撰文：KarenZ，Foresight News
当市场的注意力集中在 ZEC、Robinhood Chain、NEAR 和以太坊身上时，一个相对小众的 DeFi 项目也迎来了自己的高光时刻。
它叫 Derive，代币为 DRV。
自今年 3 月以来，DRV 一路走高，年内涨幅达到约 9 倍，近一个月更是上涨超过 220%，不断刷新历史新高。上周，DRV 价格一度突破 0.56 美元，尽管目前已回落至 0.47 美元附近，其完全稀释估值（FDV）仍超过 7 亿美元。
与依靠新叙事吸引注意力的项目不同，Derive 已经在加密衍生品市场经营多年。它的前身是链上期权协议 Lyra，如今则是链上期权市场交易量最大的协议。
最近，Derive 同时迎来了几件重要的事情：运行多年的底层架构被彻底改造，V3 正式上线；协议计划把更多手续费用于回购 DRV；研究机构 Citrini Research 也将目光投向链上金融基础设施。
这些进展恰好发生在 DRV 价格显著上涨之际。不过，相比代币涨幅，Derive 更值得研究的地方在于它的业务。
根据 DefiLlama 链上期权统计，截至 10 月 12 日查询时，Derive 最近 30 天的期权名义交易量约为 42.79 亿美元，占该平台追踪市场总量的约 86.8%。按期权权利金成交额计算，其份额更接近 93%。
也就是说，链上期权市场虽然远不如永续合约热闹，但其中已经出现一家占据绝大部分成交份额的协议。
如今，这家协议又选择了一条不同的技术路线：不再继续维护自己的专属区块链，而是将核心交易规则的验证和资金托管转向以太坊。
Derive 究竟在做什么？V3 为什么要推倒重来？交易量遥遥领先的它，又能否把业务优势转化为持续的代币价值？
从 Lyra 到 Derive：一场持续五年的链上期权实验
Derive 并不是突然冒出来的新项目。
它的历史可以追溯到 2021 年。当时，项目还叫 Lyra，主打链上期权交易。
Lyra 最早选择通过 AMM 为交易者提供流动性，并利用 Synthetix 进行风险对冲。同年，项目获得 Framework Ventures 和 ParaFi Capital 共同领投的 330 万美元融资。
在 2022 年全年里，Lyra 不断对 AMM 模型进行改进，并在之后逐步改变技术路线。
2023 年底至 2024 年初，Lyra V2 逐步从以 AMM 为主的交易模式转向订单簿交易：订单在链外撮合，保证金管理和交易结算则在基于 OP Stack 构建的专属以太坊二层网络上完成。这条链当时称为 Lyra Chain，后来随项目更名为 Derive Chain。2024 年 8 月，Lyra 正式更名为 Derive。
订单簿的好处是，专业做市商可以直接提交买卖报价，交易者也能使用更加灵活的订单类型。结合组合保证金机制，交易者可以在同一账户中管理多个期权和永续合约仓位。
V3 上线：不再继续维护 Derive Chain
2026 年 10 月 7 日，Derive 发布 V3 上线公告。这次升级替换了原来的 Derive Chain。
此前，V2 围绕以太坊二层网络 Derive Chain 构建。经纪商、托管机构和 Vault 开发者接入时，除了使用交易 API，还需要适配智能合约钱包、跨链等配套设施；Derive 团队则需要维护交易系统、Rollup 和相关服务，并协调各部分的改动。
按照团队的解释，V3 的一个目标，就是减少这些集成工作，让新产品更容易开发和接入。
新架构可以拆成三个环节：
- 订单继续在链外撮合。 官方称，系统保留了亚毫秒级订单匹配能力。这里描述的是撮合速度，不能将其理解为以太坊上的最终结算速度。
- 协议计算在链外执行，再提交证明。 保证金、定价和结算逻辑在 zkVM 中运行，系统对成批更新生成零知识证明，交由以太坊合约验证。
- 抵押品由以太坊智能合约托管。 合约验证证明并处理提现；状态变更数据则发布到 Celestia，供数据可用性和第三方重建状态使用。
这套分工的意义，是让复杂计算保持在链外，同时让以太坊验证相关计算是否遵循协议规则。
退出机制也有明确条件。官方说明，如果 Derive 超过协议规定的时限仍未处理提现请求，另一运营者可以按照退出机制的规则继续结算。
交易功能方面，符合条件的交易者可以在同一账户中组合 ETH 与 BTC 仓位，在风险相互抵消时降低保证金要求；借贷资产也在 USDC 之外扩展至 ETH、WBTC 和 HYPE。
此外，V3 通过不同风险组管理市场，每组分别配置可交易的产品、可接受的抵押品和借贷规则。策略管理人还可以通过界面创建 Vault，无需编写代码。外部用户存入资产后获得 Vault 份额，管理人使用账户内的资金执行交易策略，策略盈亏会反映在份额价值中。
在接下来的几周里，Derive 将在此基础上继续拓展新市场、vaults，并与更多合作伙伴实现对接。
这些功能共同指向一个方向： 让 Derive 的交易和风险管理能力，更容易被其他应用使用。
Derive 究竟领先多少？
Derive 的业务规模，已经有数据支撑。
