BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 預測聯準會將推出「儲備管理購買」(RMP) 作為新型 QE，市場最快明年一月觸底反彈。他已投入 90% 資金，看好隱私幣與 Ethena，並預測比特幣 2026 年將觸及 25 萬美元。本文源自 Kyle Crypto Hunt 所著文章，由daily 星球日報整理、編譯及撰稿。
（前情提要：
Arthur Hayes：山寨季早就來了只是你不承認，HYPE 和 SOL 就是鐵證
）
（背景補充：
Arthur Hayes：Tether 的比特幣與黃金若跌三成，USDT 將資不抵債
）
本文目錄
最 愛預測行情的大咖、業界黑色傳說、BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 又出來預言市場走勢了。在今日更新的 Kyle Crypto Hunt 播客節目中，Arthur Hayes 宏觀流動性變化、後市走向、個人倉位及操作等話題給出了自己的解答。
以下為 Arthur Hayes 播客討論的全文內容，由 Odaily 星球日報編譯，出於閱讀流暢考慮，內容有一定刪減。
開場語
所有人都在期待聯準會說出那句「咒語」，彷彿那句話一說出口，大家帳戶裡的倉位就將原地起飛 ——「量化寬鬆 (QE) 來了」。但如果你還在等待聯準會和以前那樣直接宣布，那你就像是在看一部沒有字幕的外語電影。
今天的嘉賓是 Arthur Hayes。他是加密貨幣交易所 BitMEX 的聯合創始人。在進入加密貨幣領域之前，他曾在花旗集團和德意志銀行從事交易，精通宏觀分析。這期你最好拿著放大鏡看、邊看邊記筆記，因為他說：「你在期待的那個頭條，根本不會出現。」
Part 1：眼下最新的動態 —— 日本央行加息
主持人 (Kyle Chasse)：Arthur，很高興你參加節目。在我們正式開始之前，眼下最近的一個宏觀事件是日本央行 (BOJ) 的決議。等觀眾看到這期節目時，決議應該已經公布了 (Odaily 注：現已確認加息 25 個基點)。你覺得加息真的會發生嗎？如果發生了，對市場意味著什麼？
Arthur Hayes：是的，在植田和男 (Odaily 注：日本央行行長) 幾週前講話後，他基本已經明確表示加息「在討論範圍內」，隨後市場關於加息的概率迅速抬升。
就我從一些更熟悉日本央行內部的人那裡了解到的情況來看，美元兌日圓在 155 到 160 之間，是日本央行的「紅線」，所以他們一定會採取必要措施 —— 要麼加息，要麼默許某種形式的外匯干預 —— 以防止日圓進一步貶值、突破 160。
我認為這次加息，大概只是從 0.5% 調整到 0.25% 這種量級 (Odaily 注：最終結果與 Arthur 的預測完全一致)。在官方通膨率約 3% 的背景下，這在宏觀層面幾乎沒有什麼實質意義。它可能會讓市場在短期內偏緊縮一點，但不會改變本質趨勢。
Part 2：世界焦點 —— 聯準會繼承人
主持人 (Kyle Chasse)：當下人們最關心的問題是誰會接任聯準會主席。他們都傾向於降息，但路徑完全不同。你覺得若沃什 (Kevin Warsh) 接任，會對風險資產的環境構成某種威脅嗎？
Arthur Hayes：我總是在說一句話 —— 美國總統最終一定會得到他想要的貨幣政策。
如果你回顧 1913 年聯準會成立以來的歷史，總統與聯準會主席之間的博弈從來都不是新鮮事。這種鬥爭一直都是公開的、激烈的、甚至是醜陋的，林登·詹森曾在自己德州的農場裡對時任聯準會主席的威廉·馬丁動手，就為了逼他降息……所以現在大家覺得川普對鮑爾的刻薄態度其實根本不算什麼。
關鍵並不在於那個人在當主席之前「相信什麼」，而是在他坐上那個位置之後，他就會明白 —— 他是來為川普工作的。川普要的是更低的利率、更大的貨幣供給、更火熱的市場，同時還得一本正經地否認這些與通膨有關，否則，他和共和黨就會在下一次大選中出局。
