作者： Tiger Research Reports
编译：深潮 TechFlow
深潮导读： 当全球加密市场早已越过现货交易进入衍生品、支付和链上服务的广阔天地时，韩国投资者发现自己被一道无形的墙围住了。这份联合 Chainalysis 的重磅数据报告追踪了约 12 万个关联韩国的钱包，揭示了高达 700 万亿韩元的资本是如何绕过本土禁锢，在外海形成一片极度活跃的新大陆。对于从业者而言，这不仅是资金流向图，更是一份本土市场竞争力流失的警示录。
全球数字资产市场已经扩展至衍生品、支付和链上服务，而韩国仍以现货交易为中心。韩国投资者已将未被满足的需求转移至海外。Tiger Research 与 Chainalysis 合作，追踪了约 12 万个关联韩国的钱包，分析了 2021 年至 2026 年间约 700 万亿韩元的资金外流。
核心观点
韩国投资者正将资金转移至海外以获取在国内无法获得的产品。2021 年至 2026 年间，约 700 万亿韩元从韩国交易所流出。
资金并未止步于海外交易所。韩国投资者还在去中心化交易所交易衍生品，参与预测市场，并使用加密卡消费稳定币。
海外交易所赚取的不仅仅是交易手续费。他们通过韩国投资者的需求，还获取了客户、数据和运营经验。
1. 全球市场高歌猛进，韩国市场停滞不前
全球数字资产市场正在呈现不同的形态。机构资本正在进入一个围绕散户现货交易成长起来的市场，而区块链现已延伸至整个金融价值链。市场吸引的资本类型以及投资者使用数字资产的方式都在发生变化。
比特币和以太坊现货 ETF 拓宽了机构进入市场的渠道，永续期货和期权的衍生品市场也增长迅速。稳定币的作用已超越加密交易的媒介，扩展至支付和汇款，而真实世界资产的代币化正在改变发行者创造和分配资产的方式。全球市场正远远超越交易本身，向更广泛的金融领域延伸。
这些变化并未以同样的速度在各地发生。韩国市场仍以散户现货交易为中心，机构参与仍然有限。在全球市场中不断增长的衍生品和新型金融服务，尚未在韩国形成规模化的市场。随着全球市场版图扩大，韩国与海外的结构性差距正在扩大。
这种差距在交易量上同样显而易见。全球交易所已将业务拓展至永续期货和其他产品，而韩国的交易仍主要集中在现货。因此，韩国交易所在韩国与海外主要交易所的总成交量中，占比持续下降。成交量仅仅是衡量市场的一个维度，但它表明，随着全球市场的扩张，韩国市场正在失势。
2. 供需错配，投资者出海寻路
韩国市场份额的下降并不意味着韩国投资者失去了兴趣。那些在国内难以获取的产品和服务在海外迅速发展，投资者已纷纷涌向海外交易所和链上服务。韩国境内未被满足的需求并未消失，它现在表现为海外的实际交易和服务使用。
规模相当可观。Tiger Research 与 Chainalysis 合作，分析了追踪加密货币从韩国交易所流向海外交易所的链上数据。在 2021 年至 2026 年间，估计有 5300 亿美元通过这些渠道流向海外。2025 年流出资金达到约 1200 亿美元，2026 年预计约为 520 亿美元。这些数字仅涵盖可识别的资金流动，真实规模可能更大。
仅看绝对流出额，可能会让人产生资金外流已经放缓的错觉。大市的整体收缩同时拉低了韩国的交易量和资金流出量，因此绝对数值很难说明资金外流的真实强度。为了更准确地衡量这一点，分析引入了净流出率。该比率将流向海外交易所的净流出量除以 Upbit、Bithumb 和 Coinone 这三大韩国交易所的现货总交易量。虽然绝对流出量有所下降，但净流出率却在上升。这意味着资本离开的速度快于韩国市场萎缩的速度。
未被满足的需求流向海外时，经济价值也随之转移。交易手续费是最直接的例子。根据 Tiger Research 自有的方法论估算，韩国投资者在 2025 年为海外交易所创造了约 35 亿美元的手续费收入，2026 年上半年又贡献了约 9 亿美元。源于韩国的需求正在变成海外运营商的收入。
