原文来自 Ed Zitron
编译｜Odaily星球日报 秦晓峰（ @QinXiaofeng 888 ）
编者按：OpenAI 2026 年 6 月秘密向 SEC 提交上市申请，正逐步接近 IPO，目前的时间表可能推迟至 2027 年；若成功，OpenAI 将成为 AI 领域最大 IPO 之一。
近期，独立科技评论家 Ed Zitron 发文长文抨击 OpenAI。其指出真正的 AI 泡沫本质上是 “OpenAI 泡沫”（OpenAI is the bubble）；如果 OpenAI 失败，它将成为 AI 时代的 “雷曼兄弟”（Lehman Brothers），可能引发数据中心、AI 基础设施和科技股的重新定价，强调 OpenAI 的商业模式不可持续，依赖补贴和循环融资，缺乏真实需求。 （Odaily 注：Ed Zitron 因以直率、高度关注财务细节的风格拆解科技泡沫而闻名，这篇长文是 Zitron 长期批评 AI 泡沫系列的最新激进一篇，此前曾发布多篇文章，如 OpenAI 亏损独家报道、Silicon Valley Bubble 系列等等。）
原文较长，Odaily星球日报 编译如下，Enjoy～
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今天的文章是我写过的最大的免费通讯之一，汇集了过去六个月的工作成果。
而一切从一个问题开始：你有多信任 Sam Altman？股市，以及在某种程度上全球经济，都取决于你的答案。
OpenAI 已经成为近代经济史上最大的负债之一。你可以争辩说 OpenAI 不再是 AI 泡沫的焦点——你可以随便谈论开源模型或 Anthropic 或任何其他元素——但没有 OpenAI，AI 行业就不存在，数万亿美元资本支出的合理性也就烟消云散。
AI 泡沫并非源于任何实际的投资回报 ——无论是纯粹货币意义上的，如收入或盈利能力、生产力提升，还是任何有形或可衡量的东西。相反，这是一场类似邪教般的精神病发作，感染了一些最有权势和财富的个人与机构的头脑，一家公司强大的神话色彩启发了一一并被用来启发一一历史上最大的资本错配。
尽管这会惹恼一些人，但我完全相信，这件事能持续这么久， 唯一的原因就是 OpenAI 尚未崩溃。它的失败将是一个分水岭时刻——AI 泡沫的雷曼兄弟，一个将定义一个时代终结、另一个时代开启的事件，将把那些受感染者从精神错乱中摇醒。 没有这个警钟，NVIDIA 继续销售 GPU，半导体行业的金库继续膨胀，越来越多的支出承诺被做出。
OpenAI 计划到 2030 年底烧掉超过 8520 亿美元。它占微软、亚马逊和 Oracle 剩余履约义务中的 7480 亿美元，此外还有 Cerebras、CoreWeave、Nebius、IREN、Lambda 和 Nscale（根据 Kakashii 的数据）至少 700 亿美元的 RPO（恢复点目标），并计划在 Broadcom 的“Jalapeno”芯片上花费不确定的数十亿美元。它计划今年在算力上花费 500 亿美元或更多，我估计这超过全球 AI 算力总支出的 50%（OpenAI 占据了全部 AI 算力基础设施的 50%以上）。
OpenAI 能够负担这些支出，仅仅是因为其最新一轮（假设已完全完成）1220 亿美元的融资，已收到至少 500 亿美元，其中 200 亿美元来自软银（总计 300 亿美元，第三笔将于 2026 年 10 月 1 日到期）。NVIDIA 在其最新季度财报中提及，它“估计一家 AI 研究和部署公司通过向其客户购买云服务，为[其]2027 财年第一季度的收入贡献了可观份额”，所指的当然是 OpenAI。
AI 泡沫就是 OpenAI 泡沫——走向必然的终结
OpenAI 是所有人关注 AI 的原因。2019 年 3 月（根据 JustDario 的数据），NVIDIA 收购了一家名为 Mellanox 的公司，该公司生产创建 AI GPU 集群所需的高速网络技术。四个月后，微软向 OpenAI 投资了 10 亿美元，并开始购买 AI GPU 并为其建设 AI 基础设施。到 2020 年 3 月，NVIDIA 出货了其 A100 GPU，2020 年 5 月，微软宣布已为 OpenAI 建造了一台超级计算机，配备“超过 285,000 个 CPU 核心[和]10,000 个 GPU”。
ChatGPT 于 2022 年 11 月推出，时机对科技行业来说恰到好处——彼时科技行业已黔驴技穷，正徘徊在长期萧条边缘。IPO 市场已经崩溃，加息终结了零利率时代，疫情时期的过度招聘开始以行业历史上一些最严重的裁员潮收场，全球风险投资在 2021 年历史性过度投资后萎缩，科技股遭受重创。
科技行业第一次被迫量入为出——这是它历来不愿做的事。大型科技公司不受投资者和公众的欢迎。过去十年的过度行为——加上对“科技例外论”（即认为支配世界其他地区的规则不适用于硅谷）日益增长的挫败感——考验了监管者和立法者的耐心。而且，在缺少“又一件事”——一个轰动性的、改变游戏规则的产品类别——的情况下，它不再有借口进行挥霍性支出，或定期打破支配社会的不成文和成文规则。
OpenAI 的存在为一个狂热和奢靡的时代提供了正当性。超大规模企业缺乏新的超增长创意，于是指着 ChatGPT 拥有“有史以来增长最快的用户群”和构建它的微软“超级计算机”告诉投资者，如果他们不投资，就会被甩在后面。亚马逊、Meta 和谷歌在 2023 年宣布了自己的模糊“超级计算机”。
到 2023 年底，NVIDIA 已售出 50 万块 A100 GPU，而它能做到这一点的唯一原因就是 ChatGPT 的快速增长。Sam Altman 的短暂下台只会让 AI 泡沫进一步膨胀——为一个缺乏奇思妙想和个性的科技行业增添了一层沉闷的宫廷权谋色彩——并进一步巩固了微软作为 OpenAI 家长式资助者的角色，确保了 Altman 重返掌舵。
澄清一下，我说的“快速增长”是指 OpenAI 在 2023 年底达到了 1 亿周活跃用户，月收入约为 1.08 亿美元。微软那年又投资了 100 亿美元，其中大部分资金以微软 Azure 信用额度形式提供。
OpenAI 也是 Anthropic 存在的原因——不仅因为其多位创始人来自该公司，还因为谷歌和亚马逊都同意在 2023 年向其提供总计 60 亿美元，作为“与”微软新宠“竞争”的手段，这让两者都有了进一步花费数千亿美元“确保不错过 AI”的理由。
当你把“AI”一词从等式中去掉，这一切似乎有点荒谬。160 亿美元的股权投资，加上到 2023 年底超过 1500 亿美元的资本支出，所有这些基本上都因为一个网站非常受欢迎而得以合理化。
而这两家公司能够成长的唯一原因，就是超大规模企业为它们的整个基础设施提供资金。
2023 年第四季度，全球风险投资降至 2016 年第三季度以来的最低水平，美国初创企业占据了当年投资总额的 1836 亿美元。风险投资本身不可能——也不会——真正以 OpenAI 或 Anthropic 所需的基础设施规模来支持它们，如果没有超大规模企业抬高这两家公司的价值，也不会有任何来自超大规模企业或为数据中心提供债务融资方的饥渴——这几乎完全是因为 OpenAI 的成功。
如果把 OpenAI 从 2020 年到 2024 年这段时间移除，AI 泡沫根本不会膨胀。没有其他主要 AI 公司显示出任何生命迹象——无论是超大规模企业兜售的、风险投资家资助的，还是其他科技公司推出的。
任何超大规模企业的 AI 努力能产生收入的唯一原因——而且除了 OpenAI 和 Anthropic 之外，收入都相当微薄！——是因为它们知道自己只需坐在那里不断说“AI 是未来”，直到客户最终屈服并尝试……很大程度上是因为所有人都在谈论 ChatGPT。
Anthropic 直到 2025 年初才被视为陪跑者，而且能持续获得融资只是因为人们想投资下一个 OpenAI，Anthropic 的初始融资轮次和基础设施建设仅以与 OpenAI 竞争为理由。
2025 年美国数据中心债务交易达 1785 亿美元？几乎完全由 OpenAI 的增长及其对算力的贪婪需求所证明，因为除了 OpenAI（以及后来的 Anthropic），没有其他人在使用数万块 GPU 的大规模集群，而且这种规模的算力市场在此后数月乃至数年间似乎也没有出现。
最大的算力消费者仍然是微软（为 OpenAI）、谷歌（为 Anthropic）、亚马逊（为 OpenAI 和 Anthropic）、CoreWeave（为 OpenAI 和 Anthropic）、Meta（模仿其他超大规模企业的做法）和 Oracle（为 OpenAI）。否则，几乎没有证据——而且我确实仔细查找过——表明 AI 算力需求超过几十亿美元，这已经很慷慨了。
所有这些投资——无论是 AI 初创企业还是数据中心——都是为了资助下一个 OpenAI，或成为下一个 OpenAI 的房东而存在。
假设——因为从来没人认真思考——既然有一个 OpenAI 存在，就会有更多 OpenAI 开花结果。既然有一个算力大客户存在，未来算力密集型初创企业的模板已经建立……而且，再说一次，因为从来没人认真思考任何事， 也没人意识到，之所以没有出现第二个 OpenAI，是因为 OpenAI 和 Anthropic 是全球最大的软件公司精心策划的金融心理战。
OpenAI 和 Anthropic 是专为硅谷单一文化打造的超大规模心理战专家
