观点 | DeFi像是当年的ICO？还是更像次贷？

以寿司为代表的DeFi币大跌，于是DeFi一朝失势千人踩。DeFi是当年的ico，DeFi是次贷，DeFi不是真正的借贷……各种说法层出不穷。

小蜜蜂还是那句话，DeFi有泡沫、这不假，但是这泡沫之下、仍然是DeFi藏不住光芒。

有泡沫的东西多了，当年的BTC，马爸爸直接一句话：“区块链不是泡沫、但比特币是”。然后BTC泡沫应声而碎，一落千丈后，起起落落几轮，至今仍然在10000美元附近沉浮。曾经的巴菲特也不再说比特币一文不值了。

DeFi是当年的ico？还是当年的比特币？

❖辨析：流动性挖矿❖

在分析DeFi之前，先要辨析一下流动性挖矿这个词。这个词说出来真是不明不白。

➤DEX：做市挖矿

像sushi、DFS、DeFibox这种DEX中，用户通过做市来挖矿、获得矿币，这种是流动性挖矿，这没什么疑问。毕竟用户参与做市时，手中的币明显失去了流动性。

➤借贷：借贷挖矿

而像comp这种借贷挖矿，有人也认为属于流动性挖矿，因为看似用户把币抵押了然后借贷去挖矿，似乎也是失去了流动性。事实上并没有，因为用户抵押币以后贷款出来的是稳定币，稳定币的流动性更强。所以小蜜蜂以为，借贷挖矿不能算流动性挖矿。

当然，为了区分，我们把这两种挖矿分别称之为做市挖矿、借贷挖矿，这两种DeFi项目分别称为DEX和借贷，那么也就没有什么争议了。

❖DeFi vs ICO❖

首先，小蜜蜂就要咬文嚼字一下。DeFi是一种应用，它的内容是金融，它的形式是区块链，它是一种以区块链形式来执行的金融形式。而ico呢？这是一种发币和融资的模式。一种是应用、是一个行业，另一种只是一种圈钱的模式，二者有什么可比性?

其次，我们来比一下二者的本质区别。DeFi是在区块链上运行的一种金融形式，而ico是区块链链下进行融资，你别看好像融资方和投资者的币和融资用的币（当年主要是ETH）都在链上转账的，但是具体是什么转账比例，这都是发币方中心化决定的，所以ico是中心化的。这就是DeFi和ico的本质区别，DeFi的执行全部是在链上，它的金融模型在链上可见、它的执行是智能合约。而ico呢，它没有模型，它的具体执行是链上的。这就是二者的本质区别。

再次，正是因为链上链下的本质区别。仍然是因为链上、链下的区别。ico的项目归零了就是归零了、跑路了就是跑路了。DeFi项目，比如yam出现问题，但仍然有人接过来做了ya**，sushi也被收购了。DeFi因为在链上，作为一种公开的东西，它是有可能被持续的。

最后，仍是因为链上链下的区别，用户参与DeFi，手中的币可能会暴跌，但不会血本无归。当然，有的朋友会说，跌成那样和血本无归也差不多了。但是在下跌的过程中，投资者是有机会离场的。比如sushi，它从11美元跌到1美元，经历了4天时间，这4天里投资者是随时有机会止损的。

ico怎么能一样？ico收了你的eth，给你发了币，然后你进入了漫长的等待。有的币上所就破发了，有的币一直没上所。有的币友和小蜜蜂说，等了3年了，从2017-2020，至今还没上所，小蜜蜂实在不忍告诉他，别等了……当然，其实他心里也是有数的，只是不愿意伤害自己罢了。

所以，DeFi绝对不是ico，二者不仅是类型不同，不能相比，二者简直本质上对立的。

❖DeFi vs 资金盘❖

DeFi是资金盘吗?

