原创｜Odaily星球日报（ @OdailyChina ）
作者｜Wenser（
@wenser 2010
）
今天凌晨，Strategy 2026 年 Q1 财报电话会议 正式落幕， Q1 财报 正式发布。由此，这一手握 81.83 万枚 BTC 的“行业心脏”的真实运转情况也再一次暴露于市场面前，净亏损 125.4 亿美元的数字背后，是 BTC 价格一度跌至 6.2 万美元左右、是 6.34 万枚 BTC 的持续增持、是 STRC 规模增至 85 亿美元。
当然，财报及 Michael Saylor 对外发言最惹人遐想的部分，还是关于“Strategy 或出售部分 BTC 以支付股息”的相关说明。或受此消息影响，尽管 Q1 表现不及市场预期，但资本市场反而予以看好，Strategy 股价小幅上涨 3%。
Odaily星球日报特将 Q1 财报内重点及后续潜力点总结整理如下。
Q1 账面净亏损 125 亿美元，不排除出售 BTC 支付股息可能性
重点一：卖出 BTC 不再不可能，而是可选项
细看 Q1 财报及电话会议内容，Strategy 在业务前瞻性声明和 KPI 说明中反复提及—— “如果可转债到期或被赎回而未转换为普通股，公司可能需要出售普通股或比特币以产生足够现金来履行这些义务。”
截至 Q1 末，Strategy 长期债务净额 81.7 亿美元，优先股赎回价值 100 亿美元，现金仅 22.1 亿美元。同时公司需要持续支付 优先股股息（当前 STRC 年化利率 11.5%） ，且已开始通过发行普通股来为股息融资。如果后续 BTC 价格持续承压，由此导致融资窗口受限，卖币偿债将从理论假设成为现实可能，届时必将对市场产生传导影响。
Strategy 创始人 Michael Saylor 表示 ，“此举只是为了向市场传递一个信息，即这一模式（指验证比特币资产可在企业财务体系中支持股东回报）已经实现”。
值得一提的是，区别于传统公司的“KPI 指标”，Strategy 自创了一套 KPI 体系，其中包括：BPS（每股比特币）、BTCYield（9.4%）、BTC Gain（63,410 枚）、BTC$ Gain（BTC 美元收益 49.7 亿美元）（Odaily星球日报 注：以上数据截止时间为 5 月 3 日）。但免责声明中， 其也同时指出，这些指标不考虑债务、不考虑优先股的优先清偿权、不代表投资回报率、不代表公允价值收益，且“BTC 美元收益可能为正的同时公司正在录得巨额公允价值亏损”。 事实上 Strategy 的 Q1 业务表现佐证了这一机制：KPI 显示 49.7 亿美元 BTC 美元收益，但 GAAP 口径下录得 144.6 亿美元未实现亏损。 这套 KPI 的核心功能是维持资本市场叙事，而非反映真实财务状况。直接点说，“丧事喜办”或者“换个说法报喜不报忧”是 Strategy 在资本市场上的惯常手法了。
截至 2026 年 5 月 3 日，Strategy 持有 818,334 枚比特币，年初至今增长 22%。但 Q1 财报录得净亏损 125.4 亿美元，几乎全部来自数字资产的未实现亏损（144.6 亿美元）；818,334 枚 BTC 的总成本基础为 618.1 亿美元，对应平均买入价约 75,537 美元/枚。 值得一提的是，得益于市场的近期反弹，Q2 浮盈规模为 83 亿美元。
重点二：Q1 花 72.5 亿美元买 BTC，但 BTC 季末账面价值缩水 72 亿
单纯从买卖数字来说，Strategy 的 Q1 账单勉强当的上一句“不亏不赚”。
财报数据显示，Strategy Q1 购入 89,599 枚 BTC，花费 72.5 亿美元，均价约 80,929 美元。但由于 BTC 下跌，数字资产的账面价值从年初的 588.5 亿美元降至 516.5 亿美元，净减少约 72 亿美元。
不得不说，在熊市中不断加杠杆（融资+股息）持续抄底 BTC，这样的结果已经算是相当不错了。
重点三：AI 对 Strategy 的冲击客观存在，软件业务收入完全边缘化
名义上，Strategy 仍对外坚称自己是一家“AI 驱动的企业分析软件公司”，这一点，从其营收结构中存在的软件订阅服务收入、授权收入、产品支持收入等可见一斑。
但从结构对比来看，Strategy Q1 软件总收入仅为 1.243 亿美元，毛利仅为 8,335 万美元；对比高达 641 亿美元的 BTC 持仓市值，500 多倍的季度收入差距明确地告诉市场： 在 AI 大发展时代，与 AI 稍有沾边的软件业务已然彻底被边缘化了。
重点四：STRC 成最亮眼业务，9 个月市值达 85 亿美元
