作者：Nancy，PANews
曾几何时，即便深陷巨额亏损，Strategy也从未停下扫货比特币的脚步。但如今，随着比特币反弹，这个激进的比特币“貔貅”却意外放缓了购买节奏，甚至一度按下暂停键。反观另家DAT公司Strive却逆势加仓，持币规模跻身全球第四大比特币财库公司。
一边踩刹车，一边踩油门，Strategy与Strive走上了不同的财库路线。而Strategy放缓购币步伐的背后，是为其源源不断输送弹药的优先股STRC，如今正在争夺买币资金。
Strategy放缓扫货，Strive逆势抢筹
过去一周，Strategy未公布任何新增比特币持仓，连续增持的势头再度中断。
此前，每逢周末，Michael Saylor往往会在社交媒体上发布标志性的橙色点图表，随后Strategy通常便会宣布新一轮比特币购买计划。图表上的每一个橙色点，都代表一笔比特币交易。久而久之，这一标志性动作也成为市场观察Strategy购币动向、判断其增持信心的重要信号。
然而，近几个月来，这一信号出现的频率明显降低。尽管Strategy近一个多月重新恢复连续增持，但购币规模已大不如前。
公开数据显示，自8月底以来，Strategy仅进行了6次比特币增持，累计买入8069枚。其中，本月的3次增持合计仅买入851枚。相比之下，此前即便比特币价格高企，Strategy依然保持着激进的扫货节奏，曾以近9.8万美元的均价单周买入超过5.5万枚比特币。如今，无论是增持频率还是单次买入规模，Strategy的势头都已明显减弱。
更值得注意的是，近期的增持甚至尚未完全填补此前减持留下的缺口。今年7月和8月，Strategy累计减持6916枚比特币。
Strategy放慢了脚步，Strive却在加速追赶。
如今，Strive CEO Matt Cole也开始效仿Saylor在社交媒体发布橙点图标，购币策略也愈发激进，颇有接替Strategy成为比特币买盘主力的势头。
自8月21日以来，Strive的购币节奏明显提速，目前已持有约4.3万枚BTC，规模仅次于Metaplanet（4.4万枚比特币）以及Twenty One Capital（4.35万枚比特币）。
Strive主要通过发行SATA、SATS等高股息永续优先股，并借助ATM（按市价增发）机制持续融资买入比特币。近日，Strive宣布完成SATS永续优先股首次公开发行，以每股90美元的价格发行700万股，募资总额达6.3亿美元。同时，其还设立了规模达10亿美元的SATS ATM发行计划，主要为后续持续囤币提供融资通道。
此前，Strive单周增持规模大多只有数十数百枚比特币，如今却频频大手笔买入，近期单次增持规模更一度逼近6200枚比特币。与此同时，购买周期也从每周一次缩短至数天一次。
与同期的Strategy相比，Strive通过9笔交易累计买入13,763枚比特币，增持规模达到前者的1.7倍。无论是买入频率还是增持力度，Strive都显得更为激进。
不仅如此，Strive也正成为近期比特币市场的重要买家之一。以10月为例，Strive当月已斥资约12.5亿美元买入比特币，而美国比特币现货ETF同期却录得超过2亿美元的净流出。即便在上周其买入力度依然强劲，Strive斥资超过5.1亿美元买入比特币，远超美国比特币现货ETF同期3.07亿美元的净流入规模。
豪掷超20亿美元回购，STRC大幅反弹但仍未收复面值
近段时间，比特币反弹之际，Strategy却放缓了增持步伐，转而将更多资金用于回购优先股STRC。
自2025年7月29日推出STRC以来，Strategy便试图通过这一优先股产品拓宽融资渠道，为持续增持比特币提供更多弹药。为了提升产品吸引力、扩大融资规模，Strategy多次上调STRC的股息率，将其从IPO时的9%一路提高至11.5%。
通过发行STRC募集资金，再将所得资金用于购买比特币，甚至成为Strategy融资扩张的重要方式。STRC.live数据显示，Strategy累计出售超过1亿股STRC，筹集资金约210.4亿美元，并利用相关资金累计购入超过18万枚比特币。
