Tờ Odaily Planet Daily đưa tin rằng người sáng lập Uniswap, Hayden, đã tuyên bố trong một bài viết trên nền tảng X rằng các cặp giao dịch có tương quan đang nổi lên. Năm cặp giao dịch SPY được mã hóa hàng đầu theo khối lượng giao dịch đóng vai trò là các cặp "cầu nối" liên kết các cặp giao dịch cơ bản phổ biến khác, chủ yếu theo sau là các cổ phiếu được mã hóa có tương quan cao. Loại thị trường này được đặc trưng bởi phạm vi toàn cầu, khả năng lập trình, chi phí thấp và hoạt động 24/7. Người sáng lập Uniswap, Hayden, đã tuyên bố trong bài viết trên nền tảng X: "Tôi đã làm việc ở vị trí tiên phong của DeFi trong chín năm. Đây là một lĩnh vực hấp dẫn với chiều sâu vô hạn và khả năng chuyển đổi thị trường vốn. Tôi luôn tin tưởng vào tiềm năng to lớn của AMM, nhưng trong thập kỷ qua, một câu hỏi vẫn còn đó: liệu cấu trúc thị trường hoàn toàn mới này có thực sự trở thành động lực cốt lõi của tất cả các thị trường tài chính hay không? Sau nhiều năm tiến hóa và phát triển, con đường để AMM đạt được sự thống trị toàn cầu ngày càng trở nên rõ ràng. Để giải thích điều này, chúng ta cần quay lại năm 1976. Việc mã hóa tài sản đang thay đổi các nhà tạo lập thị trường. Các quỹ chỉ số đang kỷ niệm 50 năm thành lập trong tháng này. Khi Jack Bogle ra mắt quỹ chỉ số của mình vào năm 1976, ông hy vọng sẽ huy động được 150 triệu đô la, nhưng cuối cùng chỉ huy động được 11,3 triệu đô la." Các đối thủ cạnh tranh gọi đó là "sự ngu ngốc của Bogle" và đăng tải các áp phích tuyên bố rằng các quỹ chỉ số không phù hợp với các giá trị của Mỹ. Họ lập luận rằng một quỹ không đưa ra bất kỳ quyết định nào không thể đánh bại các chuyên gia trả tiền để đưa ra quyết định. Ngày nay, phần lớn tài sản quỹ của Mỹ được phân bổ cho các phương tiện đầu tư thụ động. Gần đây tôi suy nghĩ nhiều về vấn đề này vì "thời điểm điên rồ" của việc mã hóa tài sản đang dần kết thúc. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt cho Nasdaq và NYSE giao dịch cổ phiếu được mã hóa. DTCC, đơn vị xử lý hầu hết các giao dịch thanh toán chứng khoán tại Mỹ, cũng đã tiến hành thử nghiệm trực tiếp giao dịch mã hóa vào tháng 7. Hầu hết các hoạt động này đều được mô tả theo cùng một cách: như một sự nâng cấp cơ sở hạ tầng. Cùng một thị trường, nhưng nhanh hơn, rẻ hơn và luôn mở. Những tuyên bố này đều đúng, nhưng tôi nghĩ rằng khuôn khổ nâng cấp cơ sở hạ tầng che giấu một sự thay đổi lớn hơn nhiều. Mã hóa tài sản làm cho thị trường có thể lập trình được, thay đổi cách thức tồn tại của thị trường, các nhà tạo lập thị trường và những gì thị trường giao dịch. Năm 2018, tôi đã tạo ra Uniswap, một giao thức tạo lập thị trường tự động. Bất kỳ ai cũng có thể gửi hai tài sản vào một nhóm chung và kiếm phí từ mỗi giao dịch, với giá cả điều chỉnh theo một đường cong khi người dùng mua và bán. Kể từ khi ra mắt, Uniswap đã hoạt động tự động, tích lũy được hơn 4,6 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch và thúc đẩy thị phần giao dịch giao ngay trên các sàn giao dịch phi tập trung từ dưới 1% lên hơn 20%. Với sự phát triển không ngừng của các AMM như Uniswap, thanh khoản đã hình thành một mô hình mà hầu hết các thị trường tài chính không nhận thấy: các cặp giao dịch tương quan. Đây là lĩnh vực dễ thành công nhất. Để thành công trong mọi lĩnh vực, trước tiên bạn phải thành công trong một lĩnh vực. AMM đã tìm thấy sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường trong thị trường "đuôi dài" vì hầu hết các tài sản trước đây không thể thu hút sự chú ý của các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Trên Uniswap, bất kỳ ai cũng có thể tạo ra một thị trường