从字面意思上看，DeFi就是拿钱生钱，似乎真的是资金盘哟。但是，我们去银行存款，换来利息，这也是拿钱生钱，我们也能说这是资金盘吗？没有人说过银行存款贷款是资金盘吧……

DeFi，去中心化金融，去中心化只是它的形式，本质上它仍然是金融，金融是DeFi的内容。所以我们不能说DeFi是资金盘。

百度百科，中国民间科普平台，对资金盘是这样定义的：

DeFi咱们要分清两件事，一件是DeFi的运行，参与者是参与DeFi的资金运作模式，也就是DeFi项目的一级市场；

另一件是DeFi项目代币的交易和炒作，这是DeFi项目的二级市场。

➤二级市场：都是资金盘

在DeFi项目的二级市场，A卖给B、B卖给C、C卖给D……后面的人接盘前面的人。这自然是有类型资金盘模式，但问题是大部币都有这种模式。

➤一级市场：DeFi不是资金盘

而在DeFi项目的一级市场，绝对不是资金盘。

第一种，DEX。CEX是中心化交易所，这基本上是刚需了，炒币都需要交易所。那 么DEX作为一种去中心化的交易所，虽然暂时还不能挂单，但是它可以让投资者的资产更安全，交易更迅速，显然也是有需求，这绝对不是资金吧。而在DEX中的做市挖矿，它的本质是用户把币注入DEX的交易池中，使交易池更大、从而减少交易的滑点（交易时的价格偏离），做市显然也是有必要的，参与做市的用户可以赚钱，也有可能亏钱，做市是有风险的，所以做市获得一些挖矿奖励也无可厚非吧。所以，dex+做市挖矿，不能算是资金盘吧。

第二种，借贷平台，这更不是资金盘了。这件事应该毫无争议。借贷，这是有需求的吧，比如小蜜蜂持有一些ETH，不想卖，现在它跌了我就想留着它等着涨。然后，小蜜蜂就可以把这些ETH抵押了，贷款到dai，然后用这些dai去炒炒币，比如买买KEY去抢赞，比如买一些有潜力的币等等。所以借贷也是有需求的，那么借贷的时候要支付利息这是肯定的，贷款嘛总是要有利息的，而此时获得一定的挖矿收益，这也没问题。所以借贷+借贷挖矿也不是资金盘。

当然，因为二级市场投机者不理性，疯狂的追逐种矿币，sushi、comp等，从而形成了投机泡沫。但这是人性的原罪，不是DeFi的原罪。

➤从一级到二级市场

一级市场和二级市场是不可能分割开的。

对于DEX+做市挖矿而言，因为有矿币生产，流向二级市场，所以二级市场的做市挖矿的矿币，价值增长的动力没有，价格下跌的动力倒是蛮强的。不过，因为矿币本身，一方面是作为这个DEX的平台币，可以反应人们对这个DEX的预期，所以也是有上升动力的，另一方面，矿币本身在DEX中也有交易池，也可以做市，所以也是有一定需求的。当然，小蜜蜂可不建议大家去接盘sushi这种矿币哈。但是，sushi这种矿币你不能认为它是空气币或资金盘。

对于借贷挖矿的项目，比如COMP。小蜜蜂想说，它不仅是矿币，也是治理币。持有它也可以参与这个借贷平台的治理；持币者也可以从借贷平台的利润中获得一定的分红。而像MKR这种治理币，没有挖矿模式，这种币更是有价值的来源。所以，DeFi借贷平台的币，更不可能是盗金盘了。

❖DeFi借贷 vs 次贷❖

DeFi次贷这个事，小蜜蜂一夜没睡。小蜜蜂第一反应是，DeFi和次贷完全不是一回事。

但是，网友表示这就是个类比。小蜜蜂细想，DeFi咱们不讨论别的类型，就单说DeFi借贷，抵押币、获得贷款，而当年美国的次贷危机中是抵押房子贷款，好像是挺像的。

小蜜蜂一夜没睡在琢磨这件事。终于想明白了，DeFi借贷真的不是次贷。

➤贷款者

DeFi借贷平台，贷款者都是抵押了币的，都是有点钱的。

但是当年的次贷，真是什么人都贷了，那些人根本没有还款能力。

➤贷款模式

接下来再来比较贷款模式。DeFi的贷款者，贷100美元的稳定币，都要抵押不止100美元的币，才能获得贷款，都是超额抵押。

而当年的次贷呢。我们仔细琢磨一下。DeFi的贷款者那是真的掏钱出来抵押了。当年的次贷买房者，你表面看上他们抵押了住房，但是你仔细想想，那个抵押他们只是提供了首付，更大的按揭部分根本不是贷款者提供的抵押。看到本质区别了吧，DeFi借贷是超额抵押贷款房贷这是少量抵押+更大比例的信用贷款