残酷的事实是，你无法通过风险投资来资助一个 AI 实验室。虽然 OpenAI 和 Anthropic 在过去几年筹集了近 3000 亿美元，但它们实际的基础设施成本——为其服务提供动力的 GPU 和数据中心——完全由超大规模企业资助，过程中可能又花费了 2500 亿美元，因为微软表示截至 2026 年初，已在其与 OpenAI 的关系上花费了 1000 亿美元。
然而，真正的成本不仅仅是财务上的，还包括实际执行大规模基础设施纾困所需的经验和产业知识。除了谷歌、微软和亚马逊，没有其他公司具备 OpenAI（以及后来的 Anthropic）所需的那种 AI 集群的规模或建设经验。
我们知道这一点有几个原因。首先，因为在 2023 年之前，几乎没有公司在建设 OpenAI 或 Anthropic 所需规模的那种 AI 计算集群。最接近的可能是加密货币挖矿公司，而且很能说明问题的是，今天许多新云服务商（最著名的是 CoreWeave）最初都是运营装满 ASIC 芯片的仓库来挖比特币和以太坊的。
第二，因为根据与数据中心业内人士的交流，关于什么算“大”设施的整个奥弗顿窗口已经移动了。以前，一个 50MW 的数据中心会被认为是重要的（甚至是值得注意的）开发项目。这些都是例外而非惯例，大多数数据中心规模要小得多。唯一有这种规模建设经验的公司，大多是超大规模企业。
通过将 OpenAI 视为“风险投资支持的初创企业”，超大规模企业制造了一种错觉，认为这是下一类大公司，将反过来创造云计算的下一个巨大需求中心——只不过这些公司存在的唯一原因，正是超大规模企业本身在促成它们的存在，用巨额资金资助它们，允许它们随心所欲地烧钱。
这就是为什么 OpenAI 将继续无限增长的想法是 AI 泡沫神话的核心。一个 OpenAI 的存在，让其他人——无论多么不合逻辑——可以想象更多 OpenAI 的存在，这反过来意味着那些 OpenAI 将需要与 OpenAI 一样多的算力。
相信这种鬼话的愚蠢投资者，可以通过无数买方分析师或被收买的媒体人士来合理化——他们谈论“对算力的永不满足的需求”，指出产能限制（由数据中心建设缓慢造成，以及 OpenAI 和 Anthropic 占用了全球大部分算力）和 GPU 价格上涨，作为实际上存在巨大需求的证据，而从来不真正深入思考。
超大规模企业玩的最大的把戏就是从不退让。通过在没有显示出一美元利润的情况下向 AI 资本支出投入超过一万亿美元，它们为任何人投资 AI 数据中心提供了合理性，逻辑是“全球最大的公司不可能都错”——即使它们这样做的原因是为了给 OpenAI 和 Anthropic 扩展产能，而这两家公司正是超大规模企业自己孵化的。
超大规模企业在 AI 基础设施上花费这么多钱，从根本上说是不合逻辑和疯狂的，而很少有人愿意这么说的原因，是因为直到最近，暗示这是浪费钱还被认为是激进的——几乎完全是因为 OpenAI 的存在和持续增长。（ 注：我意识到 Anthropic 在过去一年引起了大量关注并快速增长，但它能做到这一点，A）是因为 OpenAI 的神话，B）因为它也是被孵化并被允许大规模亏损运营的。）
无论你从 LLM 中获得或不获得什么效用，都不相关，因为这并不是数据中心投资的实际基础。虽然代码生成方面的加速进展（这本身只有在巨额补贴下才能实现）可能帮助了 Anthropic 增长，但绝大多数数据中心资本支出都是在追逐 AI 可能成为什么的幻影，而不是与公司整体收入或经济状况有任何联系——当然，除了它们的算力支出之外。
这正是驱动这个浪费、鲁莽和毁灭性时代的潜在贪婪——相信还会有另一个 OpenAI，以及如我所说，有机会成为下一个 OpenAI 的房东。而因为媒体和分析师极少有原创想法，每个人都通过同样陈词滥调来合理化（并继续合理化）这种浪费，说这“就像 Uber（不是！）”或“就像亚马逊网络服务（2003 年至 2015 年间，亚马逊在资本支出上花了 297 亿美元，按通胀调整后）”。
就像任何伟大的投资泡沫一样，涌入的钱越多，错失恐惧症就越强烈，反过来可以合理化的美元就越多，神话就变得越复杂和扭曲——这就是为什么你会看到知名风险投资家声称 AI 实验室有“90%以上的推理利润率”，这是一个完全未经证实的说法，AI 拥趸们紧紧抓住并反复传播，以至于被奉为真理，很可能是因为不愿面对这样一个事实：你可以在每月 200 美元的 ChatGPT 订阅上烧掉价值 14,000 美元的 token。
这种神话只会在一个被故意剥夺了良好信息的环境中增长。我们已经陷入这个可怕的泡沫四年了，仍然对大型语言模型的实际成本没有一致共识，这证明了全行业范围的努力在压制这些信息。
OpenAI、Anthropic、微软、谷歌和亚马逊已竭尽全力——根据与熟悉其基础设施的消息人士的讨论——来混淆其运营的实际底层成本，而硅谷，这个号称由自由思想者和个人组成的行业，却非常乐意接受任何可能维持其梦想的便利神话。
最终，他们都成了超大规模企业有用的傻瓜。他们对 OpenAI——以及延伸开来的 Anthropic——的痴迷依附，看起来是在“让强大 AI 民主化”的名义下做出的决定，而实际上每一美元都流向微软、谷歌、亚马逊或 Oracle，这些公司又将钱输送给 NVIDIA 或 Broadcom，后者再将钱输送给台积电、SK 海力士、三星或美光。
投资 AI 初创企业？它们会付钱给某个 AI 实验室，后者再付钱给超大规模企业。投资 AI 基础设施公司？钱会流向 NVIDIA，然后向上游流向半导体公司。最终，无论它们死掉还是被收购（因为它们中没有一个会上市），所有价值都会落入那些创造了这个虚幻时代、然后将其吹大成非常危险之物的超大规模企业手中。
为什么 AI 泡沫没有 OpenAI 就无法生存
然而问题是，这个行业在任何情况下都无法在没有 OpenAI 的情况下生存。
当人们讨论 OpenAI 可能的崩溃时，他们表现得纯属懦弱，要么说“不会那么糟”，要么含糊其辞地说它“大到不能倒”。
如果 OpenAI——这家拥有最多资金、最多基础设施、最多关注和最多 AI 人才的公司——崩溃了，它很可能是在 AI 数据中心债务和风险投资资金几乎完全耗尽之后发生的。
你看，高盛的 Jeffrey Papai 最近指出，要复制超大规模企业在过去四年中筹集的数千亿美元将“非常困难”——仅 2026 年就达 2440 亿美元，如果算上 NVIDIA 和 SpaceX 的话——这是个问题，因为截至 2026 年第三季度，它们已无法再用现金流来资助其数据中心资本支出。
而且澄清一下，超大规模企业的资本支出不必完全停止才能让 NVIDIA 跌倒。它只需要显著放缓到 Jensen Huang 无法再给投资者带来 60%以上的同比收入增长，因为 AI 泡沫是建立在氛围上的，它只能在氛围不变酸的情况下生存。
是的，是的，我知道还有其他客户，但 NVIDIA 的绝大多数需求来自超大规模企业，它们（大部分）要么在为 OpenAI 和 Anthropic 扩展业务，要么只是在模仿其他超大规模企业的做法（参见：Meta 和 SpaceX）。
一旦超大规模企业停止花钱，担心“噎住”数据中心债务的银行将看到大量资本正在撤离市场，并据此承销（或不承销）交易。
这意味着，在某个时间点，OpenAI 和 Anthropic 都将伸出双手说“请给钱！”——而恰恰在那个时候，所有人都在缩减开支。虽然 NVIDIA 可能会有点 desperate 并扔一些钱给它们，但如果收入开始崩溃，它对进一步吹大泡沫的兴趣也会随之消失，因为投资者开始问这一切到底是真实的还是一个巨大的循环融资骗局。
虽然这对 Anthropic 绝对是个问题——尤其是在其与 Broadcom 达成 350 亿美元债务交易之后——但对 OpenAI 来说要严重得多，因为（如前所述）它已向全球一些最大、最有法律实力的公司做出了 7480 亿美元的算力承诺。OpenAI 持续的营销努力包括在其最昂贵模型发布时不断刷新速率限制，向初创企业赠送价值数百万美元的 token，总体上以极快的速度将“尽可能快增长，业务以后再说”的模式推向绝境——所有这些都由黏糊糊的 Sammy Altman 过度承诺和交付不足的恶劣习惯所助燃和资助。
Clamuel（指 Sam Altman）最大的错误是离开了超大规模企业的天堂之门，去与 Oracle、Cerebras 和 CoreWeave 这些凡人共舞。虽然微软或亚马逊可能愿意延长付款期限以保全面子和拖延不可避免的结果，但 Oracle——一家带有软件公司的律所——完全有能力在任何合同违约时提起大声而激进的诉讼。
还有苹果正在起诉 OpenAI 的事实——在挖走多名工程师用于其硬件项目后，据称既指导又胁迫他们窃取商业机密——这几乎肯定会摧毁 OpenAI 在未来几年内发布任何设备的机会……甚至可能摧毁公司本身。这些都是极其严重的指控，苹果还指控 OpenAI 试图胁迫信任的合作伙伴透露 iPhone 的制造技术——这种事可能导致残酷的证据开示，甚至刑事指控。
OpenAI 还如我所说，需要持续增长以跟上这些账单，在某个时候会耗尽真金白银来支付员工，很可能恰恰是在最难找到更多资金的时候。虽然可能还有数十亿美元可以筹集，但要支付任何账单，OpenAI 每年需要多次数百亿美元。根据我自己对其 2024 年和 2025 年经审计财务报表的报道，OpenAI 在未来十年至少还需要再融资三次。