chỉ với một giao dịch duy nhất, và các nhà phát hành và những người ủng hộ ban đầu có thể trở thành những nhà cung cấp thanh khoản đầu tiên. Các cặp giao dịch stablecoin cũng theo sau. Lấy USDC/USDT làm ví dụ, một chiến lược thụ động tốt có thể đạt đến mức tối ưu, với chi phí vốn thấp hơn đủ để bù đắp khoảng cách. Đây là lý do tại sao các công ty giao dịch chuyên nghiệp không còn tham gia tạo lập thị trường cho các sàn giao dịch stablecoin này nữa, vì các AMM thụ động rẻ hơn. Lợi nhuận cao và thiếu cạnh tranh. Các thị trường tài chính truyền thống hoàn toàn bị chi phối bởi các nhà tạo lập thị trường. Các công ty này tích hợp vốn, chiến lược giao dịch, công nghệ thực thi, thanh toán và phân phối vào một mô hình kinh doanh tích hợp theo chiều dọc. Kiến trúc này có lý do của nó: tài sản tồn tại trong các hệ thống độc lập, việc thanh toán chậm và mỗi chức năng đều cần sự can thiệp của con người, do đó cần một tổ chức duy nhất để xử lý tất cả các chức năng. Khi được mở rộng đủ quy mô, tất cả các chi phí cố định đều có thể được trang trải. Citadel Securities xử lý khoảng 25% khối lượng giao dịch chứng khoán tại Mỹ và tạo ra doanh thu giao dịch ròng kỷ lục 12,2 tỷ đô la vào năm ngoái với khoảng 21 tỷ đô la vốn giao dịch. Hầu hết mọi người coi những con số này là bằng chứng về hiệu quả của hệ thống, nhưng tôi lại coi chúng là dấu hiệu của sự hợp nhất thị trường. Nó phá vỡ các mối quan hệ kinh doanh. Blockchain mang lại sự cạnh tranh ở mọi cấp độ, tách biệt các doanh nghiệp trước đây liên kết chặt chẽ. Việc thực hiện giao dịch được thực hiện thông qua mã lập trình, và việc lưu ký và thanh toán trở thành các dịch vụ dùng chung mà bất kỳ ai cũng có thể truy cập. Các nhiệm vụ trước đây yêu cầu cơ sở hạ tầng độc quyền giờ đây là phần mềm mã nguồn mở. Trong các AMM (Automated Market Maker), vốn là một yếu tố đầu vào khan hiếm, và lợi thế thuộc về những người có thể nắm giữ hàng tồn kho với chi phí thấp nhất. Các công ty giao dịch cần lợi nhuận cao hơn để trang trải chi phí hoạt động, do đó, các nhà cung cấp thanh khoản sẵn sàng chấp nhận lợi nhuận thấp hơn sẽ có được lợi thế cạnh tranh. Hầu hết các nhà tạo lập thị trường đều phòng ngừa rủi ro cho tất cả các biến động giá, và việc phòng ngừa rủi ro phát sinh chi phí; do đó, các nhà đầu tư đã nắm giữ các tài sản liên quan có thể hấp thụ rủi ro này miễn phí. Chi phí vốn đối với các nhà phát hành tài sản là âm vì họ thường trả phí cho các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp để cung cấp thanh khoản cho các tài sản mới của họ. Tóm lại, DeFi và AMM làm giảm rào cản gia nhập thị trường, mở cửa thị trường cho nhiều người tham gia hơn. Lợi thế của chúng có thể đến từ nhiều nguồn khác nhau, chẳng hạn như chi phí vốn thấp hơn, sự sẵn lòng hấp thụ rủi ro tồn kho thường được các tổ chức chuyên nghiệp phòng ngừa, hoặc thậm chí trực tiếp từ chính các nhà phát hành tài sản. Nhưng tất cả điều này phụ thuộc vào một câu hỏi: liệu các chiến lược tự động có thể hoạt động đủ tốt để hỗ trợ hệ thống này? Thanh khoản tuân theo sự tương quan. Gần đây tôi đã nói chuyện với một trong những tổ chức lớn nhất trong lĩnh vực tài chính. Họ hỏi đâu là các cặp giao dịch cơ bản phổ biến nhất trong DeFi. Tôi giải thích rằng các tài sản dựa trên Ethereum thường được giao dịch với ETH, các tài sản của hệ sinh thái Solana thường được giao dịch với SOL, stablecoin tạo thành các cặp giao dịch, và chỉ một vài cặp giao dịch có tính thanh khoản cao đóng vai trò là cầu nối giữa các nhóm này. Mô hình này không phải do ai thiết kế; nó xuất hiện một cách tự nhiên, một phần vì các nhà cung cấp thanh khoản