原文作者：张雅琦

原文来源： 华尔街见闻

韩国单一股票杠杆 ETF 市场正经历一场散户危机。伴随股市剧烈波动，大批个人投资者在试图摊薄成本的反复补仓中愈陷愈深，账户浮亏普遍超过五成。这场危机的根源，正是两个月前金融当局为遏制资本外流而仓促推出的政策产品。

7 月 28 日，韩国两大股市同日触发熔断机制，市场情绪急剧恶化。韩国综合股价指数（KOSPI）当日跌破 6000 点，为逾三个月来首次。在此背景下，"KODEX SK 海力士单一股票杠杆"与"SOL SK 海力士期货单一股票反向 2X"两只产品本月累计成交额已突破 139 万亿韩元，超过同期韩国创业板（KOSDAQ）全市场成交额（113 万亿韩元）逾 26 万亿韩元。 韩国金融委员会当日宣布 ，若市场需求持续未降温，将研究进一步提高投资门槛或设置个人投资上限。

这场动荡的直接受害者是数以万计的普通散户。 韩国金融委员会已于 7 月 16 日 将相关产品的基本保证金要求从 1000 万韩元上调至 3000 万韩元，但交易热度依然未退——公告当日，单一股票杠杆产品在全部 ETF 成交额中占比高达 36.6%，此后持续维持在 37%至 43%区间。批评声音亦随之升温，部分观点认为当局在产品审批环节存在严重失职，并有声音呼吁启动国家赔偿程序。

散户深陷补仓陷阱，损失触目惊心

个人投资者的惨烈亏损案例在网络上密集涌现。

45 岁上班族 Kim 某以 700 万韩元起步，投资 SK 海力士及三星电子单一股票杠杆 ETF。 每逢股价下跌，他便以"拉低均价有助于反弹回本"为由追加买入，前后共补仓五次，总投入膨胀至 3400 万韩元，但当前浮亏比例已超过 50%。 "为了回本一再追买，反而越陷越深，现在既卖不了，也买不了。"他说。

25 岁大学生 Choi 某的遭遇同样典型。他用兼职积攒的 800 万韩元入市，在半导体股下跌后，又借入生活费贷款追加买入单一股票杠杆 ETF，最终账户仅剩本金的一半左右。"亏损扩大的速度比盈利时快得多，也残酷得多。"他说。

在职场匿名社区"Blind"上，一位银行从业者发帖称，其 200 亿韩元起步的投资组合曾一度增值至 70 亿韩元，集中持仓三星电子、SK 海力士正股及单一股票杠杆 ETF 后，一个月内缩水至约 22 亿韩元；曾在实盘投资大赛中以 750%收益率夺冠的中餐厨师 Yeo Kyung-ok 亦公开了其 SK 海力士杠杆 ETF 账户——约 1.2 亿韩元本金当前估值仅剩 4600 万韩元，浮亏约 7400 万韩元，亏损幅度达 61.38%。

杠杆产品本身的结构性风险被低估

杠杆 ETF 的产品机制是损失持续扩大的核心原因。

此类产品追踪标的资产日收益率的两倍。若标的资产单边上涨，收益可获放大；但在涨跌交替的震荡行情下，"负复利"效应将导致亏损持续累积——即便基础资产最终回到原点，杠杆 ETF 也往往无法收复失地。

韩国投资信托运用（Korea Investment Management）总裁 Bae Jae-kyu 近日公开警告称： "如果正股像现在这样波动剧烈，杠杆 ETF 将每天持续累积亏损。即便正股日后回到原位，ETF 价格大概率也回不去。" 他直言建议投资者"即便是现在，也不要投资个股杠杆 ETF"。

从行业视角看，散户集中追逐单一主题的投资模式同样是放大亏损的结构性弱点。追踪国内散户买入动向的"RISE 东学蚂蚁"ETF 年内仅上涨约 13%，同期 RISE KOSPI ETF 涨幅约为 58%；追踪海外散户持仓的"KODEX 美国西学蚂蚁"ETF 年内下跌 2.7%，同期 KODEX 美国 S&P500 ETF 则上涨 11.2%。哈纳证券 ETF 研究员 Park Seung-jin 指出，个人投资者风险偏好较强，倾向于以动量和趋势为优先选股依据，这在行情反转时将带来较大回撤。

产品仓促上市争议，"国家赔偿"呼声浮现

这场危机的政策背景同样饱受争议。

上述单一股票杠杆 ETF 于 5 月 27 日推出，官方目标是缓解高汇率压力、遏制资本外流、激活国内股市。然而产品上市后，天量资金迅速向特定股票杠杆产品集中，每日收盘前的机械再平衡操作放大了正股价格波动，引发市场人士担忧的"短伽马（Short Gamma）"效应。据报道，相关产品在 6 月末净资产已达 16 万亿韩元，单日成交额一度达 14 万亿韩元。

针对出现的乱象，韩国金融监督院院长 Lee Chan-jin 此前表示， "现在后悔，当时应该拼了命也要拦住（证券申报书的获批）。" 这一表态被外界视为监管层对审批失误的变相承认。

批评声音认为，当局在未充分评估市场冲击与风险管控机制的情况下仓促推进，导致众多散户遭受严重资产损失；部分观点已明确提出，应就监管失职启动国家赔偿追责机制，并呼吁国会政务委员会通过质询与调查追究产品审批过程中的责任。国民力量党议员 Kim Eun-hye 表示，目前正在广泛收集受害投资者意见，希望局势尽快改善。

监管部门介入，后续调控措施待定

金融当局已明确将进一步收紧管控，但具体力度仍在观望之中。

执政党共同民主党 K-资本市场特别委员会 7 月 27 日与证券公司及资产管理公司举行闭门会议，决定优先观察基本保证金上调至 3000 万韩元等现有措施的实际效果，再决定是否推进追加调控。委员会表示，暂不考虑强制退市或削减杠杆倍数，但保留视市场情况采取进一步行动的选项。

金融委员会委员长 Lee Eok-won7 月 28 日会见证券公司及运用公司代表时明确表示，"若市场需求未能充分降温，将考虑进一步提高投资条件或设定个人投资限额等追加措施"，并承诺持续制定有助于降低市场波动性、强化投资者保护的方案。