价值向海外累积的后果远不止于手续费收入。韩国投资者在海外的交易和服务使用越多，海外运营商积累的客户关系和交易数据就越多。在此基础上，这些运营商能更精准地解读韩国投资者的需求，并建立起设计和运营新产品的能力。未被满足的需求不仅让海外赚到了钱，它还帮助海外运营商建立了创造和拓展新业务所需的竞争实力。
3. 超越海外交易所：投资需求涌向链上
从韩国交易所撤离的资本并未止步于海外交易所。Tiger Research 使用 Chainalysis 的资金追踪工具 Reactor，追踪了被其标识为韩国人持有的钱包的资金流向。流出海外的资金并没有留在海外交易所，它们经过个人钱包，进入了包括去中心化交易所在内的链上服务和预测市场。
为了确认这一模式并非仅限于少数钱包，分析范围扩大至 Tiger Research 标记的约 12 万个被认定为韩国投资者的钱包地址。结果显示，在海外交易所之外，存在显著的投资活动，包括通过去中心化交易所进行的杠杆交易和对预测市场的参与。韩国未被满足的需求如今已延伸至海外交易所之外的链上市场。
3.1. 衍生品需求涌入去中心化交易所
对衍生品交易未被满足的需求正在涌向去中心化交易所。覆盖 2024 年 1 月至 2026 年 7 月的链上分析发现，被标记为韩国的钱包向 Hyperliquid、Lighter 和 Variational 这三个去中心化交易所累计存入了约 16.4 亿美元。这些平台围绕永续期货进行活跃的杠杆交易，吸纳了韩国投资者在国内难以获取的衍生品需求。
杠杆能将存入的资本转化为远超本金的交易量。仅在 2026 年 7 月，约 1200 个韩国关联钱包就在 Hyperliquid 上创造了 49.7 亿美元的名义交易量。杠杆会放大名义数字，但一个月近 50 亿美元的交易量表明，韩国投资者的链上衍生品交易已达到相当规模。
Hyperliquid 上的交易范围超越了加密货币，延伸至传统资产。在 2026 年 1 月至 7 月间，被标记为韩国的钱包交易的产品包括基于 SK 海力士、三星电子和原油的合约。高杠杆和对常规市场交易时间之外的交易需求，似乎推动了这部分需求。投资者希望以现有市场无法提供的方式交易传统资产，而这种需求正在链上找到出路。
所涉及的资金规模差异很大。在分析期间，研究团队识别出约 7000 个韩国关联钱包，其中一些管理的资金规模相当可观。2026 年 7 月，一个韩国关联钱包在 Hyperliquid 上，对基于 SK 海力士的永续合约投入约 78 万美元保证金，开了 10 倍杠杆空单。这些钱包的交易规模分布广泛，大资金也同样活跃在链上衍生品市场中。
3.2. 预测市场：韩国投资者的又一选择
韩国投资者在全球数字资产增长最快的细分领域之一——预测市场中也表现活跃。预测市场让参与者就政治、经济和体育等领域的未来事件结果进行交易。韩国限制此类交易，但韩国投资者在 Polymarket 上交易活跃。覆盖 2024 年 1 月至 2026 年 7 月的链上分析在 Polymarket 上识别出约 3700 个韩国关联钱包，其累计交易量达到约 4.38 亿美元。
随着韩国重大政治事件的发生，交易量急剧攀升。2025 年 3 月至 6 月，弹劾程序与总统大选接踵而至，当时与韩国相关市场的交易量占到韩国关联钱包总交易量的一半以上。在整个分析期间，韩国相关市场的累计交易量达到约 6200 万美元。
总统大选结束后，韩国政治类市场的份额迅速下降，但交易仍在广泛的主题中继续，涵盖全球事务、世界杯、KBO 联赛、LCK 联赛，甚至首尔天气预报。曾集中于韩国政治事件的交易分散到了其他市场，这表明韩国投资者在预测市场上的活动并不止步于特定的政治事件。
按市场的细分数据显示了韩国投资者兴趣集中的领域。美国大选等全球性问题在交易量上高居榜首，而包括李在明当选总统在内的韩国政治市场也吸引了高额交易量。韩国投资者既交易主要全球性议题，也对韩国相关市场进行了大规模的押注。
