傅鵬氏：AIに関する物語の論理は変化しつつあります。市場は「資金を浪費する拡大を奨励する」状態から「資本消費を罰する」状態へと移行しつつあります。

Odaily Planet Dailyに掲載された傅鵬氏の意見によると、市場は現在、AI（完全かつ実行可能なビジネスループ）の有効性を証明または否定する空白期間にある。市場の熱狂は冷めつつあり、「設備投資競争への報酬」という論理から「設備投資競争への罰則」へと移行している。このような状況下で、Googleのマイナスのフリーキャッシュフローに対する過去の罰則と、それに続く米国株式市場におけるAppleへのシフトは、この変化の典型的な例である。現在、中国のインターネット大手の間でも同様のことが起こっている。アリババの設備投資（CapEx）は今四半期に急増し、FCF（フリーキャッシュフロー）の継続的な純流出につながっている。大規模なAIコンピューティング能力とインフラ投資が短期的に同等の規模の利益ループを形成できない場合、高強度の設備投資は海外の資金を消費する。投資家はすでに資本の限界収益率に深刻な疑念を抱き始めている。世界市場はすでにAIループ全体の構想に懐疑的だったが、そこにアリババが巨額の株式発行／転換社債発行を発表し、既存株主の持ち株比率を希薄化させる事態となった。空売り投資家のマイケル・バリーがアリババ株の保有を減らし、あるいは売却してJD.comに投資対象を移した背景には、投資家がグーグルからアップルに乗り換えたのと同様の論理がある。現在、市場は、バランスシートの拡大を比較的抑制し、AI開発競争で追いつくためにFCF（資金）を使い果たしておらず、さらに投資資金を調達する意思があり、かつ自社株買い計画の実行確実性が高い企業を安全とみなしている。