thường hoạt động tốt hơn khi các tài sản mà họ nắm giữ di chuyển cùng hướng. Sự tương quan có nghĩa là các nhà cung cấp thanh khoản phải đối mặt với rủi ro tồn kho thấp hơn, cho phép họ tăng cường thanh khoản. Với việc mã hóa tài sản, các thị trường lớn nhất thế giới sẽ được tái cấu trúc theo cùng một cách. Các thị trường truyền thống hiện không thể làm được điều này. Do tính chất bắt buộc, các giao dịch thanh toán trên thị trường truyền thống chủ yếu được thực hiện bằng đô la Mỹ. Tài sản tồn tại trong các hệ thống riêng biệt, với các kênh tiền tệ pháp định như SWIFT và Fedwire đóng vai trò như chất kết dính giữ toàn bộ hệ thống lại với nhau. Nhưng blockchain là một chất kết dính linh hoạt hơn. Khi tài sản được mã hóa (tokenized), chúng có thể chia sẻ cùng một lớp thanh toán, cho phép bất kỳ tài sản nào cũng có thể được giao dịch trực tiếp với các tài sản khác. Nvidia/USD có thể được chuyển đổi thành Nvidia/SPY, và sau đó SPY/USD có thể đóng vai trò là cầu nối đến đô la Mỹ. Các công ty dầu khí có thể giao dịch với các quỹ ETF dầu thô hoặc dầu thô được mã hóa. Cho vay tư nhân có thể giao dịch với các quỹ trái phiếu chính phủ được mã hóa. Mã hóa cũng cho phép tạo ra các thị trường trên nhiều loại tài sản khác nhau, điều này cực kỳ khó khăn, nếu không muốn nói là không thể, đối với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Tính trung lập Delta là một cách tiếp cận không hiệu quả. Các nhà tạo lập thị trường truyền thống thường cố gắng đạt được "tính trung lập Delta". Đây là cách nói của nhà giao dịch rằng khi định giá bằng đô la Mỹ, họ giảm thiểu rủi ro không phải đô la. Khi tạo lập thị trường cho các tài sản biến động, họ thường phải trả chi phí thông qua các quyền chọn để giảm thiểu rủi ro không phải đô la, về cơ bản là phòng ngừa rủi ro. Đây là một trong những khía cạnh tốn kém nhất của việc tạo lập thị trường truyền thống. Việc nhóm các tài sản thành các "cặp giao dịch tương quan" có độ biến động thấp, được kết nối bởi một vài "cặp cầu nối" có độ biến động cao, có thể dẫn đến một số cải thiện về hiệu quả. Quan trọng nhất, nếu nhà tạo lập thị trường thực sự muốn nắm giữ các tài sản cơ bản có liên quan, chi phí tạo lập thị trường sẽ thấp hơn và hiệu quả cao hơn. Độ tương quan giữa các cặp giao dịch càng cao, khoảng cách giữa các chiến lược AMM thụ động và các chiến lược chủ động phức tạp nhất càng nhỏ, giúp dễ dàng cạnh tranh với các chiến lược chủ động hơn do chi phí tồn kho thấp hơn. Cụ thể, nếu ai đó đang mua vào cổ phiếu Nvidia, họ cũng có khả năng đang mua vào cổ phiếu SPY. Khoảng cách hiệu quả giữa các chiến lược thụ động và chủ động đối với Nvidia/SPY nhỏ hơn nhiều so với Nvidia/USD. Thanh khoản được kết nối. Nếu cổ phiếu được giao dịch với SPY, thì tất cả các giao dịch bắt đầu hoặc kết thúc bằng USD đều được định tuyến qua cùng một cặp giao dịch, SPY/USD. Các cặp cầu nối này vẫn yêu cầu trình độ chuyên môn cao, nhưng số lượng của chúng ít hơn nhiều và khối lượng giao dịch mà chúng xử lý đủ lớn để biện minh cho các nguồn lực được đầu tư bởi các tổ chức chuyên biệt. DeFi đã chứng minh điều này. ETH/USDC là một trong những thị trường on-chain sâu rộng nhất vì mọi cụm đều được định tuyến qua cặp này. Các nhà cung cấp thanh khoản thụ động cung cấp thanh khoản cho các cặp giao dịch tương quan, trong khi các nhà cung cấp thanh khoản chủ động cạnh tranh xung quanh các cặp giao dịch trung gian. Nhà đầu tư vẫn có thể mua và bán tất cả các tài sản bằng USD vì các giao dịch được tự động định tuyến qua nhiều nhóm thanh khoản. Thanh khoản sẽ được tập trung ở nơi rủi ro thấp nhất, thay vì nơi nó bị buộc phải duy