根据 Derive 官方数据，截至 2026 年 10 月 12 日撰稿时， Derive 年内期权名义交易量约为 158.7 亿美元，约为其统计的 2025 年全年水平（54.3 亿美元）的 2.9 倍。
Derive 名义成交量（橙色部分为期权名义成交量，绿色部分为永续合约名义交易量）
截至 10 月 12 日，笔者读取的 DefiLlama 滚动 30 天页面显示，过去 30 天，Derive 期权名义交易量达到 42.36 亿美元，占链上期权协议总成交的约 86.8%；期权权利金成交额为 8056 万美元， 占链上期权协议总成交的约 93% 。
来源：DefiLlama
这里需要区分个概念。名义交易量衡量期权成交的标的名义规模；权利金成交额体现期权本身的成交金额，反映的是真正流入期权市场的绝对资金规模。
增长来自哪里，同样值得拆开看。
按 Alea Research 的第三季度统计，三季度，Derive 期权名义交易量为 74.5 亿美元，环比增长 89.6%； 同期交易笔数增长 6.2%，平均单笔名义规模由约 4.7 万美元升至 8.4 万美元。
链上期权市场的领先地位，还需要放到更广泛的加密期权市场中审视。Coinglass 数据统计，截至 10 月 12 日，Deribit、CME、OKX、币安、Bybit 披露的比特币期权未平仓名义规模合计为 379 亿美元，其中，Deribit 就达到 315 亿美元。相比之下，Derive 平台覆盖的所有标的资产的期权未平仓合约名义价值合计约为 34.6 亿美元。
两组数据覆盖的标的范围不同，不能直接据此计算市场份额，但规模差距仍然表明：Derive 在链上期权市场建立优势之后，要争取更广泛的加密期权交易需求，仍有很长的路要走。
此外，交易量还需要与手续费收入一起观察。根据 DefiLlama 数据， Derive 最近 30 天的期权名义交易量约为 42.36 亿美元，但同期整个协议（包含期权、永续合约等业务）产生的手续费仅约 68.08 万美元，按该平台口径统计的收入约为 54.72 万美元。 这意味着，尽管 Derive 已在链上期权交易量方面建立明显优势，但其收入规模仍相对有限。交易量领先能否真正转化为持续增长的协议收入，以及收入增长能否支撑代币估值，才是 Derive 接下来需要证明的事情。
当然，对期权交易平台而言，这并不一定是坏事。专业做市商和机构交易者通常对交易成本敏感，较低的费率可能有助于获得流动性。
这也是 V3 扩展 Vault、经纪商和第三方集成的重要性所在。Derive 希望把自己的交易和风险管理能力嵌入其他应用，从而获得更多交易入口，而不是仅仅依靠官网吸引用户。
DRV 的上涨叙事：机构关注、回购与估值考验
在 V3 升级前后，Derive 还有两项进展受到市场关注。
首先是 Citrini Research。10 月 8 日，该研究机构发布《Breaking The Wall》，讨论 AI Agent、传统金融和区块链之间的关系。Citrini Research 此前因发布关于 AI 未来冲击的深度情景设想报告，在 2026 年初引发全球金融市场广泛关注。
文章核心观点是，随着现实世界资产逐步上链，以及 AI Agent 能够自动执行金融操作，全天候运行、可编程的区块链金融基础设施可能迎来新的应用需求。
这个视角与 Derive 的产品方向存在联系：更多种类的资产参与链上交易，可能产生相应的对冲和衍生品需求。Derive 已经有一个具体例子。7 月，平台宣布上线 XAUT 期权，将期权产品扩展到代币化黄金。Derive 的 V3 也正在为增加交易市场和外部应用接入做准备。
Citrini Research 还披露了其围绕加密代币投资篮子的投资组合：DRV、Lighter（LIT）和 Ether.fi（ETHFI）分别获得 10% 的加密资产组合权重，属于占比最高的三项配置。
比研究观点更直接的变化，是回购机制。
9 月 24 日， Derive 社区发布回购比例调整提案，拟将适用协议费用用于 DRV 回购的比例，由 35% 提高至 50%。10 月 6 日，官方明确宣布，新比例将自 10 月 14 日起执行。
这是把协议业务活动与代币购买需求联系起来的一种方式。
Derive 当前的估值逻辑，因此包含两部分：
一部分来自已经实现的业务：链上期权领先地位、较高的交易量、实际手续费收入，以及持续运行多年的交易基础设施。
另一部分则来自尚未兑现的增长预期：V3 能否吸引更多专业机构、Vault 是否能带来新的订单流、链上期权整体市场是否能继续扩大，以及这些增长最终能否转化为更多协议收入。
这两部分不应混为一谈。尤其是在 DRV 经历明显上涨后，投资者需要关注的不只是 Derive 能不能继续保持链上期权第一的位置，还要关注其收入增长速度是否能够支撑市场赋予它的估值。
Derive 的处境也颇具代表性。在永续合约领域，Hyperliquid 等平台已经向市场展示了链上衍生品交易所可以达到怎样的规模。相比之下，期权仍是一个规模更小、专业门槛更高的市场。Derive 已经在这个细分赛道建立了优势，但优势越明显，接下来要面对的问题就越清楚：它究竟是在一个相对小众的市场里保持领先，还是有能力借助新的基础设施，把整个链上期权市场做大？
