加密貨幣的採用將持續加速，但市場價格可能長期停滯。這種價格與應用脫節的矛盾並非缺陷，而是市場走向成熟的必經之路，投資者需要做好心理準備。本文源自 Inversion Ventures 創辦人 Santiago Roel Santos 所著文章《
The Most Uncomfortable Phase of Crypto Has Begun
》，由 PANews Tim整理重新、編譯。
（前情提要：
市場毀掉我、也重塑我：我在 540 天煉獄中醒悟的加密痛苦哲學
）
（背景補充：
投資者痛苦加劇，9大數據剖析市場：抄底資金在佈局嗎？
）
本文目錄
價格與採用悖論
加密採用將繼續，但市場價格可能很長時間不會回升。
現實採用加速與市場價格滯後之間的這種矛盾並非缺陷，而是當前加密市場演進階段的一個必要特徵。
如果你以十年期視角看待加密市場，那麼它的前景將非常具有吸引力。然而，保持這種長期視角在心理層面充滿挑戰。你應當做好這樣的準備：看著採用率不斷擴張，而價格卻停滯不前或緩慢下跌；也需準備好目睹他人在其他領域（人工智慧、股票，或是市場熱捧的下一個風口）獲利，而加密領域看似被人遺忘。
這感覺會很不公平，過程會如同煎熬。但價格的滯後是必然的。從根本上說，其中許多加密資產本就不該享有它們曾經的估值。
市場對實際採用毫不在乎，直到價格崩盤它重新在乎為止。
應用普及催生泡沫
應用普及初期反而可能催生泡沫問題。這是價值發現的陣痛過程，當真實使用需求無法支撐虛高估值時，市場將重新校準，而這恰恰是長期健康發展的必經之路。
當加密基礎設施實現規模化應用時，可以清晰地看到外界所投入的資金遠超其實際需求。應用普及帶來的將是商業模式的壓力測試而非價值驗證。部分專案將在沉寂中消亡，其餘雖能存續，但其估值將遠低於巔峰時所描繪的願景。
加密貨幣正在從聚光燈下的主角，開始逐漸淡出視野，淪為路人。從令人興奮變得平淡無奇，而這正是從喧囂走向成熟的必經之路。
這是好事。
這種劇情不是第一次出現。網路泡沫破滅時期，那斯達克指數暴跌約 78%，與此同時網路使用者數量卻激增三倍，寬頻基礎設施全面鋪開。市場花費多年才恢復元氣，而如今網路已悄然重塑世界，當投資者仍在舔舐傷口時，軟體已「吞噬」整個世界。
基礎設施技術不會獎賞那些急功近利的投資者。
當基礎設施勝出，誰會成為真正的贏家呢？
市場階段的轉變會讓許多參與者感到不適。那些傾注數年心血維護開源程式碼庫的建設者，將目睹其他企業複製他們的成果並得到大部分經濟收益；早期投資基礎設施的原生加密創投機構，會看到傳統創投獲取更多價值；購買代幣而非股權的散戶，則可能感到被邊緣化，企業從生態網路中獲益，卻未將相應價值返還給代幣持有者。
有些是結構性問題，有些則是自我招致的困境。
市場正在自我調整。開放網路將發展迅猛，系統激勵會改變，價值捕獲機制會改進，但並非所有模式都能存活到從中受益的那一天。
加密採用正在悄然推進，只是市場尚未真正重視。可能需要數年時間，市場才會重新建立價值關聯，認識到加密技術是核心作業系統，而非僅僅是投機資產。
價格週期與應用週期是兩回事
價格週期由市場心理和流動性所驅動。
應用週期由實用價值和基礎設施所驅動。
兩者相關，但並不同步。歷史上，價格往往領先應用，這在早期技術革命中很常見。如今，應用開始主導，價格反而呈現滯後。
眼下加密資產的邊際買家正在別處，他們正追捧 AI 浪潮。這種現象可能持續，也可能逆轉，不以我們的意志為轉移。
但我們能看到的是，一個沒有穩定幣、沒有透明的資金通道、沒有全球 24/7 即時結算的世界，正變得越來越難以想像。
週期給我們最深刻的教訓是：必須接受應用與價格脫節的時間可能遠超預期，而如果想要持續的複利，則需要你在失去耐心時能始終保持理性。
這不是一份倡導 HODL 的宣言。
許多加密專案將永無翻身之日。有些在設計之初就存在缺陷，有些缺乏護城河保護，還有些已被徹底拋棄。新的贏家必將誕生，會有隕落的明星，也會有少數真正的逆襲者。
回調是健康的
我們正邁入一個不同的監管與經濟環境。這為解決長期存在的問題創造了機遇：薄弱的產品收入、不充分的資產揭露、錯配的股權與代幣結構，以及不透明的團隊激勵。