更糟的是，其免费用户已成为巨大的负担。虽然 The Information 报道称 OpenAI 预计 2026 年广告收入达 24 亿美元，2030 年达 1020 亿美元，但现实要残酷得多——分析师 eMarketer 预计整个 AI 聊天机器人广告行业今年总共只赚 10 亿美元，到 2030 年整个市场也才 54.1 亿美元。
这意味着 ChatGPT 的 9 亿周活跃用户将继续是公司财务的巨大消耗，其中只有约 5%选择付费，预计其每月 20 美元的用户中有 80%将在 2026 年流失。
在某个时候，OpenAI 就是会耗尽资金。它几乎用尽了所有可用的资本来源，现在它可能将 IPO 推迟到 2027 年——很大程度上是因为它无法以 1 万亿美元估值上市——它将不得不再次融资，可能是折价轮或小幅溢价轮，这反过来会使投资者更难在 IPO 中获得回报。
投资者可能会问这样的问题：“为什么你们不能上市？”以及“银行家们不喜欢什么？”——而 Sam Altman 会这样看着他们：
你看，OpenAI 擅长销售神话和炒作，但一旦其数字必须面对冷酷的现实之光，就会崩溃。
虽然它能在 Altman 被罢免和转型为营利性公司等情况下滑过去，但这些都是严格意义上的法律问题，可以交给律师处理，并由媒体欢呼。OpenAI 从未面对过“付不起账单”或“违反与大型公司的合同”这样的问题，我认为这些是它未来不可避免的。
旁注：是的，是的，你会说“但是，纾困（不是！）”，但即使特朗普再向 OpenAI 输送 420 亿美元，也不够覆盖 2027 年一年的算力支出——而 2027 年正是我设想地狱之门打开将其吞噬的那一年。如果你的论点是 OpenAI 将被国有化或“军方无限期资助它”，那你是在灾难化，以此假装你可以控制未来，在智力上获得满足感，而完全不需要做与恐怖现实互动的脏活累活。
最终，OpenAI 的崩溃将是对 AI 泡沫枯燥而可怕的经济学的戏剧性叙述。
让我解释一下：
OpenAI 的崩溃将直接源于其亏损累累的经济状况——其注定失败的、亏损的订阅业务，可悲的广告收入，以及对其企业客户来说成为“巨大问题”的 API 成本——以及除了炒作之外，AI 缺乏可衡量的 ROI 这一事实。
当 OpenAI 最终抛弃 CoreWeave、Cerebras 和 Oracle 时，不会有其他人来接盘这些算力。这些都是债务缠身的公司，没有有意义的收入，它们将难以履行其义务。
当 OpenAI 死亡时——在此过程中很可能并入微软——它将大幅削减所有算力需求，很可能伴随着免费 ChatGPT 的终结和全面的大幅涨价。
OpenAI 的消亡自然也会引发对投资任何 AI 初创企业合理性的质疑。如果整个行业中最大、资金最充足、资源最丰富、背后有全球最大软件公司支持的公司都做不成，你为什么相信别人能做成？
生态系统中最大公司的崩溃也会冻结所有 AI 数据中心债务（如果到那时还有的话），因为 AI 算力最大的消费者已经死了。
AI 泡沫是基于炒作和幻想膨胀的，而不是基于切实的证据或除半导体行业外任何人的可观收入。没有 NVIDIA 的巨额回报，我不认为任何人会在 2024 年之后还认真对待它。AI 行业的任何和所有成就，都是市场精神病、破碎的媒体生态系统和一万亿美元的直接结果——这些钱本可以投入任何其他领域——并且必须如此看待。
神话驱动的泡沫是一把双刃剑：当该神话破灭时，泡沫就更难维持。AI 泡沫能膨胀到如此可怕的程度，是因为市场和媒体愿意接受 Sam Altman 或整个 AI 行业基本上说的任何话。
通过把任何经济问题当作成长痛一挥而去，把那些愿意审视的人当作黑粉或愤世嫉俗者打发掉，记者和分析师为投资者提供了一次又一次投资这些公司的理由，而它们从来不需要建立真正的业务——这意味着，嗯……它们没有真正的业务，而当你需要真正付钱给某人——不是风险投资家给你的钱——时，这就是个问题。
这将在 AI 行业最绝望的时刻令其捉襟见肘。
媒体之所以重要有很多很多原因，但其中最重要的之一是：审视是让资本保持克制的力量——为了人类的利益，有时也是为了公司本身的利益。通过选择手下留情、忽视 glaring 的经济问题、盲目接受每一个预测，媒体助长了欺诈行为，并因此窒息了好企业，鼓励了不良行为，帮助它们以荒谬的估值筹集难以置信的巨额资金，而无需担心必须做成一个好生意。在某些情况下，媒体甚至鼓励它们这样做，说“所有初创企业一开始都亏钱”——而不是他妈的稍微动脑子想一想。
当公司知道自己不会面临那种审视时，它们就会以此方式自我设计，不断推迟寻找真正商业模式的过程，而只追求任何能让自己足够有话题度以获得报道并因此获得融资的东西。在缺乏怀疑的真空中，泡沫膨胀，怪物致富，而普通人总是最后接盘。结果，如果公司真的费心去成为一个真正的企业，它们也只会在最后一刻才这样做，一旦判断错误，就会危及所有支持它们的人和每一个交易对手。
当 OpenAI 死亡时，那将是在一段漫长的绝望重组和试图说服投资者与媒体它确实能成为真正企业之后。这些尝试——涨价、降价、出售知识产权、模糊的循环交易等等——都将失败，到最后，Sam Altman 将用尽所有能想到的花招来维持这场派对。
而当这些都失败时，你觉得 Perplexity 会怎样？Harvey 呢？Cursor 搭上了最后一架直升机离开越南（通过 SpaceX 收购，假设它真的发生），但 Cognition、Glean、Sierra，或者真的任何 AI 初创企业，在 OpenAI 死后到底要说什么才能让投资者相信它们？说它们不一样？说它们能成功，而那个被给了所需一切的公司却失败了？
整个 AI 行业的推销话术是：OpenAI 打开了世界对 AI 力量的认知，给 AI 行业尽可能多的钱将带来我们前所未见的经济富足。相反，我们得到的是两个都亏损数十亿美元的 AI 实验室，而其中一个的最新模型还会随机删除用户的东西。
这些都不是靠实际的 ROI、真正的业务、回报、生产力或任何其他可衡量的东西来推销的——除了为它竖起的物理基础设施。
关于 AI 行业，在现在时态下根本就没有什么有说服力的故事可讲。一切都总是基于再等几年就会出现的理论上的倍增力量——而如果那个拥有“天命”的公司被送进地狱深渊，这一切就变得更难相信了。
这将对与 AI 行业相关的几乎所有人和事产生巨大的下游效应。你将无法为一家初创企业筹集资金来花在算力上，也无法说服别人你的 LLM 包装器将改变世界，也无法证明一个巨大估值的合理性。风险投资家自诩为经济的勇敢战士，但其实是懦弱的旅鼠，一旦形势变糟就会飞奔寻找掩护。
Anthropic 与 OpenAI 处境非常相似
我还不断听到有人说 Anthropic 神奇地免受 AI 泡沫的魔爪，或与其腐朽的经济绝缘。我在 Twitter 上读到的关于这家公司的纯粹神话和错误信息的数量真是令人发指，而记者们完全没有对此进行反驳的事实，证明了太少人在乎任何事情，除了下一个舔哪只靴子。
Anthropic 面临与 OpenAI 相同的经济现实。它在训练上烧掉数十亿美元，将推理成本隐藏在销售和营销中，唯一的真正区别是它更专注于编程，做了更少荒谬的基础设施承诺……直到今年，它向谷歌承诺了 2000 亿美元的算力和硬件承诺，从 Apollo 筹集了 350 亿美元债务购买谷歌 TPU，与 SpaceX 签署了每年 150 亿美元的算力交易，并与 TeraWulf 达成了一项为期 20 年、190 亿美元的租赁协议。
和 OpenAI 一样，Anthropic 也在做太多太多事情。有 Claude for Life Sciences、Claude for Legal、Claude for Small Business、Claude Design，甚至不知为何还有报道称 Anthropic 打算开发自己的药物——而媒体不是问“嘿兄弟，你他妈在干什么？”而是争先恐后地重复和庆祝每一个，好像它们都是可行或有用的产品。Anthropic 和 OpenAI 一样混乱、无序和缺乏专注，但在让人们相信它在某种程度上是“道德的”方面做得更好——一边坑合作伙伴，一边每月胡乱推出 200 个新产品。
这是一家缺乏专注和愿景的公司，除了“更多”和“更大”。在这一点上，OpenAI 和 Anthropic 的唯一区别就是“AI 代码”的模糊承诺和 Dario Amodei 的末日恐吓与安全作秀。
媒体大多数人没有努力反驳其花招百出的“盈利”叙事，正是我们陷入这团乱麻的原因。
Anthropic 和 OpenAI 一样是 AI 实验室。它使用 GPU、TPU 和 Trainium 芯片。它用大致相同的方式训练模型来做大致相同的事情，并在其上构建半功能性的插件——就像 OpenAI 一样。它做出大规模的算力承诺，它的基础设施由超大规模企业为它建造，它的 CEO 令人厌烦但受蠢货们喜爱，它的价值很大程度上由 1000 个在“X 万能应用”上经历不同程度的 AI 精神病的人决定。
试图声称并非如此，就等于含蓄地承认 OpenAI 是不可持续的。
OpenAI 泡沫的受害者与后果
请注意，当我说“受害者”时，我并不总是指“你应该同情的人”。在某些情况下，我会谈到面临 OpenAI 泡沫破裂可怕后果的真实的人，你应该对他们有一定程度的同情；在其他情况下，我指的是各种穿巴塔哥尼亚的富豪们的财务困境。我想你应该能区分它们。
消费者——Sam Altman 和 OpenAI 帮助开启的这场大内存危机的受害者
我上一期付费通讯是那篇大型的《黑粉指南：内存危机》，或者说一个扭曲的故事：三家公司——三星、SK 海力士和美光——如何将大量制造供应从生产笔记本电脑和智能手机中的 RAM 转移到生产为 GPU 供电的高带宽内存，从而推高了消费电子产品的价格。
解释一下：