这能一样吗？！

➤泡沫

在DeFi贷款之上，出现了个挖矿模式和币，这至多也就是1-2层。比如comp，我们可以把挖矿理解为1层产品，comp的二级市场炒作理解成是第2层。而像mkr这种，就只有1层。

在次贷基础上，衍生出了多层金融产品。

所以我们看，DeFi的泡沫和次贷的泡沫有很大的区别。DeFi泡沫更多的是在二级市场上，是投机泡沫，而次贷的泡沫是结构泡沫+投资泡沫。

➤风险

DeFi借贷的风险是，抵押的资产暴跌，智能合约卖币平仓时可能来不及，当然还有其他的代码上可能存在的风险。但是，要知道，抵押的资产都是通过社区治理投票的，往往都是主流币，主流币很难出现特别大的暴跌。即使有，也可以快速的卖掉，收回一部分贷款。所以DeFi的风险相对是比较低的。毕竟，在交易所里卖个币要省事多了。

相比之下，次贷危机最终的抵押品是房子。房子可没那么容易卖掉。

虽然房子和币在行情下跌时，可能都没有人愿意接盘。但是卖币快多了，房子就不同了，在办理过户手续时，如果下跌严重，买方都有可能反悔，反悔的损失可能比接盘的损失还小。

房子和币相比，显然币具有更强的变现力。所以DeFi借贷的风险比次贷的风险低多了。

所以，用次贷去类比DeFi，不太合适。

❖Defi vs CeFi❖

DeFi比cefi有千般好，公开、透明、不可篡改、不能挪用……这个很多作者包括小蜜蜂写过太多，不多说。小蜜蜂今天想说的是DeFi仍然很年轻。你知道DeFi和传统金融的区别在哪里吗？为什么没有人说银行存款是资金盘，而DeFi就有这种质疑呢？

因为银行收了储户的钱，再贷出去，它们被用于生产和消费。企业贷款以后，雇员工、买设备去生产产品和服务了，然后满足社会生产和生活的需要了。消费者贷款以后，去消费了，用****东西，贷款买房等。

但是，DeFi的贷款呢，主要还是用来炒币了。

金融的本质到底是什么？金融的本质就是社会资金的再分配。通过金融系统，有人通过投资获得了更多的收益，有人贷款以后赚了更多的钱……

DeFi呢，目前至多是币圈资金的再分配，它和社会还没有完全接轨，这是DeFi现在的主要问题。

就像有的朋友说的，DeFi这抵押贷款，抵押100块钱，只能贷到不到100块钱的币。这根本没能实现信用的作用。同样的道理，DeFi还没能和社会接轨。

DeFi还年轻。

❖写在最后❖

泡沫也好、风险也好，我们要理解它的来源。ico、资金盘，它们的风险根本不在炒币投机，不在二级市场，在它们资金流通的一级市场上就有问题，所以ieo和资金盘都没有生命力。

相反，DeFi的泡沫和风险更多的是在二级市场，它在模式上没有逻辑问题，当然有一些细节问题这需要逐渐完善。DeFi和BTC更像，它们的本质上没有太大的问题，更多的问题在于投机炒作。

一级市场泡沫，这个东西本身就是泡沫。

二级市场泡沫，这个东西本身是有预期的、所以才会在二级市场上掀起风浪……

DeFi有泡沫，你可预期它会崩盘。但你如果预期DeFi会归零，那你实在想多了……

（当然，个别山寨的DeFi，实在没有任何核心竞争力可言，归零再所难免）

DeFi现阶段的问题其实整个币圈的问题，DeFi作为金融平台，公链作为信息平台、BTC作为支付平台……它们都还没能与实体经济与社会生活正式接轨。

DeFi也好、币圈也好，如果不能和社会生产接轨，它就会变成另一个博彩行业，虽然不太光彩，但是也依然会活着。现在的博彩业，在世界的各个角落，也依然是红红火火的。

但是，如果DeFi和币圈与实体经济接轨，那前途将不可限量……