trì do những hạn chế của cơ sở hạ tầng truyền thống. Điều này sẽ thúc đẩy các thị trường sâu rộng nhất hướng tới các cặp giao dịch tương quan, đây chính xác là nơi mà các AMM đã có lợi thế. Các cặp giao dịch RWA tương quan đã tồn tại. Thanh khoản tương quan trên chuỗi ban đầu đến từ các tài sản tiền điện tử. Nhưng các thị trường tương quan đầu tiên cho cổ phiếu được mã hóa đã xuất hiện: 10 cổ phiếu được mã hóa đang được giao dịch với SPY trong các nhóm thanh khoản Uniswap trên Robinhood Chain. Trong 12 ngày đầu tiên, các nhóm này đã ghi nhận khối lượng giao dịch 33 triệu đô la, với hơn 11.000 người dùng tham gia, một phần đáng kể trong số đó diễn ra trong thời gian thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa. Một số giao dịch liên quan đến việc hoán đổi trực tiếp từ cổ phiếu này sang cổ phiếu khác, mà không liên quan đến đô la Mỹ. Đáng chú ý, chúng ta cũng bắt đầu thấy các memecoin được ghép nối với các cổ phiếu "có tương quan", chẳng hạn như ghép một memecoin theo chủ đề Elon Musk với cổ phiếu Tesla và một memecoin theo chủ đề xúc xích với cổ phiếu Costco. Mức độ tương quan chính xác về giá của chúng vẫn chưa rõ ràng, nhưng tôi cho rằng "cảm nhận" có thể được coi là một hình thức tương quan khác. AMM sẽ thành công. Các cặp giao dịch có tương quan chỉ là một phần của phương trình; phần còn lại là thiết kế và tùy chỉnh AMM. Uniswap v4 Hooks hỗ trợ tùy chỉnh thị trường toàn diện, cải thiện đáng kể lợi nhuận cho các nhà cung cấp thanh khoản. Ví dụ, DualPool Hook mới được phát hành gần đây cho phép các quỹ AMM thụ động kiếm được lợi suất cho vay khi không được sử dụng cho các giao dịch hoán đổi. Mặc dù khối lượng giao dịch của Uniswap đã đạt khoảng 4,6 nghìn tỷ đô la, tôi tin rằng AMM vẫn đang ở giai đoạn đầu, với nhiều hướng phát triển trong tương lai để nâng cao khả năng cạnh tranh của chúng. Labs, các đối tác và các bên khác trong hệ sinh thái đang xây dựng nhiều giải pháp để cải thiện lợi nhuận cho các nhà cung cấp thanh khoản. Sẽ có thêm thông tin sớm. Năm 1976, lập luận phản đối quỹ chỉ số là một quỹ không đưa ra quyết định nào thì không thể nào đánh bại được các chuyên gia trả phí để đưa ra quyết định đó. Năm mươi năm sau, các quỹ không đưa ra quyết định đang vượt trội hơn khoảng 90% các chuyên gia. Quan trọng hơn, quỹ chỉ số đã giúp việc đầu tư trở nên dễ tiếp cận hơn và cải thiện cuộc sống của người dân bình thường. Tôi tin rằng tính thanh khoản thụ động sẽ đi theo con đường thành công tương tự và có tác động lớn hơn nữa bằng cách giảm đáng kể các rào cản trong việc tạo lập và tham gia vào thị trường.

Tờ Odaily Planet Daily đưa tin rằng Bybit Pay, dịch vụ thanh toán của sàn giao dịch tiền điện tử Bybit, đã tích hợp với nhà cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán tiền điện tử Mesh. Điều này cho phép người dùng trực tiếp sử dụng số dư tài khoản Bybit của họ để thanh toán hoặc nạp tiền vào tài khoản trên các nền tảng hỗ trợ Mesh mà không cần rút hoặc chuyển tài sản trước. Các nhà bán lẻ có thể thêm Bybit Pay làm tùy chọn thanh toán thông qua các tích hợp Mesh hiện có và sử dụng các tính năng thanh toán có thể lập trình để kiểm soát thời gian và phương thức thanh toán tại các thị trường khác nhau. Mesh cho biết mạng lưới của họ kết nối với hơn 300 ví điện tử, sàn giao dịch và nền tảng dịch vụ tài chính. Vào tháng 1, công ty đã hoàn thành vòng gọi vốn Series C trị giá 75 triệu đô la do Dragonfly dẫn đầu, định giá công ty ở mức 1 tỷ đô la, nâng tổng số vốn huy động được lên hơn 200 triệu đô la. Công ty cũng có kế hoạch mở rộng sang khu vực Mỹ Latinh, châu Á và châu Âu. (Cointelegraph)