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Adobe 交出了一份基本面强劲的季度财报。
FY2026 第三季度，Adobe 营收达到 67.6 亿美元，同比增长 13%，高于市场预期的 66.9 亿美元；调整后 EPS 为 6.13 美元，同样超过 6.08 美元的市场预期。客户集团订阅收入达到 65.6 亿美元，占公司总营收约 97%，说明 Adobe 的核心订阅模式仍然保持较强韧性。
不过，财报发布后 Adobe 股价盘后一度下跌约 2.5%。市场担心的并不是刚刚结束的季度，而是下一季度收入指引略显保守：Adobe 预计 Q4 营收为 68 亿至 68.5 亿美元，中位数 68.25 亿美元，略低于市场预期的 68.5 亿美元；调整后 EPS 指引中位数 6.33 美元，则基本符合预期。
相比这点微小的指引差异，本季度更值得观察的是 Adobe 的 AI 战略正在从产品部署进入用户转化阶段。Adobe 宣布，AI-first ARR 同比增长超过 150%，旗下创意与生产力产品的月活跃用户总数突破 10 亿。问题已经不再是用户是否愿意使用 Adobe 的 AI 功能，而是这些使用量最终能够转化为多少新增订阅、生成积分消费和企业合同。
数据一分钟
• FY2026 Q3 营收 67.6 亿美元，同比增长 13%，高于市场预期的 66.9 亿美元；
• 调整后 EPS 为 6.13 美元，高于市场预期的 6.08 美元；
• 商业专业人士和消费者订阅收入 19.1 亿美元，同比增长 16%，高于此前指引中位数 18.8 亿美元；
• 创意与营销专业人士订阅收入 46.5 亿美元，同比增长 13%，高于此前指引中位数 46.25 亿美元；
• Acrobat 与 Express 月活跃用户超过 9 亿，同比增长超过 25%；Acrobat AI Assistant 月活跃用户环比翻倍；
• 创意产品免费用户月活跃数突破 1 亿，同比增长超过 70%；Firefly 期末 ARR 环比增长 40%；
• 第三季度经营现金流达到创纪录的 25.2 亿美元，公司回购约 950 万股；
• FY2026 全年营收指引中位数上调至 266.01 亿美元，高于市场预期约 265.1 亿美元；
• FY2026 全年调整后 EPS 指引中位数为 24.48 美元，高于市场预期约 24.36 美元。
MSX View
理解 Adobe 这份财报，不能只看营收和 EPS 有没有超预期，还要看 AI 究竟是在扩大 Adobe 的市场，还是在削弱传统创意软件的进入壁垒。
从目前的数据看，Adobe 的核心业务并没有出现明显的 AI 替代迹象。客户集团订阅收入同比增长 14%，商业专业人士和消费者业务增长 16%，创意与营销专业人士业务增长 13%。三个板块的实际收入也全部高于此前公司指引中位数。这意味着在生成式 AI 快速普及的背景下，Adobe 仍然能够增加订阅收入，而不是只能依靠降价和促销留住用户。
Adobe 最大的优势是完整的专业工作流。独立 AI 模型可以生成图片、视频或文字，但企业客户还需要编辑、版权管理、品牌一致性、跨团队协作和大规模内容分发。Photoshop、Illustrator、Premiere、Acrobat、Firefly 和 GenStudio 共同构成了一条从生成、编辑到发布的工作链，这种产品组合比单一生成模型更难被替代。
与此同时，Adobe 正在扩大免费用户入口。创意产品的免费月活跃用户已经突破 1 亿，Acrobat 与 Express 月活跃用户超过 9 亿。免费策略可以降低用户进入 Adobe 生态的门槛，帮助公司对抗大量低价或免费的 AI 创作工具。
但月活跃用户本身并不等于收入。
Adobe 需要证明，新用户会逐渐形成使用习惯，消耗更多生成积分，最终升级为付费订阅。AI-first ARR 同比增长超过 150%是积极信号，但公司没有在本季度财报中披露这一 ARR 的绝对金额。只披露增速而缺少规模，使市场暂时无法准确判断 AI 收入对 275 亿美元总 ARR 的实际贡献。
这也是 Q4 营收指引略低于预期会引发股价下跌的原因。投资者已经看到用户规模快速增长，接下来希望看到的是收入同步加速。如果 AI 月活用户和使用量持续大幅增长，而 Adobe 整体营收仍维持在低双位数增速，市场可能会质疑免费流量的付费转化效率。
商业专业人士和消费者业务增长 16%，目前快于创意与营销专业人士业务的 13%，同样值得注意。Acrobat、Express 和 AI Assistant 正在把 Adobe 的服务范围从专业设计师扩大至学生、中小企业、知识工作者和普通消费者。相比已经较为成熟的 Creative Cloud，这部分市场的用户基数更大、使用场景也更广，有机会成为下一阶段增量来源。
不过，向大众市场扩张也可能拉低单用户收入。免费用户、移动端用户和轻量工具用户的付费能力通常低于专业设计师，因此 Adobe 需要在用户规模、转化率和客单价之间取得平衡。未来不能只观察 MAU，还要同时跟踪付费用户数、生成积分消费、Firefly ARR、续费率以及每用户平均收入。
管理层交接则是另一个变量。Anil Chakravarthy 将在 2026 年 12 月 1 日接任 CEO，Shantanu Narayen 转任执行董事长。Chakravarthy 此前负责客户体验编排业务及全球销售，在企业客户、AI 营销和商业化方面经验较多。这项任命意味着 Adobe 下一阶段的重点可能不只是推出更多 AI 功能，而是把这些功能转化为可衡量的订阅和企业收入。
从财务角度看，Adobe 仍然拥有充足的转型空间。第三季度经营现金流达到 25.2 亿美元，调整后经营利润约 29.7 亿美元，公司还回购了约 950 万股。与需要投入巨额资本建设数据中心的 AI 基础设施公司不同，Adobe 主要承担模型研发、推理和产品开发成本，不需要用大规模资产负债表扩张换取收入增长。
接下来值得关注的是 Firefly ARR 能否继续高速增长、免费用户向付费订阅的转化率、生成积分消费量、企业客户对 GenStudio 和 AI 代理的采用情况，以及 Creative & Marketing Professionals 业务能否重新加速。
用户规模已经出现，产品入口也已经建立。Adobe 下一阶段需要向市场证明的是，这 10 亿月活跃用户不仅会使用 AI，还愿意持续为 AI 付费。
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