今晚美國 PCE 恐連 65 個月超標，高盛：一半漲幅是股市漲出來的

美國7月PCE物價指數今晚8點半公布，市場預期核心年增率持平3.3%，連續第65個月高於聯準會2%目標。但高盛算出，7月核心0.20%的月增幅有一半以上來自投資組合管理費，也就是股市漲、按比例收的管理費跟著變多。這個項目正好是美國經濟分析局9月30日要改算法的三類之一。
（前情提要： 聯準會與財政部唱反調？華許週五傑克遜霍爾首秀，美債市場盼Fed「止痛藥」 ）
（背景補充： 高盛：9月升息「已極不可能」！消費、就業、通膨三線同步瓦解升息理由 ）

美 國 7 月個人消費支出（PCE）物價指數將在台灣時間今晚 8 點半（美東時間上午 8 點半）公布，這是聯準會最看重的通膨指標，也是 9 月 16 日利率會議前最後一份重量級物價數據。市場預期整體 PCE 月增 0.1%、年增率從 6 月的 3.7% 回落到 3.6%；核心 PCE 月增由 0.1% 升到 0.2%，年增率持平在 3.3%。

3.3% 若成真，核心 PCE 就是連續第 65 個月高於聯準會 2% 的目標。從 2021 年 3 月算起，這條線已經超標五年多。

核心一半漲幅「是股市漲出來的」

高盛資深經濟學家 David Mericle 預估 7 月核心 PCE 月增 0.20%、年增 3.24%。其中約 0.11 個百分點來自投資組合管理費，佔了整個月增幅的一半以上。

這筆錢的算法很特別。基金公司多半按資產規模收固定比例的管理費，股市漲、帳戶變大，同樣的費率收到的錢就變多。統計局把它記成「服務價格上漲」，但對投資人來說，服務本身沒有變貴。

對照組就在兩週前。8 月 12 日公布的 7 月 CPI，核心年增只有 2.5%、整體 3.4%。同個月份和物價，兩個指標的核心讀數差了 0.8 個百分點，差距大半來自 CPI 根本沒有收錄的那幾個項目，投資組合管理費是其中最大的一塊。也就是說，聯準會盯的那個 3.3%，有一截是股市自己漲出來的。

AI 機房拱升消費者指數

第二股力量來自 AI。今年美國資料中心投資預計突破 7,000 億美元，把上游零組件的價格一路推上去。截至 5 月，電腦軟體與配件的消費者價格年增約 15%，電子零組件批發價年增約 27%。

這些數字已經變成貨架上的標價。蘋果的筆電與 iPad 調漲 15% 到 25%，頂規 MacBook 從 1,699 美元漲到 1,999 美元；微軟把 Xbox 主機加價 100 美元，理由是記憶體晶片變貴；戴爾與惠普的筆電同樣跟進調漲。

電費是另一條線。資料中心被預估吃下美國到 2030 年電力需求成長的近一半，消費者電價 2026 與 2027 年預計每年漲約 6%。多位經濟學家估計，AI 投資到今年底會把核心消費者物價推高約 0.5 個百分點。

三分類 9 月底改計算方式

美國經濟分析局（BEA）已經預告，9 月 30 日要更新 PCE 的計價方法，動的是三類：投資組合管理與投資顧問服務、法律服務、電腦軟體與配件。時間點跟 GDP 年度修正同一天。

三類的做法各不相同。投資組合管理改用勞工統計局的就業數據做數量外推，取代現行推算方式；法律服務改用生產者物價指數（PPI）組成的複合指數，取代消費者物價指數，因為 CPI 的法律服務項目自 2023 年後多半沒有公布，少數有的變動幅度也無法交叉驗證；電腦軟體與配件則改用 CPI、遊戲軟體 PPI 與 IT 基礎設施服務 PPI 的複合指數。

影響方向大致確定。通膨研究網站 Underlying Inflation 依 BEA 預告的內容估算，投資組合管理會讓核心 PCE 年增率降 5 到 10 個基點，電腦軟體再降約 5 個基點，法律服務則微升 0 到 5 個基點，合計約下修 0.1 個百分點。高盛估得更多，認為 5 月的核心 PCE 年增率會被下修 0.2 個百分點到 3.2%。高盛與摩根大通都預期修正會回溯到 2021 年。

聯準會 9 月 16 日開會，用的還是舊算法。目前聯邦基金利率目標區間 3.50% 到 3.75%，7 月會議以 9 比 3 決定按兵不動，三張反對票全都主張升息一碼，是十年來首次出現同方向的三票異議。

市場的押注在擺盪。CME FedWatch 8 月 26 日顯示，9 月維持利率不變的機率 64.3%，升息一碼到 3.75% 至 4.00% 的機率 35.7%，一週前維持不變還有 68.7%。升息預期在爬，但爬得不快。

高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 8 月 16 日的判斷是 9 月升息「已極不可能」，理由是消費、就業、通膨三線同步轉向。他當時就點名投資組合管理服務的測量方式有爭議，並預告這個分項 9 月底會被較大幅度下修。

市場原本擔心的中東能源這條線，這兩天正在退燒。美伊傳出停火共識、荷姆茲海峽可望恢復自由通航，布蘭特原油回落到每桶 86.59 美元、西德州原油 80.59 美元，雙雙連三個交易日收黑。何況核心 PCE 本來就把能源剔除在外，油價要影響核心讀數，得先經過生產與運輸成本一層一層傳導，不會在今晚這份數據上直接反映。

下個關鍵節點在後天，聯準會主席華許（Kevin Warsh）8 月 28 日週五將首度以主席身分在傑克遜霍爾央行年會發表演說，今年年會主題是「金融創新對支付與政策的意涵」。他 5 月接任以來大幅削減前瞻指引，7 月會後只說通膨「令人不安」，沒有交代升息門檻在哪，市場等的就是這條線。

加密市場先按兵不動。比特幣報 78,938 美元，24 小時跌 1.41%；以太幣 2,462 美元，跌 1.06%。比特幣過去一週從 8 月 19 日的 64,664 美元一路衝到 7.9 萬附近，漲幅超過兩成，現在卡在 8 萬關前。今晚數據若比預期熱，升息機率往上走，美元與美債殖利率會先反應，風險資產的估值空間跟著被壓縮。

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