誰是這波加密市場拋售的幕後推手？Pantera Capital 合夥人 Franklin Bi 給出了一個出人意料的答案：並非加密原生機構，而是一個來自亞洲、涉足日元套利交易的神秘大型實體。
（前情提要：
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（背景補充：
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加 密市場連日崩跌，究竟是誰在大舉拋售？Pantera Capital 普通合夥人 Franklin Bi 在 X 平台 發文 提出了一個引人注目的推測：這波拋售的幕後推手，並非加密圈內的交易公司，而是一個來自加密圈外的亞洲大型實體。
神秘亞洲實體：為何未被加密社群察覺？
Franklin Bi 指出，這個神秘實體之所以未被加密社群及時發現，關鍵在於其「加密交易對手有限」。換言之，這是一個並非以加密貨幣為主業的傳統金融機構或企業，其在幣安等交易所的活動並未引起加密原生玩家的警覺。
作為曾創立摩根大通區塊鏈團隊、2019 年加入 Pantera 的資深投資人，Franklin Bi 勾勒出這個實體的可能軌跡：
在 Binance 進行槓桿交易和做市 → 日元套利交易平倉 → 極端流動性危機 → 獲得約 90 天的寬限期 → 試圖通過黃金/白銀交易回血失敗 → 本週被迫平倉
my guess is that it's not a crypto-focused trading firm but someone large outside of crypto, likely based in Asia, with very few crypto-native counterparties.
hence why no one has sniffed them out on CT.
comfortably leveraged & market-making on Binance –> JPY carry trade…
— Franklin Bi (@FranklinBi) February 5, 2026
日元套利交易：加密市場的隱形炸彈
Franklin Bi 的推測指向了一個長期被低估的風險因子：日元套利交易（Yen Carry Trade）。這種策略透過借入低利率的日元，投資於高收益資產（包括加密貨幣），全球規模估計超過 1 兆美元。
隨著日本央行持續升息——2025 年 12 月政策利率已達 0.75%，預計 2026 年中將升至 1.0% 以上——套利交易的成本急劇上升，迫使槓桿部位被迫平倉。歷史數據顯示，自 2024 年以來，每次日本央行升息後，比特幣價格平均下跌超過 20%。
Apollo 資產管理公司近日也發出警告，指出日元套利交易平倉的風險正在升高，可能對風險資產造成連鎖衝擊。
90 天寬限期用盡，被迫「割肉」離場
根據 Franklin Bi 的推測時間線，這個亞洲實體在流動性危機爆發後獲得了約 90 天的喘息空間，期間曾試圖透過黃金和白銀交易彌補虧損，但最終失敗，本週被迫在加密市場平倉止血。
若這一推測屬實，則意味著這波拋售可能已接近尾聲——因為被迫平倉意味著最大的賣壓正在被釋放。然而，考慮到日元套利交易的龐大規模，市場仍需警惕是否有其他類似實體面臨相同困境。
這場「圈外勢力」引發的崩盤，再次提醒我們：在全球金融市場高度互聯的今天，加密市場的風險可能來自任何意想不到的角落。
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