一个 AI 数据中心里装满了服务器，而服务器里（大部分）装着 NVIDIA GPU。每个 NVIDIA GB300 有两个 B300 GPU，这两个 GPU 共有 576GB 的高带宽内存（HBM，具体来说是 HBM3e），还有一个 CPU，它有 480GB 的低功耗 LPDDR5X RAM（通常用于手机和其他移动设备的那种）。这些系统通常以 NVL72 机架形式出售，包含 18 个计算托盘，即 36 个 GB300，总共 20.7TB 的 HBM 和 17TB 的 LPDDR5X RAM——这还不包括高速网络设备和其他相关组件的 RAM。
因为 HBM 在晶圆上占用更多空间——晶圆是用光刻技术（读作：熔锡）蚀刻的半导体材料切片，然后切割成独立的 die（单个芯片）——而且通常利润率要高得多（实际产品制造成本更高，但由于三星、SK 海力士和美光的三巨头垄断，它们可以随意定价，主要是向 NVIDIA），内存制造商将更多生产线空间分配给 HBM 而非普通消费级 RAM，这使得（得益于上述三巨头垄断）这些制造商可以对消费级 RAM 随意定价。
简化来说，AI 数据中心中的 AI GPU 需要数百 GB 的高带宽内存，与之相连的 CPU 需要和你的智能手机一样的 RAM，而制造所有这些 RAM 的公司正通过供应链约束（它们自己制造的）来提高价格赚取巨额利润。这就是美光上季度毛利率达到 84.9%的原因。RAM 三巨头控制着全球 90%以上的内存，可以任意定价。
这三家公司早在 2002 年就因价格垄断被美国司法部罚款超过 1 亿美元，美光通过举报其同谋而逃过了罚款。五年后的 2007 年，最高法院的一项判决及其产生的先例（Bell Atlantic 诉 Twombly 案）大幅提高了不仅赢得反垄断案件、甚至将案件送入审判的门槛：
Twombly 测试/规则旨在提高民事诉讼的门槛，以便被告不必在无聊案件中被强迫配合证据开示——这可能极其昂贵。
虽然这乍看合理，但它使提起任何形式的反垄断诉讼变得困难得多，因为市场信号——无论是定价还是新竞争者将其产品推向市场的困难——往往是任何行动的起跑信号。确凿证据——口无遮拦的高管谈论其邪恶计划——往往是在诉讼进入证据开示阶段后才会出现。
这一先例扼杀了 2019 年针对 SK 海力士、三星和美光的集体诉讼——该诉讼指控它们合谋收紧全球 DRAM 供应——因为尽管有公司代表在公开活动中的陈述、它们在某些行业组织中的集体参与以及可观察到的定价趋势，但 Twombly 设定的先例意味着原告需要的不只是间接证据才能将案件送入审判。
总之，我提到这个的原因是，虽然我不是在指控三星、SK 海力士和美光价格垄断，但最近的一起诉讼恰恰就是在指控它们这样做：
该诉讼声称，反消费者行为始于 2022 年，当时这些公司开始将生产从 SDRAM 转向 HBM——这在当时“除了作为涨价手段外没有任何经济意义”。
“该计划迄今已成功，因为常规 DRAM 及其相关设备的消费者支付了高于竞争水平的价格，并承受了被 DRAM 寡头行为扭曲的市场的影响，”诉状中写道。
那么，这和 OpenAI 有什么关系？
嗯，回到 2025 年 10 月 1 日，OpenAI、三星和 SK 海力士宣布了一项“战略合作伙伴关系”，OpenAI 将每月购买 90 万片 DRAM 晶圆（当时约占全球供应量的 40%）用于 Stargate 数据中心——这件事实际上从未发生（只是谅解备忘录，OpenAI 也没地方放这些晶圆）——但 SK 海力士和三星的股票立即反弹，三星一个月后恰好涨价 60%，这可能是巧合，也可能是公司在说“是啊，哇，我们估计 RAM 要不够了，不管什么价格趁现在赶紧买吧！”
另一个可能说明事情并非完全合规的线索是，据报道三星在 2026 年 3 月与 OpenAI 达成了另一项交易——据路透社，“在今年下半年向 OpenAI 供应多达 8 亿千兆比特（Gb）的 12 层 HBM4 芯片”，用于 Broadcom 定制“Jalapeno”芯片。虽然很难精确计算这相当于多少晶圆，但据我所知，在 OpenAI、三星和 SK 海力士表示将每月占用 90 万片之后，总计不到 10 万片。
无论 OpenAI 是否真的拿走一片硅晶圆，这些交易的存在都是为了挤压任何在其产品中使用内存的公司——包括 NVIDIA、AMD 和 Broadcom——这反过来导致了消费电子史上最激进的价格上涨。正如我上周五所说：
最终结果很简单：每一种消费电子产品都在变贵。Valve 的 Steam Machine 游戏机首发价比计划高出 30%，苹果提高了 MacBook 和 iPad 的价格，可能还不得不在下一代 iPhone 上做同样的事。任天堂、微软和索尼提高了游戏机的成本，PS5 和 Xbox Series 现在的价格比它们将近六年前首次零售时还要高。
是的，OpenAI 负有责任——既在于它与内存制造商赤裸裸的勾结，发布了一个除了涨价之外什么都没实现的公告，也在于它的海妖之歌让每个有债务的蠢货都急于建造 AI 数据中心。
每个消费者都因此受害。RAM 无处不在，而新的制造产能何时真正上线尚不清楚，因为晶圆厂建设昂贵而复杂，需要大量专业人才、原材料、许可、土地和电力。SK 海力士会长 Chey Tae-won 在 3 月表示，内存短缺将持续到 2030 年，他可能是对的——美国银行的一份报告刚刚指出，SK 海力士到 2028 年可能只能增加其计划产能的六分之一。
这意味着消费电子产品的价格在可预见的未来将持续上涨，即使 AI 泡沫破裂。虽然资本支出缩减最终会发生，并因此最终导致供应约束缓解，但美光、三星和 SK 海力士在 1 月第二周就卖光了 2026 年的全部供应，并指出它们只能处理“中期”客户内存订单的 60%——这让我觉得 2027 年可能更糟，一个微妙的线索是 SK 海力士 CEO Kwak Noh-jung 最近告诉路透社，2027 年将是“从供应角度看行业历史上最糟糕的一年”。
虽然内存三巨头有充分动机让局势看起来严峻以招揽业务并维持利润率，但幕后的报道表明它们正在向所有人施压。
在我的播客 Better Offline（下周播出！）上与 GamersNexus 的 Steve Burke 交谈时，我了解到消费电子公司私下告诉他，他们从未见过这种情况——现在购买 RAM 的平均体验是：被告知一个价格，要么接受，要么永远不再有机会与内存公司做生意。
这是拥有巨大杠杆的公司利用它来坑害其客户及其客户的客户的典型例子。
是谁给了它们这种杠杆？AI 行业和 Sam fucking Altman。
散户投资者——OpenAI 和 Sam Altman 如何用 AI 交易让股市变得更糟
嘿，还记得我刚才说（看起来如此，但我无法证实）OpenAI 去年帮助 SK 海力士和三星利用一个永远不会发生的项目的虚假公告制造了一场供应链危机吗？
同样的事情在同样的三周内又发生了三次，而现代新闻业似乎根本不在乎！
让我们回顾一下发生的事情，根据我的年终《恶化金融危机》通讯：
2025 年 9 月 22 日，NVIDIA 宣布与 OpenAI 达成“战略合作伙伴关系”，将“投资高达 1000 亿美元”并建设 10GW 数据中心，首个吉瓦将在 2026 年下半年部署。数据中心建在哪里？OpenAI 怎么付得起建设费？OpenAI 怎么在不到一年内建成一个吉瓦？别问问题，猪猡！
NVIDIA 的股价在一天内从 175.30 美元涨到 181 美元。媒体把这个故事写得好像交易已经完成，CNBC 声称“首笔 100 亿美元将在交易最终确定后一个月左右内完成”。我读了至少十篇报道说“NVIDIA 已投资 1000 亿美元”。
这笔交易从未发生。三个月后，《华尔街日报》称其“被搁置”，又过了两个月，NVIDIA 承诺向该公司投资 300 亿美元，虽然 NVIDIA 提到投资了 186 亿美元于“私营公司和基础设施基金……[包括]可能间接购买或使用我们云端产品的 AI 模型制造商”，但不清楚有多少真正流入了 OpenAI。
2025 年 10 月 5 日，AMD 宣布与 OpenAI 达成“多年、多代协议”，建设 6GW 数据中心，“首个 1GW 部署将于 2026 年下半年开始”，称该协议“最终确定”，条款允许 OpenAI 购买 AMD 最多 10%的股份，从首个吉瓦数据中心开发开始按“特定里程碑”分期归属。这些数据中心还将使用 AMD 尚未发布的 MI450 GPU。据路透社，该交易将带来“数百亿美元的收入”。
AMD 股价飙升 34%，Wedbush 分析师 Dan Ives 称这是 AMD 的“重大估值时刻”。
我找不到任何切实证据表明 OpenAI 购买过哪怕一块 AMD GPU。虽然其最新的 10K 文件提及了“与 OpenAI OpCo LLC 的产品采购协议”，虽然你可以部分归咎于 OpenAI 据称要买的 MI450 GPU 的延迟，但奇怪的是 AMD 没有在每个财报电话会议上大声提及此事。同样奇怪的是，2026 年 2 月，Meta 和 AMD 签署了几乎相同的协议。
2025 年 10 月 13 日，Broadcom 宣布与 OpenAI 达成 10 吉瓦交易，声称将部署 10GW 的 OpenAI 设计芯片，首批机架在 2026 年下半年部署，整个部署在 2029 年底前完成。Broadcom 股价在该 10GW 交易消息中上涨 9%，CNBC 补充说“两家公司已合作 18 个月。[强调是我加的，原因很快就会显而易见]”
