第一個被重新定價的。

6️⃣ 台灣的位置：從賣硬體，到有機會爭奪結算權

台灣掌握全球絕大多數高階晶片與 AI 伺服器的製造能力，但過去我們賺的是「出貨」的錢，不是「定價」的錢。

如果算力真的成為美元的第三個錨點，台灣不應該只是被動接單的工廠，而應該組成產業聯盟，把晶片與算力資產直接以美元穩定幣計價、結算，打造屬於台灣科技產業或是全世界產業都可用的「科技美元」結算層軌道。

這也延續了我在《穩定幣新金融系列-8》的觀點：台灣最有機會的穩定幣，從來不是零售支付，而是錨定產業需求的功能型穩定幣。

? 我們不是要再發一個幣，而是要讓算力成為可以被計量、被代幣化、被美元結算的金融基礎建設。

?結語

黃金之後是石油，石油之後是算力。

美國用 GPU 小時與美元穩定幣定價，中國用 Token 與人民幣體系定價；CME 與 ICE 還在敲 CFTC 的門，鏈上的永續合約早已用 USDC 在交易。

? 算力代幣化與算力美元穩定幣不是選擇題，而是中美科技競爭下必然會長出來的金融新物種。

問題只剩一個：當新的布列敦森林秩序成形時，台灣要坐在桌上，還是只出現在菜單上？

我們下一篇見～

? 以上分析均為金融派大星個人的整理研究，不構成任何投資建議，僅供產業發展與有心人士參考。

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