所以無論誰當主席，結果都一樣。他們會根據形勢，推出任何必要的工具來完成任務。誰最終坐在那個位置上並不重要，我也不在乎。
Part 3：股市的命脈 —— AI 泡沫能否持續？
主持人 (Kyle Chasse)：那你怎麼看通膨和流動性之間的博弈？如果我們像哈塞特 (Kevin Hassett) 預期的那樣開始大規模「印鈔」，流動性環境顯然會非常利多，但通常印得越多，通膨就越高，普通散戶依然會因此承壓。
Arthur Hayes：在我看來，聯準會和財政部的「遊戲規則」其實很簡單 —— 美國經濟本質上是一個高度金融化的經濟，而股市就是美國經濟本身。
所以最終，當局必須不惜一切代價確保股市上漲，延伸開來，這也意味著 AI 浪潮必須持續。我知道現在已經有人開始質疑 AI 泡沫，說已經出現了回調，但我認為他們完全看錯了方向。如果你是一名股票投資者，你就應該做多，同時接受一定波動，現在去提前做空那斯達克指數、做空輝達這類公司是非常草率的，因為這個泡沫遠遠還沒到破裂的時候，且當局需要它繼續存在。
川普已經把整個美國經濟押注在 AI 成功這件事上。而 AI 要想成功，唯一的方式就是更多的債務驅動，更低資金成本，更大貨幣供給。他會一直這麼做，直到做不下去為止。
問題在於，這麼做會帶來通膨。那政治人物該如何一本正經地對選民說「這些政策並不會導致通膨」呢？答案就是改名。所有人都知道，量化寬鬆 (QE) = 印鈔 = 通膨。所以 QE 這個詞已經不能再用了，以後再也不會出現，因為大街上的普通人都知道那意味著通膨，人們討厭通膨，這會導致他們在下一次選舉中轉向支持民主黨。
Part 4：QE 的新裝
主持人 (Kyle Chasse)：你剛才說得對，類似量化寬鬆的政策只是在不斷換名字而已。以後回頭看，你會發現那依然是寬鬆，只不過當時看起來不一樣。那這一次該怎麼稱呼？
Arthur Hayes：這次的新名字叫「儲備管理購買」(Reserve Management Purchases，RMP)。
當這個詞第一次出現時，我花了不少錢去請教宏觀經濟領域的研究者。我問他們「這算不算 QE」，大多數技術派的貨幣市場專家都說：不算，嚴格來說不是 QE。我又問了一些債券交易員朋友，他們也說不是 QE，是別的東西。但當你問一些像我這樣更偏憤世嫉俗的宏觀分析者，我們會說：
技術上不是，但實質上是 —— 它會達到同樣的效果。
目前市場的態度是 (以比特幣為代表，因為它對美元的流動性最為敏感)，這不是 QE，但我認為市場還沒有真正理解這是什麼。回看 2008–2009 年，當柏南克 (Ben Shalom Bernanke) 推出美國版 QE 時，市場一開始也完全不信。標普指數還在繼續下跌，直到 2009 年 3 月才真正見底。
當時柏南克一直在強調，這只是「暫時性的擴表」，未來終會回收。但後來 QE 一輪接一輪,直到 2021 年才真正結束，而市場也正是在那時見頂並大幅回調。所以關鍵在於，市場在一開始也不相信 QE 就是印鈔，直到後來才意識到：「哦，這就是印鈔，快衝啊！」
今天的 RMP 正在經歷同樣的過程。聯準會買的是短期國庫券 (T-bill)，而不是 MBS 或 10 年期國債。從久期角度看，T-bill 的影響確實更小，如果你假設銀行系統是受該計畫影響的主要管道，那麼 RMP 確實不是 QE，但事實並非如此。聯準會這樣做是為了誘導貨幣市場基金在回購市場 (Repo Markets) 提供更多貸款，而這可直接為美國財政部提供資金。所以這是一種聯準會直接利用貨幣市場基金和回購市場作為媒介，在國債曲線短端為美國財政部融資的方式。
隨著時間推移，人們會看到赤字沒下降、短期國庫券發行量持續上升、回購市場使用量增長。到那時，資產價格會觸底反彈，市場才會意識到：「這其實就是 QE。」
Part 5：市場何時觸底？
主持人 (Kyle Chasse)：你認為市場認識到這一點的時間線是什麼樣的？你提到資產價格可能在此期間見底，具體是什麼時間？
Arthur Hayes：我認為從明年一月開始，(資產) 價格表現會明顯改善；但三月左右市場會開始擔心這個「臨時項目」會不會結束，然後會有一輪動盪；接著他們會確認 RMP 會繼續，然後行情重新啟動。