2026 年 5 月 7 日，The Information 报道称 Broadcom 和 OpenAI 尚未解决首批专用芯片的融资问题。2026 年 6 月 24 日，OpenAI 和 Broadcom 宣布该芯片“在九个月内从设计到生产”——这种赤裸裸的谎言，只有当你明知没人在看时才会说。
2025 年 12 月 11 日，华特迪士尼公司宣布与 OpenAI 达成“里程碑式协议”，将其角色带到 Sora，并补充说将向该公司投资 10 亿美元。同一天，迪士尼 CEO Bob Iger 和 Sam Altman 上了 CNBC，Iger 补充说迪士尼“想参与 Sam 正在创造的东西，他的团队正在创造的东西”，并说迪士尼“认为这对公司来说是一笔好投资”。它还将为全公司购买 ChatGPT。
2026 年 3 月 24 日，OpenAI 宣布 Sora 已死，交易已死，不清楚是否真的发生了任何事情。
这四家公司的股价都在介于误导和虚构之间的交易消息中上涨，基本上任何投资它们的人在两个月内都会亏损，尽管所有三家公司后来都通过类似可疑的公告和交易恢复——这些公告和交易唯一的目的就是提振股价。
旁注：我甚至没有提到与 Oracle 和 OpenAI 那个完全虚构的 5000 亿美元“Stargate”项目发生了什么，因为我会再写 20 万字关于所有帮助炒作它的人应该感到羞耻。
每一个对 Oracle 受 OpenAI 驱动的剩余履约义务作出反应的分析师也一样——像一个饥渴少年第一次看到乳房。产能根本不存在，这笔交易永远不会发生，你们都知道这一点，要么是无可救药的无知，要么是 cowardly beyond words。
不然为什么 Sam Altman 会在一个从来只是谅解备忘录的项目宣布当天，和 NVIDIA CEO Jensen Huang 一起上 CNBC？不然为什么 Sam Altman 会跳上电视和 Bob Iger 谈论一个显然毫无进展的迪士尼交易？
别给我什么“AI 快速交易”或“交易很复杂”的解释。CNBC 在 NVIDIA 交易宣布的第二天报道说，首笔 100 亿美元“将在一个月内或交易最终确定后完成”——援引消息人士！很明显，目的是制造交易存在的假象，而该交易实际上从未存在！
AI 交易是日益恶化的股票市场的自然终点——在那里，许多分析师和记者的存在只是为了重复叙事以影响股价。除了半导体之外，AI 交易从来、从来都不是关于实际的经济基本面或大型语言模型的实际经济潜力，而是在墙上投影阴影，使其看起来像下一代技术。
这是因为 AI 交易完全是象征性的，由股价驱动。当 NVIDIA 和其余“华丽七雄”（除苹果外）表现良好时，AI 是地球上最伟大的东西。当“华丽七雄”绊倒时，每个人都担心它们在 AI 上可能支出过多。AI 交易的存在只是为了通过虚假新闻和社交媒体上的烟雾信号操纵股价，把容易上当的散户投资者（占美国股票交易量的 20%，是 2021 年以来的最高水平）和市场的其余部分从关心“基本面”或“现实”中引开，转向当前正在响的钥匙。
我的证据相当简单：谷歌、Meta、微软和亚马逊实际上并不告诉你它们的 AI 收入，除了微软和亚马逊选择以未定义的“运行率”来定义的时候。它们为什么要说？记者们多年来一直在说它们的 AI 押注已获回报，而公司从来不需要展示回报——除了股价在涨。
这里还有一个例子：CoreWeave，一颗定时炸弹/AI 算力公司，它的存在真的只是 NVIDIA 的收入来源（根据 Jensen Huang 的说法，“如果[NVIDIA]不帮助 CoreWeave 存在，它们就不会存在”）——通过签订未建成产能的合同，然后拿去银行筹集更多资金购买 GPU。NVIDIA 知道分析师和记者不在乎这种明显的自我交易和循环融资，全因为这些交易帮助股价上涨——而这似乎是现代新闻业评估的唯一指标。这就是为什么当 NVIDIA 在 2026 年 1 月向 CoreWeave 投资 20 亿美元时——一个公司有流动性问题的警告信号！——却导致了无休止的正面报道，因为“该消息使股价大涨”，据 CNBC。
这是因为 AI 交易的存在只是为了榨取价值和欺骗投资者。它不是一个与 AI 是否有效、AI 是否真的为任何人赚钱、或任何关于 AI 的事情相关的交易——除了提及 AI 或 AI 相关公司是否让股票数字上下波动。
我直说吧：现代新闻业辜负了散户投资者，直接帮助“钱包检查员”监管股票市场。通过助长 Sam Altman 和 AI 行业其他人混淆生成式 AI 实际经济学的故意尝试，并将 AI 成功的标准设定为“股票表现如何以及公司整体是否在增长”，它们辜负了对公众的责任，帮助富人更富。
如果商业新闻业真正视自己为向受众提供良好信息的责任者，这一切都不可能发生。虽然有人会说如果你盲目投资 AI 交易可能赚了钱，但 AI 交易中赚钱的能力直接来自现代新闻业无法或不愿反驳任何企业叙事。每一家主要媒体都报道了我提到的每一笔交易，没有一家似乎因为被误导而感到不安或劝阻，从而也误导了它们的受众。
是的，投资基金和散户投资者一样容易被操纵，它们会追随任何看起来可能赚钱的趋势——即使该趋势完全脱离任何基本面。科技分析师通过构建庞大的模型来助长这一点，赋予其体面的外衣，即使它们的预测大多只是“数字未来永远上涨”。
这就是为什么 Musk 能把 SpaceX 倒到公开市场上。为什么 SK 海力士选择在纳斯达克上市。当整个世界都被一种幼稚的信念“AI 是好的，将是有史以来最大的事情”所俘获时，你就赋予了大规模欺诈和诈骗以力量。
嗯，还有像高盛这样的承销商如此赤裸裸地 crooked，以至于它们说预计 SpaceX 的 AI 收入到 2030 年将增长 100 倍。滚蛋！
然而，内存的繁荣/萧条/危机才是媒体最辜负投资者的地方——在一切崩溃之前的最后侮辱。
你看（引用我自己的话），这次特定的内存危机之所以如此危险，是因为它与其说是消费者需求的结果，不如说是一些非常大的公司做出的与现实脱节的资本支出。
微软、谷歌、亚马逊和 Meta 在 2026 年不会因为消费者对 AI 服务的快速需求而花费 7650 亿美元的资本支出，而是由于缺乏超增长创意、与 Anthropic 和 OpenAI 的循环融资、以及一种模糊的担忧——如果它们停止支出，其他公司会因此做些什么。
任何喋喋不休地说“内存超级周期”的人，都在故意混淆收入和需求的来源——来自 AI GPU 的高带宽内存——意味着这个繁荣周期只是一个更大的炒作周期的症状，意味着当公司停止购买 GPU 时，对那种（短暂的）高利润高带宽内存的需求也随之消失。
给你一些背景： ComputerBase.de 的一张图表显示，高带宽内存需求从 2022 年的 6.81 亿千兆比特 HBM 增长到 2026 年的 293 亿千兆比特——四年内增长 40 倍，这表明一旦与 GPU 相关的资本支出停止，高带宽内存需求将有效消失。
正如我之前提到的，这甚至不是我黑。超大规模企业现在正和世界其他地方一样，不得不举债购买更多 GPU，这意味着在某个时候它们将买不起那么多，这反过来意味着 NVIDIA——约占所有 HBM 采购的 65%——将不再需要那么多。
我他妈没读过一篇提及这种可能性的文章！现在关于内存行业的每篇文章都是关于供应约束和内存成本上升，但没有一篇警告投资者或公众当资本支出放缓时会发生什么——当然，大量关于 SK 海力士、三星和美光收入的主要商业出版物文章也没有。事实上，路透社说 SK 海力士的“稀缺溢价看起来是持久的”。
这里愤世嫉俗（而无聊）的回应是“市场保持非理性的时间可以比你保持偿付能力更长”，但这种说法转移了更大的焦点——这种非理性是如何被媒体制造的。
旁注：有大量证据表明 AI 对收入的影响微乎其微。例如，Salesforce 花了三年时间才达到 10 亿美元的 AI ARR（读作：对于一家年收入 400 亿美元以上的公司来说，每月 8300 万美元）——一个可悲的数字，早该让人们四散奔逃……但记者们几个月前就在说它的 AI 押注已“获回报”。指出这一点很容易——而且是负责任的！
我不确定大多数媒体认为自己的目标或对读者的责任是什么，所以我就直说：责任是告诉他们冷酷的事实，而不是因为害怕出错或错过就跟随任何正在发生的炒作周期。怀疑不是末日论！批判不是消极！这些公司是世界上最大最富有的企业——它们应该受到审视！
不，审视不是发表他们说的每一句话，然后含糊地评论一下“这个赌注是否会得到回报”。太多时候，新闻业将客观性与被动性混为一谈，将批评视为“负面”或“有偏见”——而事实上，重复大公司说的一切以利于它们，就是最偏颇的。
最终，受害者是任何没有及时退出 AI 交易的人。
旁注：越来越有可能“任何人”就是散户投资者，Citadel Securities 本周早些时候指出，“散户仍然是美国股票最强劲的结构性买家”，它在 7 月份没有一天看到散户投资者是股票的净卖方，而不是买方。
韩国的形势同样严峻——那里的散户投资者不仅是一些最大的股票买家，而且他们还在加杠杆买入。
顺便说一句，对于那些读到这篇文章并 smugly 说“嘿嘿，我赚钱了”的人，或者用任何人的回报来证明 AI 交易不是被制造出来的共识的人，再热的地狱都不够。有人在这笔交易中赚了钱，这本身就说明股市天生被操纵以利于富人而损害多数人——而当泡沫破裂时，受苦的人之所以受苦，是因为媒体通过帮助 Sam Altman 和 AI 行业其他人混淆和扭曲现实来拉抬股价。
这让我们顺理成章地进入下一个受害者！
软银、孙正义和日本散户投资者