钱包数量让韩国相关市场的特征更清晰。包含李在明当选总统、前总统尹锡悦被罢免在内的韩国政治市场，其吸引的韩国关联钱包数量甚至超过了美国大选市场。全球性议题和韩国相关市场在交易量上均名列前茅，但按参与钱包数量来看，韩国政治市场吸引了更广泛的群众参与。
3.3. 支付需求涌入海外加密卡
加密卡在全球迅速普及，数字资产的消费市场也随之增长。加密卡将数字资产连接到现有的银行卡支付网络，让用户可以像使用传统卡片一样进行支付。用户通过应用程序发行虚拟卡即可进行在线和移动支付，部分服务还提供实体卡供线下商户使用。数字资产正在从交易和投资走向日常支付。
韩国对海外加密卡的需求也在增长。截至 2026 年 7 月下旬，包括 RedotPay、KAST、ether.fi、Tria 和 Plasma 在内的主要加密卡应用在韩国的累计下载量估计达到 3.8 万次。对 RedotPay 和 ether.fi 的链上分析在两个服务中识别出约 1000 个韩国关联钱包。
从这些钱包流入加密卡的资金呈上升趋势。自 2026 年韩元兑美元汇率居高不下以来，RedotPay 和 ether.fi 的月度充值量显著增长。数据未能证实汇率与充值量之间存在直接因果关系，但这一模式表明，部分用户持有与美元挂钩的稳定币，不仅作为价值储存，还用于支付卡消费。已转移至海外的数字资产，如今也充当了消费资金。
通过 ether.fi 可以更清晰地观察支付量。RedotPay 和 ether.fi 均允许用户使用存入的数字资产进行刷卡消费，但二者在链上可见的数据范围有所不同。RedotPay 的数据涵盖向卡内充值。ether.fi 的数据则延伸至与支付相关的资金流，由此可分析韩资钱包的支出。存入 ether.fi 的资金会流向商户付款，表明稳定币不仅用于持有，也服务于日常消费。
加密卡的重要性在于，转移至海外的资金可能永不回流，而是转为消费支出。个别钱包展示了这一模式。Tiger Research 追踪的一个高净值韩资钱包，将资金从韩国交易所转至个人钱包，在 Hyperliquid 和 Polymarket 上交易，随后将一部分资金转入 ether.fi 卡用于支付。离开韩国交易所的资金持续在海外和链上运转，并从投资延续至消费。
4. 扭转资本流向的窗口
已转移至海外的资本规模已然可观，但仍有改变其方向的空间。如上分析所示，韩国投资者的需求并未下降，而是转化为在海外交易所和链上服务中的交易与使用。如果韩国能构建一个能够吸收这些需求的市场，未来的资本流动将呈现不同面貌。
关键是双管齐下：营造留住国内资本的环境，并为已流出的资本铺平回流之路。拓宽韩国能够满足的需求范围，将减缓新的外流；降低资金回流过程中的制度摩擦，将引回已在海外的资本。扭转资本流向，二者缺一不可。
4.1. 打造资本留下的理由
要让资本留在韩国，韩国企业需在韩国市场吸纳不断变化的投资需求。全球数字资产市场已从现货交易扩展至衍生品及各类服务，传统资产也通过股票永续合约和代币化股票以新形式交易。韩国尚未制定这些产品所需的规则和标准，交易所业务仍集中于现货交易。韩国的需求是存在的。但现有结构令韩国企业难以将这种需求与新产品及市场对接。
随着市场变化，全球运营商已拓宽了业务线。Coinbase、Binance 等全球主要交易所扩展到衍生品和机构服务等邻近领域，并自建或收购了所需的技术及基础设施。当新需求形成时，他们将其与现有业务对接，并将其培育为新市场。相比之下，韩国运营商在数字资产市场内难以拓展新业务，不得不转向其他行业寻求增长。这种差异与其说是源于运营商的雄心，不如说是取决于能否将新需求转化为业务的监管基础。
股票永续合约表明，韩国企业为何需要具备回应新投资需求的能力。如上分析所示，韩资钱包在海外平台交易基于 SK 海力士等韩国股票的永续合约。SK 海力士永续合约紧密追踪韩国股价，并在韩国股市收盘后的晚间和周末持续交易。它以合理的保真度反映了标的资产，并在常规交易时间之外形成价格，这表明它可以作为补充韩国现货市场的价格信号。韩国未被满足的需求不仅转化为海外交易，还催生了韩国可利用的市场功能。