Part 6：Arthur Hayes 的個人操作
主持人 (Kyle Chasse)：你現在會如何操作？你個人目前是怎麼布局的？是傾向避險還是冒險？
Arthur Hayes：我們大概已打出了 90% 的子彈，剩下一點現金應對波動。Maelstrom (Odaily 注：Arthur 的家族投資辦公室) 不用槓桿，所以不怕比特幣短線跌破 8 萬。
我們現在比較關心的是，下一個主導性的山寨幣敘事是什麼？拋開比特幣不提，這一輪我們最成功的山寨幣倉位是 Ethena (ENA)，我們入場非常早，因為我們是那個項目的融資顧問。
下一輪我認為會是隱私、ZK 相關方向。我們現在有不少 Zcash (ZEC) 敞口，但我認為這個領域將會有一些相關項目真正爆發，並可能成為未來兩三年表現最好的山寨幣。我認為 2026 年是找到那個項目的時機，現在還不知道是什麼，但我們作為投資人的工作就是去尋找機會。
Part 7：隱私敘事的價值與風險
主持人 (Kyle Chasse)：說實話，把所有的交易都暴露在鏈上，讓所有人都能看到，真的非常煩人，對吧？
Arthur Hayes：其實人們並不理解的是，他們看到的只是我想讓他們看到的東西。如果我想讓你看到，你就能看到；如果我不想讓你看到，你就永遠看不到。
所以，當你在 X 或其他社群平台上看到那些「錢包追蹤工具」時，請對你看到的一切持保留態度。那不一定是真正發生的事情。
但在我看來，對於 Zcash 和其他 ZK 項目來說，隱私敘事的核心價值在於 —— 如果我真的需要確保沒有政府、沒有對立公司、沒有任何人監控我在做什麼，那我現在是否真的擁有這樣的工具？顯然這背後潛藏著一種恐懼心理，而你要做的就是利用這種恐懼。即便三年之後，事實證明 2026 年最火的那隻「山寨幣」完全是一坨屎，那也沒關係，在那之前你依然可以賺到很多錢。
主持人 (Kyle Chasse)：你覺得有沒有可能 —— 我當然知道不可能完全關掉或者徹底禁止它 —— 但如果政府真的試圖告訴「使用這種東西是非法的」，那肯定會把很多人嚇跑，對吧？
Arthur Hayes：我認為在當前的這個資訊時代，政府已經變得聰明得多了。如果你告訴人們「不能做某件事」，但你又沒有完全的手段去真正執行這項禁令，那人們不僅會繼續去做，而且還會更想去做。
因此，政府現在不再正面禁止，而是選擇去限制中介服務，比如限制交易所上線隱私幣。當我真正被 Zcash「洗腦」的那一刻，我先是拿起手機買了一點，然後又聯繫了我認識的 8 家經紀商，讓他們給我報一筆幾百萬美元規模的交易價格，結果只有 2 家願意報價，另外 6 家都被監管機構禁止交易隱私幣。
現在大多數的交易所根本不被允許交易 Zcash 或其他隱私幣。這就是政府阻止你持有它的方式。他們不會直接禁止，而是讓你極其難以獲得它。
Part 8：如果預測翻車了怎麼辦？
主持人 (Kyle Chasse)：基於你之前的解釋，你對 2026 年的整體判斷是看多的。那麼有沒有什麼關鍵指標、圖表或事件，能夠推翻你的這個判斷，讓你在 2026–2027 年變得非常看空？
Arthur Hayes：有人可能會說認為，比特幣從 125000 回調到 80000 只是個開始，後邊還可能跌到多少多少，並就此反駁我說：「Arthur，你一直在說要印鈔了，但比特幣卻還在跌，顯然市場不相信你說的那一套。」
對此我的回答是：「你說的都對。」
我在談的是一個未來狀態。我是在說市場現在正在消化一個新的「印鈔」名詞，至少在美國是這樣的。但認知是會改變的，這就是我在這個判斷中承擔的風險，市場會驗證答案，如果我錯了，那就錯了，但我是真金白銀押上了這個判斷。我們會一同見證結果。
Part 9：山寨季還會來嗎？
主持人 (Kyle Chasse)：我們會在接下來的一兩年裡看到另一個山寨季嗎？
Arthur Hayes：我覺得大家對「山寨季」有嚴重的選擇性記憶，其中充斥著許多「本可以」、「早知道」、「要是當初」之類的假設。