在我的《黑粉指南：软银》中，我讲述了 CEO 孙正义的故事——一个堕落的赌徒，仅凭他所信的神明和纯粹的运气，带领公司经历了繁荣与萧条的周期。
软银集团——控股公司，不要与软银公司混淆，后者在日本经营一批电信和媒体公司——只能通过投资或收购公司、然后上市或卖给他人来赚钱，否则需要债务来维持流动性。
孙正义一个又一个糟糕的赌注，但他的运气似乎总是眷顾他。他在阿里巴巴的 2000 万美元股份在 IPO 时变成了 500 亿美元。他购买了 Sprint 70%的股份，后来变成了 T-Mobile 24%的持股。在 2000 年代初，软银持有 Betfair 23%的股份，最终成为 Flutter Entertainment（177 亿美元）的一部分。然后是其最近且可以说是第二令人印象深刻的投资（至少仅次于阿里巴巴）——ARM，2016 年以 320 亿美元收购，2023 年以 545 亿美元估值上市，目前市值约 3000 亿美元。
旁注：软银集团的“估值”基于其持股的“净资产价值”（你可以在这里看到），每当你看到它有“亏损”，那是因为其资产的潜在价值（其中许多是其灾难性的愿景基金 1 号和 2 号持有的私营公司）决定了它的“回报”。
这就是为什么软银能够因其在 OpenAI 的投资而在愿景基金 2 号上账面获利 460 亿美元——尽管在滴滴、Coupang 和 Klarna 上都有亏损。
然而，他的问题始终在于他与异想天开的白人男孩们的纠缠。软银在可疑金融服务公司 Greensill Capital 倒闭前向其注资 15 亿美元，事后透露孙正义和 CEO Lex Greensill 每天都通电话，以至于（据 Greensill 本人说）软银经理们感到被 Greensill 与孙的关系“威胁”。孙正义与 WeWork 的 Adam Neumann 只谈了 28 分钟，就在 iPad 上起草了 44 亿美元投资条款，并在出租车后座签署了协议——孙说“上一个让他有这种感觉的是[阿里巴巴 CEO]马云”。
而从来没有哪个白人男孩比 Sam Altman 更异想天开。
2019 年，Altman 拒绝了孙正义的 100 亿美元（讽刺的是，那在当时会是一笔了不起的投资），转而接受了微软的 10 亿美元（以及全套基础设施支持），我相信这一刻把孙推向了一种可能摧毁公司的疯狂程度。
你看，直到最近，软银一直被其两个风险投资基金——愿景基金 1 号和 2 号——糟糕投资的贬值所拖累，后者是自筹资金的，大部分资金流向了 OpenAI。直到最近，软银还一季接一季地亏损，因为一项又一项投资的 NAV 下降——因为它们被高估了，软银一开始就不该投它们。
为了生存，软银在 2020 年进入“防御模式”，放缓投资并在 2023 年 4 月前卖掉了绝大部分阿里巴巴股票，ARM 的 IPO 和数十亿美元的债券销售帮助止血。
但孙正义知道他注定要成就更伟大的事业，正如他在 2024 年 6 月告诉 CNBC 的：
“软银是为了什么目的成立的？Masa Son 是为了什么目的出生的？听起来可能很奇怪，但我认为我出生是为了实现 ASI。我对这件事是超级认真的，”孙说。
OpenAI——以及更大的 AI 交易——给了孙正义某种贪婪驱动的狂热，他相信 AI 将使软银（如他最近所说）成为“下金蛋的鹅”——一台永久的印钞机，表面上从历史上最大的烧钱机器开始。
Altman，像 Neumann，像 Greensill 一样，告诉孙正义他想听的话：这将是有史以来最大的事情，孙将通过他在 OpenAI 的投资以及数据中心和其他 AI 基础设施的进一步投资捕获所有价值。
于是开始了他有史以来最粗俗的投资——OpenAI，2024 年 11 月通过愿景基金 2 号向该公司投入 20 亿美元——结果 Altman 转身要求他为 2025 年 3 月宣布的 400 亿美元融资中提供 300 亿美元。
孙正义斩钉截铁地说了“是”，除了一个小问题：他没钱，只能通过借入 150 亿美元的为期一年过桥贷款来支付首笔 75 亿美元（2025 年 4 月到期），其余部分用于他最终收购 Ampere Computing。
为了支付剩余的 225 亿美元，软银被迫以其 ARM 股票为抵押进一步借入保证金贷款，并出售了大量 T-Mobile 股票，以及其在 NVIDIA 的全部 58.3 亿美元持股。
然而支票一兑现，Sam Altman 就开始轰炸他的电话，要求更多资金——作为 2026 年 2 月 1100 亿美元融资的一部分（最终在 3 月下旬变成 1220 亿美元）。
孙正义再次斩钉截铁地说了“是”，只不过到这时他已经用尽了几乎所有剩下的有用资产——除了约 1180 亿美元的 ARM 股份，这约占软银净资产的 40%，意味着出售或进一步以 ARM 股份为抵押将直接拖累其价值——既通过明显的“他们拥有的有价值的东西变少了”，也通过进一步出售/抵押 ARM 股份影响其股价。
那么，孙正义做了什么？更多债务，宝贝！更多风险债务！你总是可以再融资的，对吧？
为了支付其在 OpenAI 2026 年融资中的份额，软银借入了 400 亿美元的过桥贷款（2027 年 3 月到期），使其对公司的投资超过 400 亿美元，其中向 OpenAI 支付的 100 亿美元分三期于 2026 年 4 月、7 月和 10 月到期。
几个月后，它试图以其全部 OpenAI 投资为抵押筹集 100 亿美元的保证金贷款，将筹集金额削减至 60 亿美元，当银行仍然犹豫时，它提出“保证偿还贷款以解决贷方担忧”——实际上是用自己的资产负债表为贷款提供担保（称为追索权贷款），因为尽管纸上价值超过 1000 亿美元，贷方对其 OpenAI 股份是否真值那么多表示怀疑。
如果你想知道为什么它不干脆借更多债，那是因为（由于其持续对 OpenAI 的投资）标普全球将软银的展望下调至负面——强调是他们加的：
软银集团投资组合的流动性将恶化，因为 OpenAI 现在在其中占更大份额。OpenAI Group PBC 是一家美国私营 AI 研发初创公司。软银集团的额外投资金额将达到 300 亿美元（约 4.5 万亿日元）。
公司投资资产的信用质量也可能恶化。我们认为 OpenAI 是其信用质量最弱的投资之一。公司在 AI 领域的投资，包括 OpenAI，主要涉及新兴初创企业和私营公司，我们认为这些公司面临显著的 AI 创新风险和激烈竞争。
这对以电信为主的软银公司（提醒一下，软银集团是持有其他公司股票的控股公司，软银公司是实际生产东西的能源/电信公司）的评级产生了连锁影响，目前被评为 BBB，即标普系统中投资级融资的最低一级。
更糟的是，如果软银继续长期保持 30%以上的贷款价值比，其债务可能面临进一步降级的风险——这将关掉其通过债券融资的大门，而这……嗯，基本上就是软银过去 10 年或 20 年的运作方式。
而这一切都发生在日本坚定地逐步走出长期低利率时代之际——使债务的偿还成本大大增加。
软银需要 OpenAI 上市，以便将其账面收益变成实际的流动股票，可以抛向市场或用于现实世界的保证金贷款。软银已剥离了绝大多数最重仓的投资，使其在很大程度上依赖 ARM 股票的持续价值来保持在牌桌上的位置，如果 OpenAI 不能上市，它最终将持有该公司的非流动股票，而该公司的价值将因此暴跌。
然而，即使 OpenAI 真的上市，任何获取保证金贷款的尝试都可能是危险的，因为我打赌它将是历史上被做空最多、波动性最大的股票之一——这对软银的潜在净资产价值也是个问题，将随着 Altman 每三个月编造的任何狗屁而起伏。
孙正义既是 AI 交易被制造出来的共识的受害者，也是其最恶劣过度的推动者，在任何财务谨慎都可能遏制 OpenAI 的贪婪或在它造成进一步损害之前杀死它的时刻，赋予并丰富了 Sam Altman。
软银的暴跌将坑害任何投资日本股市的人，它目前是市值第三大公司，仅次于 KIOXIA（一家因 AI 交易而繁荣的内存公司）和三菱 UFJ 金融集团（一家与 AI 行业和数据中心基础设施有深厚联系的银行）。虽然我严重怀疑它会死——三菱 UFJ 和 SMBC 银行很可能会提供任何必要的信贷来维持运营——但 OpenAI 和更大的 AI 交易已经成为世界上资金最充足的赌徒的万亿美元屁股的承重牙签。
软银要以目前的形式生存，OpenAI 必须上市，成为一个蓬勃发展和盈利的企业，其股价在可预见的未来保持高位。此外，ARM 也必须保持或超过其当前股价。
嘿，既然我们在说“把整个未来押在 OpenAI 上、最近被标普全球降级的公司”这个话题……
Oracle 和 Larry Ellison 的财富
别笑 Larry Ellison，他现在只是世界第八富有的人了！
Oracle 目前正在花费超过 3400 亿美元建设超过 7.1GW 的数据中心产能给 OpenAI，作为其 3000 亿美元、为期五年的云算力合同的一部分——该合同至少在理论上于 2026 年 6 月 1 日、其 2027 财年开始时生效，尽管大部分产能尚未建成。为资助建设，Oracle 不得不通过股票销售和债务筹集超过 500 亿美元，上一财年支出 557 亿美元，预计 2027 财年再花费至少 900 亿美元。
因此，标普全球将 Oracle 的信用评级下调至 BBB/A-2——在沦为垃圾级之前的绝对最低级别，意味着再降一级（尽管需要来自两家评级机构）就可能使 Oracle 成为“堕落天使”，投资基金（不能持有垃圾级债务）将不得不从其指数中剥离其债务——正如 2020 年 3 月福特发生的情况，导致超过 350 亿美元的债务被抛售，其借贷成本在 2020 年 4 月融资时飙升至 8.5%至 9.625%。作为背景，福特在 2019 年年报中报告其长期债务的平均利率为 5.2%。