作为 Strategy 的“融资利器”，STRC 的市场表现在跌跌不休的熊市堪称“救命稻草”。
目前，STRC（可变利率系列 A 永续优先股）在短短 9 个月内规模已经升至 85 亿美元，成为全球市值最大的优先股。年初至今，Strategy 通过 STRC 募集了 55.8 亿美元，增长率达 189%。
此外，Strategy 表示 STRC 的夏普比率达到 2.53，波动率仅 3%，日均交易量达 3.75 亿美元。 这意味着，借助 STRC 这一低波动、高收益、高流动性的固收类产品，传统金融市场出现了一种新的 BTC 储备背书资产。
重点五：Q1、Q2 融资结构大转型，STRC 成融资主力军
在财报中，Strategy 的 Q1 完成的 73.7 亿美元融资中，MSTR 普通股 ATM 贡献了 53 亿美元，STRC 贡献了 20.7 亿，二者占比约为 72%对 28%；但在进入 Q2（4 月 1 日至 5 月 3 日）后，这一结构迎来了反转——STRC 贡献了 35.1 亿美元的融资额度，MSTR 仅为 8.1 亿美元。
这意味着普通股的融资缺口越来越小，Strategy 越来越依赖提供固定收益的优先股来维持资金保有量，借此持续推动 BTC 增持。
另外，或许是考虑到 STRC 的亮眼表现与强大的资金吸引力，Strategy 还在传统金融市场力推这一“理财型固收产品”，目前该公司发起了 STRC 半月股息支付投票提案 ，致力于缩短股息支付周期，借此吸引更多资金参与购买。
重点六：Strategy 首次出现历史收益累积赤字
传统金融市场中，留存收益是衡量一家公司财务状况优劣的重要指标，即该公司从成立至今所有净利润减去所有分红后的累积结果。换句话说，就是一家公司的“钱袋子”。
从 1989 年成立，到 2025 年底，三十多年的经营积累下来，Strategy 彼时账上还有 63.2 亿美元的累积利润；但到了今年第一季度末，这一数字已经由正转负，反而留下了 64.7 亿美元的累积赤字。
这是 ASU 2023-08 准则（Odaily星球日报 注：该准则要求，2025 年起上市公司必须按公允价值计量 BTC，价格变动直接计入损益表）的直接后果， 但从传统金融市场常用的 GAAP 角度来看，Strategy 成立三十多年以来的历史累积利润已被一个季度的 BTC 下跌彻底抹去。
当然，有跌自然有涨，如果 BTC 后续价格涨回来，这一数字还是能够由负转正的。这一指标也再次凸显了加密资产相较于传统金融资产的高风险、高波动性。
重点七： STRC 为中心的 DeFi 生态正在建设中
Strategy Q1 财报提到，Apyx 和 Saturn 等 DeFi 协议吸收了超过 2.7 亿美元的 STRC 资产；1.5 亿美元的 STRC 资产被 Prevalon、Strive 和 Anchorage 等上市公司纳入企业资产储备库。
换言之，STRC 正在从单一的优先股融资工具，演变为一种加密货币市场链上生态的基础抵押资产。如果后续 STRC 对于资本市场以及加密生态的吸引力持续增加（Odaily星球日报 注：无论是传统金融市场还是加密市场，固定收益在理财赛道都相当有吸引力），STRC 将逐渐超越 MSTR（传统优先股）。
当然，有得必有失，STRC 的比重增加后，对于 Strategy 的股息偿付能力要求更高，对于市场的风险传导波及范围会更广。
重点八：税收抵扣额度存在，但未来 10 年都用不上
除去业务面上的数据信息，Strategy Q1 财报还提及了递延税负债出现的剧烈变动。
据表格数据，Strategy 的递延税负债从年初近 19.3 亿美元骤降至 Q1 末的仅 138 万美元，几乎清零。
换句话说，此前 Strategy 因业务利润浮盈而存在一笔近 19.3 亿美元的“预提税单”，但由于 BTC 下跌带动的业务亏损，该公司的资产损益表将这笔并未缴纳的税款记为了“所得税收益”。此外，Strategy Q1 的 144.6 亿未实现亏损理论上还将抵扣一部分税，即该公司因业务亏损导致应缴税款减少，由此产生“税盾”。
但问题在于，这一能够抵扣税款的税盾只有在 Strategy 未来确实有应税利润的时候才有效，但其又表示，预计十年以上不会有应税利润。换句话说，Strategy 因为 BTC 下跌获得了 19 亿的“税收抵扣好处”，但由于未来因应税利润不存在，所以这个好处大概率享受不到了。
最后，除去购买 Strategy 相关股票以外，预测市场上关于 “Strategy 年底前是否将出售比特币”的押注事件 已上线，目前“是”的概率暂报 44%。