要在韩国市场吸收这种需求，需要的不仅是就单个产品逐一审批。监管机构需制定标准，让企业能在监管框架内将新产品和服务商业化。与其一次性批准所有产品，不如明确投资者保护和风险管理要求，满足这些要求的企业应能随需求变化而扩展业务。如此一来，韩国才能改变本土需求先于国内在海外形成市场的结构，企业也能将在此过程中积累的商业经验和竞争能力留在国内。
4.2. 拓宽资本回流之路
即便韩国投资机会增加，已流向海外的资本也不会自行回流。将资金带回需要多重验证步骤，而模糊的申报和税收标准进一步加重了负担。在营造留住国内资本的环境的同时，韩国还需降低已出海资本回流的负担。
《特定金融交易信息报告与使用法》执行令修正案正在收紧对虚拟资产转移的反洗钱管控。旅行规则将适用于所有交易规模，与境外交易所和个人钱包的交易则将面临基于风险的控制。反洗钱控制仍属必要，但模糊的验证要求可能加大资金回流韩国的难度。监管机构应制定明确标准，减少合法转账的不必要摩擦。
一旦税收生效，投资者将海外资产带回韩国时将面临更多考量。在境外交易所、个人钱包和链上服务之间流转的资产，需确认收购成本和过往交易历史，但处理复杂交易及接受证明文件的标准仍不够具体。问题不在于税收本身，而在于在规则完全到位之前，投资者在重建和申报过往交易时所承受的负担和不确定性。韩国交易所的资金流出往往在报税搜索兴趣上升期间增长，因此这种不确定性对资本流动的影响值得关注。
因此，资本回流需做到两点。韩国需修改无端限制合法资金流动的法规，并明确必要监管的标准和程序。反洗钱管控和税收本有其目的，但在基础标准尚不具备时强化验证和申报义务，甚至可能抑制合法资本回流。只有在维持必要管控的同时，削减资金流动目前承受的不必要负担，已流出海外的资本才有可能回流。
5. 当资本回流，机遇随之而来
本分析所揭示的不仅仅是资本外流。随着韩国未被满足的需求转化为海外的交易和服务使用，海外运营商攫取了这些需求所产生的收入及新商机。关键在于在韩国构建一个能吸收这些需求的市场，并将目前产生于海外的部分收入和机遇引回国内。
仅交易手续费一项，规模就已相当可观。2025 年，韩国投资者向海外交易所支付了约 35 亿美元的交易手续费。假设交易活跃度和费率不变，将其中 10% 的交易量通过韩国运营商完成，将产生约 3.57 亿美元的收入；25% 约为 8.93 亿美元；50% 约为 17.9 亿美元。韩国无需创造新需求即可实现这些数字，只需将韩国投资者已在海外进行的部分活动引回国内即可。
韩国所能创造的价值远不止交易手续费。Coinbase 从现货交易起步，扩展到托管、机构服务和稳定币，到 2026 年第一季度，其近半总收入来自交易以外的业务。相比之下，Dunamu 的大部分收入来自韩元现货交易手续费。同样的数字资产需求，因运营商能否将其与广泛的产品和服务对接，可能会产生截然不同的市场规模。
韩国需在此差距进一步拉大之前，为运营商打下将新需求转化为业务的基础。全球市场已在快速扩张，但韩国尚未建立起将新产品和服务商业化的监管基础。韩国仍可在差距固化前拓宽市场空间，这使当下成为韩国数字资产行业的关键窗口期。在构建这一基础的同时，韩国还需让目前流向海外的交易和资本有理由选择韩国市场。
税收政策是创造这种理由的一种方式。泰国在 2025 年至 2029 年间，对通过持牌国内运营商进行的数字资产交易免征个人资本利得税，从而引导投资者进入受监管市场。韩国可以将税收不仅视为收入来源，还可作为将交易和资本引入韩国市场的政策工具。
哪怕仅将目前流向海外的需求和资本引回一部分，其效果也将超越交易手续费。这将拓宽韩国运营商能够构建新产品和服务的市场，进而转化为企业增长和产业竞争力。市场及其内部企业的增长，会为韩国创造长期留存的经济价值，并拓宽税基。这一窗口期要求的不仅是制定法规，更是为韩国新市场的成长创造条件。