你說你想要山寨季？那你先想一想 2016–2017 年，那時候基本就是某個傢伙在網路上發了個狗屁 PDF，然後發了一個地址讓你打錢。你打了嗎？大多數人不會，但確實有很多人這麼幹了，而且賺了巨多的錢。再想想 2020–2021 年的 NFT 狂潮，大家都在區塊鏈上交易一些醜得要命的猿猴、企鵝，但你從小就被教育林布蘭、畢卡索等歐洲大師才是藝術的巔峰。那時你瘋狂倒騰 NFT 了嗎？很多人也沒有。
所以別跟我說什麼山寨季。2017 年你不敢承擔風險，2020 年你也不敢，2024–2025 年的 Hyperliquid 你還是不敢。山寨季一直都在，只是你太慫，不敢參與。你想要的是那種熟悉的山寨季，因為只有那樣你才覺得自己知道該幹嘛，但週期只會刷新，上漲的永遠都是新東西，要麼你就去調整認知框架，要麼你就永遠活在過去，然後抱怨山寨季不存在，但這只是因為你沒買到上漲的那個。
Part 10：Arthur Hayes 眼中的大機會
主持人 (Kyle Chasse)：現在有沒有什麼你自己很興奮、但還沒怎麼公開講的東西？不是說眾人皆知的藍籌，而是在風險曲線上更高一些的東西。
Arthur Hayes：我可能會在新年時寫一篇文章來講這個。Maelstrom 有一堆投資專業人士，我自己也有一個方向性交易帳戶，想交易什麼就直接幹什麼。
我複盤了今年的交易，整體雖然是賺錢的，但如果你去看統計，會發現大概只有五分之一是獲利的，大多數交易我都虧了錢。我在一些最垃圾的狗屎幣或 Meme 幣上扔了不少錢，但我根本就不該碰這些垃圾，當時我只是覺得「好玩」，但那不是我的風格，我不該在那些狗屎裡瞎折騰。
我賺了最多的幣是 Hyperliquid (HYPE) 和 Ethena (ENA)，抓住那些大波動就行，好在我們資本充裕，可以在那些幣上下重注。
我喜歡的一個筆交易是 ENA —— 你可以查看那些我允許你看到的鏈上記錄。我認為 ENA 正處於一次巨大上漲的前期，因為這是一個利率遊戲。隨著聯準會降低短端利率，如果關於 RMP 的敘事是正確的，那麼比特幣就會上漲，人們也會想以此加槓桿，他們將願意支付更高的基差，而 Ethena 是在鏈上捕獲這一點的工具。當前我們看到 USDe 正在經歷大規模贖回，但我認為這一趨勢將會反轉，就像 2024 年 9 月那樣，我們會看到 ENA 迎來非常快速的上漲。在我們持有的藍籌幣中，這可能是我信心最強的交易之一，它符合我整體的宏觀貨幣論點。
Part 11：一些速問速答
主持人 (Kyle Chasse)：現在進入速問速答環節。到 2026 年底，比特幣會更高、更低，還是持平？大概是什麼價格？
Arthur Hayes：更高。我之前說過 2025 年到 25 萬美元,顯然這很可能不會發生了。我會重複同一個目標，2026 年到觸及 25 萬美元。
主持人 (Kyle Chasse)：說一個每個人都喜歡但你認為是陷阱的交易。
Arthur Hayes：做空輝達。
主持人 (Kyle Chasse)：目前加密貨幣領域最危險的宏觀敘事是什麼？
Arthur Hayes：央行將收緊貨幣政策。
主持人 (Kyle Chasse)：流動性回歸的最佳信號是什麼？
Arthur Hayes：這得深挖央行資產負債表和銀行體系。信號永遠不會很直白，因為他們想騙你。
主持人 (Kyle Chasse)：你對 ETH 的定位是什麼？
Arthur Hayes：結算之王。
主持人 (Kyle Chasse)：市場上最被低估的風險是什麼？
Arthur Hayes：槓桿。
主持人 (Kyle Chasse)：如果可以的話，你想從加密市場的集體情緒中禁止哪一件事？
Arthur Hayes：別天天覺得做市商在操縱價格針對你了。
主持人 (Kyle Chasse)：如果有人想看到那些你「不想讓他們看到」的錢包，他們該怎麼做？
Arthur Hayes：靠想像力吧，我的朋友。
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