然而，这一融资模式并非始终顺风顺水。今年5月起，受比特币市场波动以及市场对Strategy资金储备的担忧影响，STRC价格严重偏离100美元的面值，一度跌至74美元，Strategy也随之暂停发行STRC。
对Strategy而言，STRC跌破面值不仅意味着产品吸引力下降，也削弱其后续融资能力和市场信心。要重新恢复这一融资渠道，首先需要稳定STRC的价格。为此，Strategy开始采取一系列措施，包括将STRC的股息率提高至12%，并启动大规模回购计划，从最初宣布投入20亿美元，到最新将额度提高至30亿美元。截至目前，Strategy已回购价值约20.5亿美元的STRC，剩余约9.5亿美元的额度可供使用。
持续数月的回购一度推动STRC价格逼近99.9美元，目前价格在99.2美元。尽管STRC已从低点大幅反弹，但已连续5个月低于100美元平价。
而在近期，Strategy还计划进一步调整STRC的派息机制。根据公司披露的计划，Strategy拟于2026年11月将STRC改为每日派息，相关股东投票定于10月28日举行。若修正案获得通过，每个日历日，包括周末和节假日，都将成为STRC的股息登记日。
这一调整旨在提高产品的灵活性与吸引力，同时也被视为Strategy应对竞争对手Strive及其优先股产品SATA每日派息机制的一项举措。Strategy此前表示，每日派息机制有望帮助其占据约93%的市场份额，进一步强化产品竞争力及自身的资本结构，并呼吁MSTR股东积极参与投票。
不过，派息频率的变化并不意味着股息成本会随之下降。对投资者而言，每日派息可能改善持有体验；对发行方而言，能否真正改善融资效率，仍取决于市场需求、融资成本以及产品价格能否保持稳定。
昔日囤币利器，如今吸走买币资金
尽管STRC价格已明显修复，但Strategy并未放缓甚至停止回购，且连续多周维持较大规模的回购金额，甚至超过同期比特币购买金额。最新一周，Strategy更是完全没有购买比特币，转而回购了价值约2.05亿美元的STRC。
对此，Strategy曾在相关公告多次解释，以低于100美元面值的价格回购STRC，有助于减少预期年度股息支出、强化信用质量，并为普通股股东创造长期价值。按照公司的相关策略，当STRC交易价低于100美元时，回购优先于其他资本配置选择；折价幅度越大，回购力度越大。换言之，回购STRC不只是为了支撑其市场价格，也是一种优化负债与资本结构的重要工具。
其实，原因并不复杂。由于STRC需要持续支付股息，未偿还股份规模越大，Strategy未来需要承担的股息支出也越高。当STRC的股息率已升至较高水平时，市场自然会关注公司是否有动力通过回购减少长期支付压力。尽管Strategy设有专门的美元储备，用于覆盖股息及利息等支出，但储备资金终究有限。通过回购STRC，Strategy可以减少未来的股息负担，为后续财务管理争取更多空间。
而STRC面临的困境，也是DAT公司通过优先股融资普遍面对的难题。优先股既能够帮助企业拓宽融资渠道，为购买比特币提供动力，也会带来持续的股息支出和资本管理压力。
Two Prime创始人兼首席执行官Alex Blume近期曾指出，STRC以及Strive发行的SATA等产品，提供的远不止比特币价格敞口。它们的价格表现还会受到管理层运营能力、发行方履约能力以及整体资本市场环境的影响。
在CoinShares研究主管James Butterfill看来，股票回购虽然有助于降低未来的股息成本，但在当前阶段，回购资金正与比特币购买争夺宝贵的资本。优先股实质上放大了市场周期，当外部融资环境有利时，它能够强力支持买币扩张；而一旦市场情绪恶化，这种资金支撑便会迅速减弱，甚至因回购和股息压力转化为净卖出力量。
对Strategy而言，STRC曾是助推其疯狂囤币的融资利器，如今却也成为资本配置中不可忽视的成本来源。当回购优先股与降低股息负担变得更加重要，购买比特币便不再是其唯一优先考虑的资金用途。
