從荷蘭東印度公司的股票，到美國鐵路的優先股，再到現代證券帳戶裡的比特幣——Michael Saylor 指出，數位信用的誕生，其實是四百年金融基礎設施逐步堆疊的結果。
（前情提要：
川普媒體股價已從高點慘崩 94%，市值只剩比特幣價值？
）
（背景補充：
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M icroStrategy 共同創辦人 Michael Saylor 在 X 平台發文指出，比特幣雖是 2008 年才出現的資產，但支撐它作為儲備資產的金融基礎設施，其實累積了超過四百年的歷史。他從 1602 年荷蘭東印度公司談起，一路梳理到現代證券法規，主張數位信用並非橫空出世，而是資本市場演進的自然延伸。
The deeper history with Rome
1. The earliest recoverable layer: New Rome and the Romanization of Christianity
The earliest clear Rome threads go back to December 2024.
On December 21, Constantinople appeared as New Rome—Nova Roma. This established early that Rome could… https://t.co/fTpO6uo2GG
— Joseph (@TrudoJo) August 4, 2026
1602 年：資本與投資者首次分離
Saylor 指出，1602 年荷蘭東印度公司獲得特許經營權，解決了一個至今仍困擾金融業的問題：企業需要資本的時間，往往比單一投資者願意持有的時間更長。透過發行可轉讓股份，投資者可以隨時離場，但企業仍能持續運用這筆資金。
這個機制在 1791 年美國第一銀行成立時進一步確立，資本金 1000 萬美元、分為 2.5 萬股。Saylor 強調，這種投資期限的分離至今依然重要——一家公司可以持有比特幣多年，而股東每天都能買賣股票。
1836 年：優先股開啟收益分層
普通股解決了資本與投資者分離的問題，但不同投資者對收益與風險的偏好並不相同。Saylor 指出，1836 年馬里蘭州透過一種優先權益為巴爾的摩和俄亥俄鐵路融資，該權益可從利潤中獲得永久性的 6% 優先股息，是美國早期優先股的典型案例。
到了 1899 年，德拉瓦州公司法明確承認不同類別股票可享有不同權利，逐步演變為今日靈活的股息、投票、轉換與贖回條款體系。Saylor 表示，優先股賦予持有人高於普通股股東的特定優先權，但公司債權人的權利仍排在兩者之前，且優先股可以是永久性的、沒有預定到期日。
1792-1971 年：交易所讓所有權流動
可轉讓股票要真正發揮價值，還需要公開市場與價格發現機制。Saylor 追溯紐約證券市場源頭至 1792 年的《梧桐樹協議》，並指出 1866 年公開成交價格中已包含伊利鐵路等公司的優先股。1867 年愛德華·卡拉漢發明股票行情機，將價格資訊傳遞到交易大廳之外；1971 年那斯達克開始作為電子報價系統營運。
如今證券帳戶裡一個簡單的股票程式碼，背後是數百年的市場發展。Saylor 強調，公開交易不僅為股東提供買賣市場，也為發行人在制定股息政策、增發或回購股票時提供價格參考。
1922-1974 年：證券與商品分軌監管
Saylor 指出，公司的資產與它發行的證券是不同事物——企業可以擁有商品或財產，投資者持有的是該企業發行的股票或債券。美國證券法經 1933 年證券法與 1934 年證券交易法逐步發展成現代聯邦體系，商品監管則經 1922 年穀物期貨法、1936 年商品交易法及 1974 年重大擴充套件而完備。
這兩套並行制度正是理解數位信用的關鍵：公司將比特幣作為儲備資產持有，而優先股股東持有的是公司發行的證券。Saylor 表示，儲備資產與投資產品承擔不同角色，使公司能圍繞同一張資產負債表提供多種投資產品。
1940 年：投資公司規則影響比特幣儲備結構
1940 年投資公司法為投資證券的公司建立專門監管框架，其中廣為人知的「40% 測試」考察投資證券相對於總資產的比例。Saylor 指出，對比特幣儲備公司而言，直接持有比特幣與投資證券受到不同對待，持有一檔比特幣基金的份額則是另一種持有形式。
這個 1940 年創立的監管框架，至今仍影響圍繞 2008 年出現的資產所建立的企業結構。Saylor 表示，這項區別有助於確定公司使用普通股、優先股和債務時適用哪些規則。
1921-1954 年：稅法確立資本返還機制
Saylor 指出，稅法將分配公司收益的款項與返還投資本金的款項區分開來。1921 年稅收法明確規定，不屬於收益和利潤範圍內的分配應降低股東稅務成本基礎；1924 年稅收法對超過成本基礎的分配作出規定，此框架納入 1954 年國內稅收法典並延續至今。
他以具體例子說明：投資者以 100 美元購買股票，一筆完全歸類為資本返還的 12 美元分配會將成本基礎降至 88 美元；若之後以 100 美元賣出，差額即為 12 美元收益。Saylor 強調，這種時間安排讓投資者先收到現金、後確認收益，而數位信用所利用的這一差別，已在聯邦法律中存在一個多世紀。
1968-2005 年：擱架註冊與 ATM 計畫
市場機會出現的速度往往快於公司組織完整公開發行的速度。Saylor 指出，1968 年 SEC 記錄了延遲發行與持續發行的不同類別，1982 年第 415 條規則建立現代框架，2005 年更為符合條件的成熟發行人推出自動擱架註冊。這套制度讓管理比特幣資產負債表的公司能提前做好融資準備。
隨市發行計畫（ATM）則讓公司以當時市場價格在現有市場出售股票。Saylor 強調，當兩名現有股東相互交易時，變化的只是所有權；當公司透過 ATM 出售新股時，新的資本才進入企業。Strategy 同時使用普通股 ATM 與優先股 ATM，實際籌資金額取決於真實銷售、市場需求、價格與融資決策。
1828-1982 年：回購權力與資本管理
發行股票為公司帶來資金，回購股票則使用資金減少發行在外股份。Saylor 追溯此權力至 1828 年喬治亞州法院承認銀行有權購買並轉售自身股票，並指出 1982 年 SEC 第 10b-18 條規則為普通股回購提供安全港，優先股回購則遵循其他適用規則。
對數位信用發行人來說，回購並登出優先股可消除未來股息請求權。Saylor 表示，與發行、流動性儲備和股息政策一起，回購為公司提供了另一種隨市場條件變化而管理資本的方式。
2008 年：比特幣登場，數位信用成形
到 21 世紀初，這些基礎設施大部分已經建立。2008 年 10 月 31 日中本聰發布比特幣白皮書，2009 年 1 月 3 日創世區塊誕生。Saylor 指出，比特幣帶來了一種原生數位資產，公司可以購買它、持有在資產負債表上，並透過傳統資本市場進行融資。
比特幣的監管地位也在演進：2015 年 CFTC 明確將其視為商品，2026 年 SEC 解釋與 CFTC 指引將比特幣列為本身不屬於證券的數位商品。Saylor 表示，比特幣提供儲備資產，公司則提供資本結構、美元流動性和分配政策，投資者可選擇比特幣本身、公司普通股或圍繞定期收入設計的優先股權益。
數位信用匯聚了超過四百年的公司所有權轉讓歷史、約 190 年的美國優先股歷史、一個多世紀的稅務成本收回制度，以及超過四十年的現代擱架註冊與 ATM 規則。荷蘭東印度公司區分了企業存續期與投資者持有期，鐵路推動了優先權益發展，交易所讓所有權可交易，法律與監管提供了持久框架，比特幣則增加了一種新的資本形式。
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