市场对比特币ETF的热情一直很高，目前大约有25种比特币ETF向美国证监会提交了申请，不过目前为止还没有一种被批准。美国证监会对比特币ETF的态度也一直比较保守，7月底证监会拒绝了Winklevoss兄弟的比特币ETF申请，并把对VanEck的申请决定推迟到了9月，更是在8月22日一口气拒绝了9个ETF申请。比特币ETF如果被通过，将对现在的市场产生深远的影响，它意味着政府对加密货币资产的认可，同时也为广大投资者们提供了新的投资可能性。尽管笔者是比特币的支持者，并对加密货币金融结构化的未来非常期待，不过笔者认为目前来看比特币ETF还没有完全准备好，离真正被通过还有很长的路要走。

传统ETF

比特币ETF和传统ETF有一些不同，但是有很多可以类比的地方，所以我们要先了解一下传统的ETF。ETF的全名是交易所交易基金（Exchange Traded Fund）。ETF跟踪指数，商品，债券或一篮子资产，是一种特殊的开放式基金，可以像普通股票一样在股票交易所交易。只有合格参与者（Authorized Participants, AP）才能创建或赎回ETF。通常只有大型金融机构，比如银行或者投资公司能成为合格参与者。

ETF具有资产净值（NAV），即特定日期或时间的ETF每股价值，每天交易结束时都会计算资产净值。资产净值的公式如下：

资产净值=（资产- 负债）／已发行股数

传统ETF有许多优点，比如分散风险（比特币ETF没有分散风险的优势），提供做空渠道等等。

比特币ETF

除了标的资产的不同之外，比特币ETF和传统ETF之间还存在一些差异。首先，比特币ETF不能像传统ETF那样分散风险。比特币ETF现在主要追踪两类资产：比特币实物和比特币衍生品。对于追踪比特币实物的ETF而言，其资产种类比传统ETF要窄得多，因为它只投资比特币这一种资产。因此，追踪比特币实物的ETF不能分散风险。不过这种ETF也有自己的优势，投资者要投资比特币只需要去股票账户里面直接购买即可，不需要进行复杂的比特币实物买卖和储存的操作。另一种追踪比特币衍生品ETF现在主要是基于比特币期货，因为目前市场上唯一的加密货币衍生品是比特币期货。这种ETF的标的资产类别也比传统ETF简单一些。

如果美国证监会批准了比特币ETF，将会对现在的加密货币市场产生里程碑式的意义。目前为止，比特币和其他加密货币还是一种相对小众的资产。加密货币交易所都是私营性质，并具有“高风险，高波动性和储存安全性无法保证”的弊端。但如果比特币ETF在受监管的美国交易所上市，主流投资者参与比特币投资的道路将被铺平，很可能会推动比特币在华尔街的大规模认可和运用。此外，比特币ETF让比特币投资更加简单，投资者们只需要普通的股票账户就能对其进行交易，从而吸引更多的投资者加入。

比特币ETF 准备好了吗？

下表为目前市面上的25个比特币ETF申请，其中一些是追踪比特币实物的，不过其中大部分是追踪比特币衍生品的。

美国证监会一口气拒绝了9个比特币ETF申请，虽然CBOE-VanEck-SolidX比特币ETF决定被推迟到了九月底，人们还是对其寄予厚望，因为它是目前来看最可能被通过的比特币ETF了。VanEck在申请后给SEC写了一封补充信，内容包括五点：估值，流动性，保管，套利和市场操纵。VanEck提出：（1）CBOE（芝加哥期权交易所）和CME（芝加哥商品交易所）的价格足以确定比特币ETF的资产净值（NAV），（2）比特币市场是一个流动性非常大的市场，现有的比特币期货总成交量接近1.5亿美元至2亿美元，平均交易价差不到5个基点。补充信花了很大篇幅解释了市场操纵风险，这也是美国证监会主要担忧的地方。VanEck认为比特币期货已经是个受到监管的市场，而比特币ETF的市场操纵风险因其作为美国交易所交易的受监管产品的性质而大大降低。

笔者认为，VanEck对于风险操纵这一点的解释并不是很站得住脚。比特币期货在降低市场操纵风险上的确有一些作用，因为它能够让比特币被做空，从而降低了价格操纵的可能性。然而，关于ETF的自然属性能否降低操纵风险的想法仍有待考察。笔者认为尽管VanEck是目前看来最有可能被通过的比特币ETF申请，美国证监会在九月底还是不会批准。在接受比特币ETF之前，美国证监会将会非常谨慎和保守，因为整个虚拟货币市场都还不够成熟。

比特币ETF 的利弊

作为一名比特币支持者，尽管笔者不认为现在比特币ETF会被批准，但是它所需要的只是更多的时间而已。如果其获得批准，您会选择投资比特币ETF吗？以下是供您参考的比特币ETF的优点和缺点：

优点

1. 操作简单。买卖以及存储比特币一直被认为是一件比较复杂和麻烦的事情，比特币ETF让投资者投资比特币仅需要一个股票账户，其它的事情都交给基金经理就行了。此外，投资者如果想交易比特币期货也不需要去获得资格证，在股票账户中交易追踪比特币衍生品的ETF即可。

2. 新的投资品种。比特币ETF最大的优势之一是它为市场增加了新的投资品种，丰富了投资者的投资组合。此外，其便捷性鼓励了那些对加密货币投资不感兴趣的投资者参与市场。

3. 套利机会。传统的ETF存在套利机会，因为ETF和一揽子标的资产在交易时间内都可以在交易所进行交易，所以会存在差价。比特币ETF也存在套利机会，能为交易者提供更多交易选择。

4. 更多可能性。目前，比特币ETF仅投资比特币。但是，我们可以看到加密货币领域存在无限的可能性：随着行业的发展和成熟，更多新的数字货币及其衍生品会被开发出来。加密货币ETF可以在未来追踪更多资产。此外，投资者可以做空加密货币资产，获得更多的操作空间。

缺点

1. 高波动性。比特币因其高波动性而被认为是高风险投资品种，冒险者们喜欢比特币，不过对于厌恶风险的人而言，只能对比特币退避三舍了。

2. 潜在的市场操纵。虽然比特币ETF创始者们声称ETF本身的属性会降低市场操纵风险，但这个观点仍然需要被市场检验，而且市场需要更多时间成熟。此外，投资者们对虚拟货币的信任度其实非常脆弱，稍微有点风吹草动就会引起恐慌性抛售，并且监管机构的反应对虚拟货币市场的影响非常大。

3. 审计。审计将是非常棘手的一件事情，要验证标的资产是否存在并受到保护对于比特币ETF管理者们是一项非常大的挑战，目前还没有一个完备的解决方案。

总而言之，笔者相信比特币ETF的未来很有前景，因为它易于投资，且为投资者提供了更多选择，能够分散风险，提供套利和做空机会，但市场还需要一些时间来接受比特币ETF。比特币ETF仍将具有高度波动性和市场操控风险。推迟批准比特币ETF实际上是一件好事，这说明美国证监会在认真对待比特币和其他加密货币，而不是像2017年一样一棒子驳回所有的申请。从投资者的角度来看，最好做好准备后再进入市场，第一个吃螃蟹的人会承担更多风险，但可能带来更多回报。虽然笔者不认为美国证监会此时会批准比特币ETF，但笔者对其未来仍持积极态度。

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