你绝对猜不到标普全球为什么下调 Oracle 评级！再一次，强调是他们加的：
OpenAI 仍然是一个关键信用风险。我们估计 OpenAI 约占 6380 亿美元 RPO 的一半。OpenAI 履行其合同义务和筹集外部融资的能力，将取决于 AI 顺风是否持续以及其模型是否为市场领导者。如果 OpenAI 无法向 Oracle 付款，我们认为 Oracle 可能被留下大量数据中心租赁，可能无法退出，或必须以不利条件重新出租给新租户。作为 OpenAI 未来前景的代理指标，我们正在追踪 OpenAI 对数据中心运营商和芯片制造商的财务承诺，以衡量其整体财务敞口及其在企业与消费者中的市场份额。
这是一个承重的“如果”，兄弟！
anyway，你知道还有谁在试图警告你 Oracle 对 OpenAI 的风险敞口吗？
Oracle 自己！据彭博社：Oracle 对投资者有一个新的警告：所有在数据中心上的支出可能不会得到回报。
这些披露是公司年度财务报告的一部分，Oracle 详细计划在 AI 基础设施上为 OpenAI 等客户大举支出。并指出了这个昂贵赌注可能失败的所有方式。Oracle 警告说，数据中心的建设最终可能花费更多或耗时更长。这可能由于供应链问题、政府对数据中心开发的限制，或第三方未能按时完成项目。
一旦场地完成，主要客户可能不付款，或选择不续签合同，Oracle 说。在这种情况下，公司可能被留下一些非常昂贵的资产，它“可能无法以可接受的条款重新出租、转用或转让这些产能，如果有可能的话。”
提醒一下，OpenAI 能够支付其与 Oracle 的 3000 亿美元云算力合同的唯一方式，是它继续达到（据 The Information）的收入预测——2028 年 1130 亿美元，2029 年 1840 亿美元，2030 年 2840 亿美元——那一年它将神奇地实现盈利，不，我不知道那是怎么发生的：
根据我自己的分析，假设 Oracle 能成功为 OpenAI 建设产能来支付（一个承重的假设），它将不得不支付约 750 亿美元来租赁这 7.1GW 的产能。Stargate Abilene，一个 8 栋建筑、1.2GW 的项目，于 2024 年 7 月破土动工，据（熟悉情况的消息人士）仅建成并运营了三栋建筑，尽管该项目本应在 2025 年底前全面投入运营（据土地所有者 Lancium），或在 2026 年中前通电——这不太清楚，我也无法从任何人那里得到一个直接的答案，关于现场是否有电力可以启动任何东西。
无论如何，Oracle 要赚到所有剩余的钱，它还必须再建五个 Stargate Abilene。如果你想知道那进展如何——Stargate Shackelford 直到 2025 年 12 月才破土动工，Stargate Wisconsin 在 3 月似乎只有一根蒸汽梁，Stargate Michigan 两个月前才得到第一批钢梁，而 Stargate New Mexico 仍在等待许可开始建设。
根据 Lancium 的演示和与知情人士的讨论，Oracle 将从（假设它最终完工）完全建成的 824MW 关键 IT 基础设施 Stargate Abilene 中获得约 100 亿美元的年收入。不清楚 Oracle 希望如何获得其 3000 亿美元算力交易的哪怕一小部分付款，因为在目前状态下，其来自 Stargate 项目的年收入最多在 50 亿美元左右，不到其 2026 财年资本支出的十分之一。
大部分情况下，Oracle 通过各种 Stargate 数据中心的项目融资来筹措资金，意味着一个模糊的 SPV 将负责在它违约时承担责任……直到 Stargate Michigan，只有在 Oracle 同意担保筹集的 140 亿美元债券时才完成交割。
所有这些收入——无论是理论上的还是其他的——都记在 Oracle 的“云”部门，这是业务中唯一实际增长的部分，而业务的其他部分大约十年来要么在下降要么在停滞。
无论如何，要让 Oracle 真正拿到其 3000 亿美元，它必须在……一年半内建成超过 6GW 的数据中心产能？这笔交易意味着到 2028 财年（始于 2027 年 6 月 1 日）年收入将达到数百亿美元的高位！Stargate 被严重、不可能地延误了，到了让我怀疑除了 Anissa Gardizy 之外是否有人他妈的哪怕花一秒钟考虑过 Stargate 的程度。
无论如何，Oracle 的整个未来都取决于这笔交易。虽然 Oracle 云基础设施持续增长，但其未来增长（和剩余履约义务）几乎完全取决于它是否有能力建设有史以来最大的基础设施项目，以及 OpenAI 能否无限期地继续融资。其余增长来自 Meta 和 xAI，而这两家公司“做 AI”基本上只是因为其他所有人都在做。
这使得 Oracle 在多个不同层面上处于非常、非常被动的地位。
生成式 AI 是华尔街重新喜欢上 Oracle 的唯一原因——因为它的其他业务停滞不前——即使它烧掉了数十亿美元的资本支出，自 2022 年以来毛利率下降了近 15%，其中绝大部分价值来自其从 OpenAI 和 Stargate Abilene 实际运营中获得的收入。
和 AI 交易的其他部分一样，关于 Oracle 未来的一切都以潜力为卖点，而不是任何人考虑现实或诸如“Oracle 是否真的能建成数据中心”或“如果数据中心没建成 Oracle 如何获得任何收入”或“如果数据中心建成了 OpenAI 如何付得起算力费用”之类的事情。
正如 Oracle 在自己披露中所说，如果 OpenAI 付不起，“Oracle 可能被留下大量数据中心租赁，可能无法退出，或必须以不利条件重新出租给新租户”——而地球上没有任何一家公司能够或愿意为这么大量的算力买单，也没有足够的总需求来证明其合理性。
旁注：不，Anthropic 也付不起，Sundar Pichai 会张开下巴把 Oracle 整个吞下去，而不是看着它迁移出其 TPU 基础设施。
虽然其众多政府合同和国家安全重要性使得 Oracle 不太可能被允许倒闭，但其唯一增长部门的崩溃很可能给这家已经裁员 21,000 人以资助其 AI 建设的公司带来黑暗时期。
AI 交易对股票估值的幼稚依附是一把双刃剑，对 Larry Ellison 本人构成了严重威胁。
OpenAI 如何可能摧毁 Ellison 的财富
别笑了！这是一个严肃的情况！你在嘲笑一个曾经写信给《纽约时报》抨击惠普解雇前 CEO Mark Hurd 的人的潜在垮台——因为 Hurd 多次利用惠普财务向一位真人秀明星进行性骚扰！
抱歉，我的错，你应该继续笑，即使我要告诉你的前景很搞笑。
正如我在《OpenAI 如何杀死 Oracle》一文中所说：
[Stargate 和 OpenAI 的崩溃将是]对 Larry Ellison 非常糟糕的事情，他持有 Oracle 约 40%的股份，并因此每年获得约 23 亿美元的分红——尤其因为他以 457 亿美元作为 Ellison 信托（持有其 Oracle 股份的 Ellison 家族投资部门）的股权承诺支持了 1110 亿美元的派拉蒙-华纳兄弟探索合并交易，由 Larry 本人担保，其中约 240 亿美元可能来自中东。
这让 Ellison 家族剩下约 120 亿美元来完成这笔交易。取决于信托的流动性，它可以用现金支付，但如果 Ellison 手头有点紧，他可能不得不用 Oracle 股票进一步借入保证金贷款。
是的，我用了“进一步”这个词。Ellison 已将其 3.46 亿股 Oracle 股票——约 615 亿美元——“质押以担保某些个人债务，包括各种信贷额度”，意思是“许多针对其 Oracle 股票的大额漂亮贷款”——IFR 在 9 月估计（当时 Oracle 股价高得多）这可能让他以（他们说是“保守的”）20%的贷款价值比获得多达 214 亿美元的债务，这还是假设银行不是特别慷慨。
这篇文章的一贯主题是，AI 的“价值”大部分是空气——我的意思是，人们愿意为一只股票支付的价格，该股票不断被可疑的媒体驱动炒作所膨胀。
Ellison 的财富由他在 Oracle 持续的年度分红中的份额、他的 Oracle 股票、以及他用这些股票进行保证金贷款的能力共同驱动，这使他对 OpenAI 哪怕是象征性的崩溃都很脆弱——这就是为什么它不得不在 2 月发推说“NVIDIA-OpenAI 交易对其与 OpenAI 的财务关系零影响”以安抚那些抛售股票的人。
澄清一下，Ellison 约有 11.6 亿股 Oracle 股票，剩下约 8.1 亿股左右，允许他将其质押为额外抵押品，而不是必须将其抛向市场或动用其约 100 亿美元现金和 150 亿美元特斯拉股票的储备——Ellison 历来从未卖出超过约 47 亿美元的股票。
我们不知道其个人贷款的确切规模和条款，但确实知道他有很多很多贷款，而且他的全部财富都建立在他永远不必卖出 Oracle 股票的想法上。如果派拉蒙交易拖延下去，这就成了问题，因为他还从 Ellison 信托担保了 400 亿美元，实际上阻止他在交易完成（和中东资金到达以资助交易）之前出售或使用这些股份。
