原创 | Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）
作者｜Golem（ @web3_golem ）
11 月 28 日，YZi Labs （前身为 Binance Labs）发布长文称，将扩大 BNB 财库上市公司 CEA Industries 的董事会，并选举若干新增董事。言语中饱含了对 CEA Industries 的失望，“投资 BNC 是看好公司基本面、以 BNB 为核心的数字资产财库（DAT）战略，但自今年夏天完成 5 亿美元 PIPE 融资以来，BNC 股价表现与这一逻辑明显背离，即便期间 BNB 价格已有可观涨幅。”
这表明此次扩充董事会并不是简单的组织调整，而是带着“挽救”目的。据 TradingView 数据，自 7 月 28 日 BNC 股价达到 68.76 美元的高点后便一路阴跌，截止目前股价暂报 5.97 美元，过去 6 个月跌幅达 25.75%，较高点跌幅超 91%，同时已经抹去了自宣布成立 BNB 财库以来的所有涨幅。
曾经的财库龙头落得这副田地，不仅投资者备受损失，或许 YZi Labs 也开始悔恨 2025 年夏天所做的那个决定。
含着金钥匙出生的 BNB 财库龙头
2025 年夏天，整个美股市场燥热不安。
“美国的股市愿意为 1 美元的加密资产支付 2 美元以上的价格”，彭博专栏作家 Matt Levine 当时的论断贴切地描写美股市场对 DAT 的疯狂。据 CoinGecko 统计，截止 2025 年 10 月，全球共有 142 家 DAT 上市公司，而其中 76 家成立于 2025 年；DAT 公司在 2025 年共投入 427 亿美元，半数以上发生在第三季度。
当 DAT 成为资本市场流行词汇，若一加密资产未有将其视为储备的 DAT 公司，就像在舞会上精心打扮却无人邀请般无所适从。于是，加密企业也开始明里暗里推动成立 DAT 上市公司，将自家代币包装成储备资产“送上”美股，讲一套资本青睐的故事，这其中也包括 BNB。
2025 年 7 月末， BNB 财库上市公司 CEA Industries（NASDAQ：BNC）含着金钥匙闪亮登场，其宣布完成由 YZi Labs 领投的 5 亿美元私募融资，并将自己更名为“BNB Network Company”，正式实行 BNB 储备计划，目标是持有 BNB 总供应量的 1%。
CEA Industries 是当时唯一一家得到 YZi Labs 官方资金支持的 BNB 财库公司，因此一夜之间成为股市明星，其股价单日从 8.8 美元涨至 68.76 美元，涨幅超 680%。
在山寨币 DAT 热度高涨时，CZ 就曾表示“市场上有超过 30 家上市公司想要建立 BNB 储备，但自己自会支持其中一两家”。那么，是什么原因使得 CEA Industries 被选中呢？
这其中的奥秘藏在 CEA Industries（现名为 BNB Network Company）首席执行官 David Namdar 身上。
David Namdar 在创立 BNB Network Company 之前有过多段职业经历。David Namdar 曾先后在瑞银香港（UBS Hong Kong）和 Millennium Management 从事传统金融工作，2014 年他作为联合创始人创立了加密投行 SolidX Partners，2017 年 David Namdar 与 Michael Novogratz 共同创立了 Galaxy Digital，并成功在加拿大上市。在离开 Galaxy 之后，其成为天使投资人，并且为多家 DAT 公司提供咨询服务。
这些职业生涯为 David Namdar 创立 BNB Network Company 积累了丰富的经验，同时 据 David Namdar 在 8 月 26 日进行 一场直播 中表示，其与 CZ 已认识八九年了，并且我们私交不错，虽然从未一起共事，但会经常在社交场合中交流。
丰富的从业经验加上“CZ 亲信”身份的加持，David Namdar 自然顺利的得到了 YZi Labs 的投资并且迅速成长为 BNB 财库龙头。
但当双方都在畅想美好的未来时，却不料结盟时刻已是双方最后一段快乐时光。
mNAV 跌至 0.68，YZi Labs 亲自为其“擦屁股”
据 CEA Industries 官方财务仪表板 显示 ，目前其共持有 515,054 枚 BNB，价值超 4.6 亿美元，平均成本为 851.29 美元，仍低于 BNB 当前价格。但 CEA Industries 的 mNAV 却为 0.68，mNAV 为 DAT 公司市值与持有加密货币价值的比率，当 mNAV<1，意味着股价相对加密资产的溢价消失，并且存在折价交易。
虽然伴随着 DAT 热度消退，市场许多 DAT 上市公司的 mNAV 都跌破了 1 （相关阅读： DAT 的拐点？这 12 家财库公司代表 mNav 已跌破 1 ） ，但 CEA Industries 的情况却不能简单归因给市场。
据 DeFiLlama 数据，CEA Industries 的 mNAV 自宣布实现 BNB 财库计划以来便一直下跌，丝毫没有上升的趋势。
mNAV 下跌往往是伴随着代币价格下跌发生的——加密代币价格下跌时，mNAV 便会下跌，进而使 DAT 公司融资能力减弱，股权稀释加重，导致股价下跌，进而进入 mNAV 继续下跌的恶性循环。
但关键是，8-10 月 BNB 价格持续上涨，甚至创下了 1375.11 美元的新高，而 CEA Industries 的 mNAV 在这段时间依旧在下跌，但因当时数据不透明，无人知道是何原因。 （Odaily 注：CEA Industries 的官方财务仪表盘在 11 月 19 日推出。）
如果与其他 BNB 财库公司对比，更能显出 CEA Industries 的异常。
Nano Labs 是一家实现 BNB 储备战略的上市公司。据 DeFiLlama 数据，其 BNB 持有量为 128000 枚，不及 CEA Industries BNB 储备量的四分之一，但 Nano Labs 的 mNAV 在 8-10 月间维持在 1.5 以上。
mNAV 异常，股价一蹶不振，昔日即使是再好的盟友，YZi Labs 也终于忍不住要出来为其“擦屁股”。
在 YZi Labs 发布的长文中对 CEA Industries 存在的问题毫也丝毫不加以遮掩。YZiLabs 负责人 Ella Zhang 表示 BNC 股价表现不佳，主因是“战略执行乏力、投资者沟通不足以及董事会监督不力”，同时 YZiLabs 还点名 CEA Industries 存在关键 SEC 文件递交延迟、未及时更新数字资产财库与 NAV 数据、对外身份与战略叙事混乱等问题。
自 YZi Labs 发文后，CEA Industries 官方账号及首席执行官 David Namdar 没有公开发表任何言论，不知是否可解读为“犯错就得认，挨打要立正“。
不过 CEA Industries 作为钦点的 BNB 财库龙头，YZi Labs 显然也不想轻易舍弃，其在长文中表示将很快公布具体董事候选人名单，而作为“CZ 亲信”的 David Namdar 在权责更替中是否会被踢出局，Odaily将跟踪报道。