如果加密行業真想成為自己期許的模樣，就必須先拿出應有的樣子。
我認為一切皆有可能。我最確信的觀點是，未來 15 年內大多數企業都將採用加密技術以保持競爭力。到那時，加密貨幣的總市值將突破十兆美元。穩定幣、代幣化、使用者規模和鏈上活動將呈指數級成長。與此同時，估值標準將重新定義，現有巨頭可能衰落，不合理的商業模式終將被淘汰。
這是健康的，也是必要的。
加密貨幣終將化為無形。越是把加密貨幣作為產品核心的公司，其商業模式往往越脆弱。真正持久的贏家會將其深植於業務流程、支付系統和資產負債表中。使用者不應覺察到加密技術的存在，而應切身感受其帶來的結算加速、成本降低和中間環節減少。
加密貨幣應當純粹且「無聊」的。
當資本收緊時，空投泛濫、補貼驅動需求、不合理激勵和過度金融化的時代即將結束，這不過是又一次歷史循環的必然。
我的基本判斷很簡單：加密應用會加速普及，價格會重新調整，估值會回歸理性。加密是一個長期趨勢，但這絕不意味著你持有的代幣一定會漲。
加密技術的價值究竟被誰捕獲？
基礎技術主要透過降低價格和改善體驗使消費者受益。次級受益者則是那些升級自身系統，以利用更廉價、更快速、可編程性更強基礎設施的企業。
這個理論框架引發出一些令人不適但必要的問題：
- Visa 還是 Circle？
- Stripe 還是以太坊？
- Robinhood 還是 Coinbase？
- 一籃子 Layer 1 協議還是使用者聚合器？
- 一籃子 Layer 1 協議還是 DeFi？
- 一籃子 Layer 1 協議還是 DePIN？
- DeFi 還是傳統金融股票？
- DePIN 還是基礎設施類股票？
這不是絕對的二選一，多元化投資策略也是可行的。問題在於相對價值和相對表現，誰將捕獲區塊鏈所創造的剩餘價值？
我傾向於那些接入開放結算通道來降低成本、提高利潤率的傳統及混合型企業。歷史表明，它們往往比基礎設施本身獲益更多。
但必須得強調的是，每一種理論框架都存在例外。
我所相信的，與我所不信的
我確實相信，有真實需求的網路最終會實現貨幣化，網路已經證明了這一點。Facebook 在商業化之前，也經歷了多年。
我確信，部分 Layer 1 的價值將隨其發展而得到驗證，最終匹配其估值。但我也認為，大多數將難以獲取使用者，並難以找到足夠的價值支撐。
我相信贏家與輸家之間的差距會進一步拉大，分銷、市場進入策略、使用者關係以及單位經濟效益，將遠比先發優勢更為重要。
加密領域的一個常見誤區，是過度高估了技術領先的早期優勢，而低估了後續發展所需的其他要素。
回歸現實
我對未來幾年價格走勢的看法並不特別樂觀。採用率會繼續上升，但價格可能進一步下跌，這可能會因更廣泛的股票均值回歸和降溫的 AI 炒作週期而加劇。
但，耐心是一大優勢。
- 我看好加密即服務模式
- 我看好加密賦能的企業
- 我看空過度金融化
- 我看空失敗的單位經濟效益
- 我看空為基礎設施的過度建設
保護本金變得至關重要。現金的價值被低估了：並非因其收益，而是因它賦予的心理免疫力。它能讓你在他人無法行動時果斷出手。
市場已進入快節奏且越發失去耐心的時代。如今，比大多數參與者擁有更長的時間視野本身就是一種實質優勢。職業經理人必須頻繁調倉來證明自身價值。面對日益加劇的生活壓力，散戶越發追逐短期熱點。而機構投資者，也必將再度宣布加密貨幣已死。
慢慢的，更多傳統公司將採用加密技術，更多資產負債表將接入區塊鏈。
終有一日，當我們事後回望這段時期，一切都會顯得如此清晰。訊號無處不在，只是堅定的信念，往往只在價格上漲後才顯得輕而易舉。
在此之前：等待痛苦到來。
等待賣家割肉，等待信仰崩塌，但目前我們尚未到達那個階段。
不必急於行動，市場會持續波動，生活依然繼續，多陪伴你在乎的人。別讓投資組合淪為你的生活全部。
加密世界將默默運轉，無論市場是否在暗處，還是燈火通明。
祝大家好運。
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