加密預測市場 Kalshi 遭指控虛假交易量：ETH 永續合約 24 小時交易 5.39 億美元、未平倉僅 310 萬美元，比例達 174 倍，重複 5,500 鎂單筆交易量佔 4 天總量的 58%。Kalshi 產品負責人反駁稱成交量演算法按「最大潛在 payout」計算，並強調 DCM 監管身份要求所有激勵公開透明。
（前情提要：
Kalshi、Kraken 和 Coinbase 同步申請「無到期日、24 小時交易」的美股永續合約
）
（背景補充：
Robinhood 執行長放話：預測市場加密類激增！幾年內體育變少數
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美 國合規預測市場平台 Kalshi 近期遭到社群指控存在虛假交易量（fake volume）。一名量化分析師在 X 平台指出，Kalshi 的以太坊永續合約 ETH-PERP 出現異常資料：24 小時交易量高達 5.39 億美元，未平倉合約卻只有 310 萬美元，兩者比例達 174 倍，被視為洗盤（wash trading）的典型訊號。
5,500 鎂重複單佔 58%，分析師指「不容辯解」
Stealth Neolab 共同創辦人、化名 Beni 的量化分析師在 X 平台 指出，Kalshi ETH-PERP 的交易量中，有高達 58% 來自單筆金額恰好為 5,500 美元的訂單，這個模式在 4 天內反覆出現，被形容為「不容辯解的操縱證據」。
Beni 進一步指出，Kalshi 向商品期貨交易委員會（CFTC）申報的費率返還機制中，自結算會員（Self-Clearing Members）的 maker 可獲得 0.3 bps 返佣，taker 則收取 0.3 bps。這意味著自成交交易的淨費用可以歸零，當和自己做空的成本降到零時，人為拉抬交易量的誘因自然提高。
Kalshi 反駁：三點澄清
Kalshi 產品開發負責人 IcoBeast.eth 在 X 平台 提出三點反駁。
第一，Beni 引用 Artemis 圖表時看錯指標，那張圖衡量的是預測市場佔比（prediction market share），而非永續合約成交量。IcoBeast.eth 指出這是最基礎的資料誤讀。
第二，成交量之所以看起來異常偏高，是因為 Kalshi 與 Polymarket 等預測市場採用相同的計算慣例：成交量反映的是「最大潛在 payout」而非實際投入金額。每份事件合約在獲勝時支付 1 美元，因此業界以合約張數 × 1 美元來計算成交量。舉例來說，交易者以 0.3 美元買入 10 萬份合約，實際掏錢只有 3 萬美元，但系統會記錄 10 萬美元的成交量，因為這代表合約到期的最大潛在價值。這會讓總量數字看起來比實際現金流量高，但不代表洗盤。
第三，關於 SCM（自結算會員），IcoBeast.eth 強調 Kalshi 並非挑選少數做市商。根據 CFTC「公平存取」（fair access）規定，任何達到資本與營運門檻的機構都能申請成為 SCM，Kalshi 沒有許可權自行篩選。
另外，Kalshi 明確表示加密事件預測合約並提供返佣機制。雖然 CME Group、Hyperliquid、Binance 等主流場外所確實有返佣方案，但 IcoBeast.eth 指出，Kalshi 作為受 CFTC 規範的指定合約市場（DCM），依法必須將所有激勵方案向公眾申報，這與海外交易所私下談判形成對比。
「早期階段，但透明就是差異」
IcoBeast.eth 坦承 Kalshi 的永續合約產品還處於早期階段，但強調合規身份是核心差異。他在 另一則貼文 中表示：「我很承認這是我們的新產品，但 Kalshi 和其他離岸永續合約交易所的核心區別在於，其他交易所私下運作，而我們必須公開申報激勵方案，你看到的才是實際情況。」
市場影響與後續觀察
這場爭議發生在 Kalshi 擴大產品線的時間點，就在前一日，Kalshi 與 Kraken、Coinbase 同步向 SEC/CFTC 提案推出美股個股永續合約，試圖把「無到期日、24 小時交易」的衍生品模式引入傳統美股。若假成交量指控發酵，可能會增加監管審查難度，特別是在 CLARITY 法案卡關、CFTC 加速自建監管框架的背景下。
另一方面，預測市場賽道近期獲得高度關注。Robinhood CEO Vlad Tenev 公開表示加密相關事件合約已成為主要營收來源，Kalshi 作為合規預測市場龍頭，其市場誠信直接影響整個賽道的合規形象。Beni 的指控即便被 Kalshi 駁回，仍凸顯出預測市場與傳統衍生品在透明度與資料可驗證性上仍有待加強的部分，特別是當市場規模擴張到機構資金進場時。
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