Ellison 承诺的股份数量逐年波动，2018 年和 2019 年为 3.05 亿股，2020 年和 2021 年升至 3.17 亿股，2024 年降至最低水平（2.17 亿股），2025 年回升至 3.46 亿股。虽然董事会理论上在监控他的贷款和他质押的东西，但他持有 Oracle 40%的股份，以及像前 CEO Safra Catz 和联合 CEO Clay Magouyrk 与 Mike Sicilia 这样的老将的坚定忠诚。
具体到派拉蒙/华纳兄弟交易如何分解：240 亿美元将由中东资金（主要是主权财富基金）覆盖，Ellison 提供 220 亿美元，银行债务资助其余部分。
如果交易在 9 月 30 日前未完成，Ellisons 每季度需支付约 6.5 亿美元的费用。
如果交易完成，Ellison 很可能要么清算其特斯拉股票，交出现金，要么以其 Oracle 股票为抵押进一步借入保证金贷款来资助。这些可能会使其必须承诺的股份数量增加约 1.5 亿至 3 亿股（贷款价值比 25%至 50%），以 Oracle 当前交易价格计算。
虽然很难精确判断，但 Oracle 需要关注的关键数字是“低于 70 美元”。
一旦发生这种情况，Ellison 很可能不得不提供更多 Oracle 股票来满足其追加保证金要求，这将严重限制其用 Oracle 股票进一步获取保证金贷款的能力。他将不得不重新谈判贷款，如果他成功收购了派拉蒙，他将持有一家拥有 800 亿美元债务且持续亏损的公司的股票——这对潜在的贷方来说吸引力大大降低，因为他们知道 Ellison 的其余资金都绑在 Oracle 日益渺茫的希望中。
如果 Oracle 跌破 50 美元，情况可能更加黑暗——届时他各种企业的负担和他自己的保证金贷款可能变得无法承受，不得不清算 Oracle 股票。如果发生这种情况，就会产生一个恶性循环，可能涉及出售派拉蒙、进一步抛售 Oracle 股票，甚至试图为公司策划一次大甩卖。
旁注：虽然 Oracle 的软件确实具有经济重要性——其数据库系统和 ERP 平台为许多大企业和政府机构提供动力——但我不认为任何外部干预（无论是外部投资者扔些现金，还是某种形式的纾困）能够阻止即将到来的痛苦。
简单来说，它下的赌注太大了——而且，虽然 Oracle 的软件在经济上很重要，但没有理由说这些软件不能在另一家公司的管理下继续开发。
所有这一切本可以完全避免——如果他从未见过 Sam Altman，从未屈服于 AI 交易的诱惑。
OpenAI 泡沫是每个人的问题
当 OpenAI 泡沫——以及 OpenAI 本身——破裂时，许多人会试图以“我们怎么可能知道”的方式为这种情况致悼词，我想明确的是，我会阅读和评论我能找到的尽可能多的这类文章。
我相信一旦 OpenAI 崩溃，它将对整个股市产生猛烈而惩罚性的影响——是更大规模回撤的前奏，因为所有人都接受 AI 泡沫已经破裂。
这一观点得到英格兰银行行长 Andrew Bailey 的认同，他警告说 AI 泡沫的破裂将对英国经济产生影响——尽管英国经济和英国金融体系对它的敞口远不及美国——并将产生足够显著的影响来改变英国货币政策，特别是利率。
我继续坚持我的信念，即这家公司会死，虽然我不能说它什么时候会发生。Sam Altman 以其规模所作出的承诺既荒谬又危险，使任何交易对手最终不是被烧伤就是破产。
一旦 OpenAI 死亡，就没有任何 AI 公司有令人信服的故事了。其他 AI 实验室将突然不得不解释它们如何避免同样的经济陷阱，同时仍然显示出 Sam Altman 承诺的那种激进增长预测——而折中方案将不再可接受。它们获得信贷——甚至风险投资——的能力将面临关于可持续性和盈利能力的无法回答的问题。
任何与其模型相关的初创企业都将受苦，因为很明显任何 AI 实验室都是一个金融黑洞，而且显而易见的是，基本上每个 AI 初创企业都是一个不盈利的 LLM 包装器。这现在就该很明显，但没人费心去看。
任何 AI 基础设施公司如果还没有这样做，将不得不积极转向开源模型，并意识到对 AI 服务的需求很大一部分来自 AI 交易和市场炒作驱动的无脑好奇。CoreWeave、IREN 和许多循环融资的新云服务商将和 AI 实验室一样，发现自己无法获得融资，因为第一个问题将是“你怎么知道你的客户不会死？”
NVIDIA 就是无法再合理化销售那么多 GPU 了，因为它多次引用 OpenAI（尽管没有点名）作为通过微软和亚马逊等对手方驱动销售的代理。
这将是对初创企业生态系统的永久污点——它让这么多人基于虚构或幻想的承诺和预测致富，由不强迫创始人建立稳定或可持续公司的风险投资家资助和促成，因为“以前总是成功的”。
而且我真心认为这将在媒体中引发一场问责危机。
我每天都和读者和听众交谈，他们对有多少半真半假和彻头彻尾的谎言被发表并用作支撑 AI 泡沫和更大科技行业的手段感到恐惧。“AI”这个词已经从一种技术变成了当权者用来威胁和恐吓工人的大棒——全部基于大型语言模型的结果，而这些模型根本做不到其创造者所承诺的事情，也没有产生任何可以衡量的 ROI 或生产力收益。
OpenAI 泡沫膨胀不是因为 Sam Altman 是超级天才，而是因为他非常、非常擅长告诉人们他们想听的话。他会给媒体成员足够有说服力的预测，以必要的自信（或必要的恐惧）说出来，以影响大量渴望追随下一个大炒作周期的记者（或者换句话说，害怕错过它）。
Altman 知道使用哪些确切的信号标记和最低可行产品来“证明”OpenAI 的价值——无论是数亿周活跃用户、年化运行率、多少吉瓦的数据中心、模糊的“富足”和“太便宜而无需计量的智能”承诺——这些东西从未真正像一个有形的东西——来欺骗那些不想思考除了增长之外的任何事情的记者和投资者。
他还非常、非常擅长利用人们的贪婪——无论是向 Satya Nadella 承诺他能建立下一代云算力现金，向 Larry Ellison 承诺他能让 OCI 比 Azure 更大，还是向孙正义承诺他能诞生一只下金色 AI 标签蛋的鹅。
Altman 很早就意识到，销售 AI 的唯一方式是以未来时态谈论它，混合着威胁和承诺——总是微妙地暗示那些追随 OpenAI 福音的人将从永久底层阶级中被拯救出来。
同样的骗局也在硅谷创始人的头脑中起作用——他们为自己尚未成为下一个苹果、谷歌、亚马逊或微软的早期员工而感到懊恼——在“加速主义”的名义下销售无尽财富的梦想，这实际上意味着“不惜一切代价增长，通常账单开给别人”。他和他的追随者在硅谷制造了一种明显的狂热，说服人们不使用他的软件就保证他们会成为贫困的白痴——我认为他完全清楚硅谷是一个密集的单一文化，却假装是自由思想者的天堂。
最终，Altman 不太可能受苦，至少不会像他误导或帮助误导的那些人那样严重。股市可能面临的损失规模让我害怕到几乎希望我是错的——市场严重依赖 AI 交易的永续增长，因为没有 NVIDIA 每季度销售更多 GPU，到 2028 年之后不太可能有人会兴奋地投资科技。
如果那些负责审视当权者的人实际上做了他们的工作，而不是花更多时间批评批评者、重复无耻骗子和亿万富翁人渣的承诺，这一切本可以停止。从最早的日子起就有迹象表明这一切都是不可持续的，它之所以变得这么大，唯一的原因就是媒体和市场支持了一个似是而非的 AI 交易，赋权和促使风险投资家和超大规模企业将数千亿美元投入一个注定失败的行业。
无论 AI 行业在这场闹剧结束时取得什么成就，都与其已经造成和将要造成的巨大伤害相形见绌——为了避免这种情况再次发生，我们需要从根本上重新构想如何报道当权者，需要付出多少努力来拆解他们的计划，以及追究那些要么未能阻止他们、要么积极协助他们的人的责任。
如果我听起来愤愤不平，那是因为我担心被卷入这场疯狂的普通人——数万名遭受 AI 粉饰裁员的人，数亿投资于依赖 AI 交易的全球股市的人（举个例子，看看本周早些时候 KOSPI 下跌时韩国发生了什么，迫使数十万散户投资者面临追加保证金），那些退休金、养老金和保险年金被捆绑在投资于 AI 数据中心的私人信贷基金中的人，以及任何以 Sam Altman 及其追随者所作承诺为基础建立生活的人。
我向那些对我所说的一切轻率地不屑一顾的人——那些寻找任何一丝证据来驳斥硬数据或明显的经济问题的人——发出挑战，请他们真正思考我所写内容的后果，并认真对待 OpenAI 泡沫的风险。科技公司不是你的朋友，风险投资家不是你的救星，Sam Altman 不在乎你是死是活——AI 行业和硅谷会在你作为追随者或鼓吹者不再有用的一瞬间抛弃你。
我热爱科技，并归功于它使我成功、成为今天的我，以及将我与许多我深爱的人联系在一起。我相信科技应该是赋权、保护和丰富人类体验的东西——可持续的、可靠的、可复制的、稳定的，并使人类因此变得更好。
而目前的科技行业对用户只表现出蔑视。每个科技产品都介于坏掉和有 bug 之间。那些写科技的人为公司的写作远远多于为他们付费的人。风险投资家资助他们认为可以卖给其他公司或上市的公司——这反过来意味着他们资助的东西只对 Twitter 上的人或其他风险投资家有吸引力。大型科技公司不受监管、不受约束，完全以要么致富要么坑股东为目的——取决于当天的心情——而因为金融媒体几乎没有兴趣反驳，它们将继续这样做，损害市场和散户投资者。
一切都回到科技行业几乎所有部分的明显自私和缺乏责任感。AI 发展到如此之大是硅谷需要被约束的症状——它能够而且将会大规模发布危险、不可靠、不可预测和不稳定的产品，几乎不考虑后果——部分原因是它知道媒体会为它这样做而欢呼，只要它能显示用户或收入增长。
OpenAI 是科技行业应得的公司——一个价值可疑的、在责任真空中成长的公司，大规模利用贪婪和无知。
而科技行业将因纵容 Sam Altman，任由他的帝国发展到如此庞大的规模，终将自食其果。