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今日观察
戴尔交出了一份把卖方模型甩在身后的财报。FY2027 Q2 营收 470 亿美元、同比增长 58%，Non-GAAP 每股收益 7.04 美元、同比增长 203%，两项都远超市场预期。AI 优化服务器单季收入 164 亿美元、同比翻倍，本季订单 609 亿美元、季末积压订单 950 亿美元，三项均创历史新高。更关键的是指引：Q3 营收指引 490 亿美元，比一致预期高出 18%，全年营收指引一口气上调 250 亿美元至 1920 亿美元。
数据一分钟
• 营收 470.0 亿美元、同比增长 58%，创历史新高，高于市场一致预期的 449.2 亿美元；
• Non-GAAP 摊薄每股收益 7.04 美元、同比增长 203%，高于一致预期 4.91 美元；同期 GAAP 摊薄每股收益 6.34 美元、同比增长 273%；Non-GAAP 营业利润 59.29 亿美元、同比增长 160%；
• ISG 基础设施解决方案营收 318 亿美元、同比增长 89%，营业利润 48 亿美元、同比增长 225%；其中 AI 优化服务器 164 亿美元、同比增长 100%，传统服务器及网络 105 亿美元、同比增长 122%，存储 49 亿美元、同比增长 26%；
• CSG 客户解决方案营收 150 亿美元、同比增长 20%，营业利润 11 亿美元、同比增长 42%；其中商业客户 132 亿美元、同比增长 22%，消费者 18 亿美元、同比增长 7%；
• AI 服务器本季订单 609 亿美元、季末积压订单 950 亿美元，均创历史新高；按本季 AI 服务器收入 164 亿美元的出货节奏，积压订单相当于约 5.8 个季度的量；
• 经营活动现金流 22.25 亿美元，去年同期为 25.43 亿美元，同比下降 12.5%；
• FY2027 Q3 指引：营收 490 亿美元、同比增长 81%，一致预期 414.2 亿美元；Non-GAAP 每股收益 6.50 美元、同比增长 151%，一致预期 4.48 美元；GAAP 每股收益 6.10 美元、同比增长 168%；
• 全年营收指引上调 250 亿美元至 1920 亿美元、同比增长 69%，Non-GAAP 每股收益指引由 17.90 美元上调至 25.50 美元，AI 优化服务器全年收入目标 740 亿美元、同比增长 200%；本季通过回购与分红向股东返还 43 亿美元，创历史新高。
MSX View：
这份财报最重要的不是 58%的营收增速，而是卖方预期离现实有多远：Q3 营收指引比一致预期高出 18%，每股收益指引高出 45%，全年营收一口气上调 250 亿美元。950 亿美元的 AI 服务器积压订单，按本季出货节奏够消化近六个季度，能见度不是问题。真正需要盯的是另一条线：营收同比增长 58%，经营活动现金流却同比下降 12.5%。AI 服务器是先垫钱备货、后确认收入的生意，规模冲得越快，营运资金占用越重。利润表上的爆发和现金流量表上的收缩同时出现，它能撑多久，取决于积压订单转成现金的速度。
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