金色观察｜UST脱钩、LUNA死亡螺旋风险有多大？

算法稳定币总是让人疑虑其会否脱钩。

MakerDAO联合创始人Rune 1月4日就在推特表示， Terra 生态稳定币UST和abracadabra生态稳定币MIM是确凿的庞氏骗局（solid ponzis）。

目前Terra生态系统中有100亿美元的资金，每日链上退出上限为1亿美元。推特用户0xHamz发帖描述了可能发生的UST脱钩以及 LUNA 死亡螺旋的最坏情况。详文如下：

1、Terra是为算法稳定币设计的去中心化区块链。

此生态系统在UST和LUNA这两个代币之间运行。

• UST是一种稳定币，目标是与美元1:1挂钩

• LUNA是治理代币

LUNA被视为UST未来用例的现值。

2、UST是100%无抵押的，并通过激励机制以算法为目标。

要铸造/创建UST，你必须存入LUNA，随后将其销毁。

最近UST得到爆发性采用。

3、结果是： LUNA循环供应因燃烧而显著减少，5%代币供应在1个月内燃烧。

4、 90%的UST采用来自Anchor上的存款和借款 ——Terra的货币市场平台。

Anchor'保证' 20%的APY，它与CVX上的其他稳定币收益农业机会竞争。

谁不想要他们的稳定币“保证”20%回报？

5、UST增长的关键是Abracadabra degen box，它增加了14亿UST，并立即“售罄”

6、Anchor向存款人支付：

• 向借款人收取的贷款利率

• 抵押借款人存款的Staking 奖励——主要是LUNA

在2021年的大部分时间里

• Anchor支付借款人借入UST

• 烧毁LUNA

• 提高LUNA价格

• 允许借款人利用杠杆

  

7、现在， Anchor实质上让你免费借用UST

这对LUNA来说非常棒，因为UST创造了LUNA燃烧

8、但活期存款APY正在提取准备金

Anchor需要降低其存款利率或寻找更多方法来刺激更多借款。

9、在Anchor需要调整存贷利率之前，存款人目前只有80天的保障期

10、改变存款利率可能会使资金流失到其他链，因为：

• 卖出UST需要铸造LUNA

• 这会导致LUNA价格下跌

• LUNA价格可能会下降到清算借款人的水平

• 更少的借款人意味着更少的资金来源来为存款APY提供资金

11、当借款人借入UST时，他们存入bLUNA，这是LUNA质押并通过LIDO系统路由

鉴于挂钩的不可靠程度，bLUNA与LUNA的比率很重要

在2021年5月， 大约3周时间你可以将100LUNA交换为110bLUNA，并将其烧掉以接收110LUNA

12、鉴于Anchor的杠杆和最大清算阈值， LUNA系统极易受到55美元水平的平仓

13、但UST/LUNA互换上限为1亿美元，利差0.5%。

更大的赎回可能会发生，但其利差会呈指数级增长

在2021年5月，LUNA/UST在高峰期有8000万的解约，这超过了2000万的赎回上限，而利差则爆出7-8%。

14、 当利差爆发时， UST挂钩会被有效打破

UST脱钩1美元创造2种套利行为：

• 以94c买入，等待至1美元，获得6%收益

• 以94c买入UST，转换为100c LUNA，将LUNA卖出至 USDC 并重复

一旦UST脱钩，生态系统就会具有反身性

15、如果我们进入50多美元的高/中级联清算和从UST提款，则使用5月的崩盘作为比较， LUNA可能会达到35美元

在那个水平上，LUNA市值可能会低于UST，从而造成恶性铸造/燃烧动态

16、进一步，看看LUNA/UST的市场比率有多波动

LUNA和UST市值的相关性约为0.80

17、流程如下：

• 波动性导致LUNA价格下降

• LUNA价格下跌导致锚点清算

• 赎回超过1亿美元上限，利差扩大

• 利差放大LUNA价格下跌

购买便宜的UST，在利差有利时赎回LUNA，以市价卖出LUNA

18、如何在这个过程赚钱？

一旦LUNA突破60 美元，就做空LUNA永续期货

购买bLUNA并转换为LUNA

购买UST并在挂钩中断时转换 LUNA